投資要點：

　　結合行業基本面分析及行業比較的經驗，我們認為，戰略性超配飲料行業的時機來臨，預計07年四季度至08年一季度飲料（酒）行業將明顯跑贏大盤。

　　建議目前超配飲料行業的八個理由：（1）行業輪動的必然結果，今年以來飲料行業已落后申萬A指61個百分點；（2）相對估值優勢凸現，飲料行業相對市場整體的估值倍數已下降至歷史底部；（3）旺季來臨，漲價在即；（4）居民收入加速增長推動餐飲等消費加速增長；（5）通脹背景下飲料行業整體將受益；（6）所得稅改革的最大受益者，08年業績將額外提升12%；（7）整個市場業績增長減速背景下酒類板塊08年將加速增長，這是最核心理由；（8）防御功能凸現，目前時點進可攻退可守。

　　9月6日在昆明召開的申萬秋季投資策略會議及《風生水起誰更受益——價格上漲預期下農業食品飲料投資策略》中我們推薦五家公司，其中重點推薦 青島啤酒(行情 股吧)和五糧液(行情論壇)（尤其認購權證），前期它們得到市場的認可。

　　考慮前期漲幅、最新估值、成長性、近期可能的催化劑等因素，目前時點我們最為看好瀘州老窖、張裕、五糧液認購權證等。

    1.戰略性超配飲料行業的時機來臨9月26日，在 上證指數(行情 股吧)下跌87點的情況下食品飲料行業指數上漲2.6%，其中酒類板塊表現突出。我們認為，戰略性超配飲料行業的時機來臨，預計07年四季度至08年一季度飲料（酒）行業將明顯跑贏大盤。

　　9月6日在昆明召開的申萬秋季投資策略會議及《風生水起誰更受益——價格上漲預期下農業食品飲料投資策略》中我們推薦五家公司，其中重點推薦的青島啤酒和五糧液（尤其認購權證）前期得到市場認可。

　　考慮前期漲幅、最新估值、成長性、近期可能的催化劑等因素，目前時點我們重點推薦瀘州老窖和張裕（酒類公司中營銷做得最好的湊巧就是這兩家公司）。

　　2.建議超配的八個理由

    行業輪動的必然結果1月1日-9月26日，食品飲料行業指數上漲91.5%，落后申萬A指75個百分點，在23個一級行業中表現最差。其中飲料子行業落后申萬A指61個百分點。

    相對估值優勢凸現據9月26日最新數據統計，滬深兩市所有A股公司的加權平均08PE為31.2倍，扣除金融服務行業后是32.3倍，食品飲料一級行業和飲料制造二級行業08PE分別為45和47倍，相比整個市場的市盈率倍數已下降為1.4倍和1.5倍。此外，有色金屬和采掘行業08PE分別為43.5倍和40.3倍，與業績能持續較快增長的飲料行業的估值水平已非常接近，而在香港市場，消費品龍頭的估值通常是投資品的3倍！A股飲料股的相對估值優勢已非常明顯！

    2.3旺季來臨，漲價在即受國慶、元旦、春節等節日的拉動以及天氣的影響，四季度和一季度是酒類消費的旺季，尤其是白酒和葡萄酒。此外，四季度和一季度也通常是高檔白酒企業提價的敏感時期。

    通脹背景下飲料行業整體將受益通脹將帶動終端消費品的漲價，而費用剛性，因而總體而言通脹背景下食品飲料行業的業績有望加速增長。

　　為了定量分析相關子行業原料或產品價格上漲對其盈利波動的影響，我們采用如下測算公式：

　　Y（利潤變化）＝［X1×(1-主營業務稅率)－（１－毛利率）×原料占比×X2］/利潤率＝X1×利潤的產品價格彈性-X2×(-利潤的原料價格彈性)其中：X1——產品價格上漲幅度，X2——原料價格上漲幅度利潤的產品價格彈性=（1-主營業務稅率）/利潤率利潤的原料價格彈性=-［(1-毛利率)×成本占比］/利潤率農產品(行情論壇)持續漲價（通貨膨脹）預期下，我們投資選擇：尋找漲價效應預期較好者。具體有兩種思路：一是選擇具有議價能力者；二是選擇漲價效應較好的行業龍頭。（詳見9月中旬的《價格上漲預期下農業食品飲料投資策略》）

    整個市場減速背景下酒類板塊08年將加速增長07年一季報、半年報所有A股公司的平均凈利潤分別同比增長98%和78%，遠超過飲料股的增速，這是今年以來飲料股遠跑輸大盤的主要原因。但從今年四季度開始情況將反轉，我們預計所有A股公司的業績增速將明顯放緩，07年報、08年報所有A股公司的平均凈利潤預計分別同比增長50%和35%，而白酒行業在所得稅稅率下調等背景下08年業績增長將明顯加速。另外，我們預計飲料行業重點公司08年平均凈利潤增長49%，增幅在所有行業中排在前列，相比330家重點公司31.3%的08年業績增幅也超出18個百分點。這是我們堅定看好未來半年飲料股的最重要原因。

    防御功能凸現，目前時點進可攻退可守從歷史規律來看，大盤走勢與上市公司利潤增速走勢比較吻合，尤其是2004年以來，我們跟蹤發現，04年二季度開始的宏觀調控使得盈利公司的平均凈利潤增速不斷下滑，一直到06年一季度達到低點（如果剔除鋼鐵，其余A股公司的業績增速其實在05年第四季度見底），相應地，申萬A指04年二季度以后不斷下跌。而06年以來，A股公司的業績增速不斷上升且快速上升，這一定程度上造就了過去一年半的牛市。此外，在業績增幅變化不大時，凈利潤的絕對增幅也是影響市場表現的重要因素，二季度以來大盤仍表現強勁一定程度上得益于半年報業績增速仍維持在高位。

　　目前我們所面臨的是08年A股公司整體業績的減速增長，因而對大盤適當謹慎或許是必要的，在這樣的情況下，08年業績有望加速增長的飲料行業自然成為后市“進可攻退可守”的最優良品種，基于本人多年來參與行業比較工作的經驗，目前時點建議投資者超配飲料行業，酒類板塊有望“王者歸來”！

    3.重點個股推薦通過前面的分析，我們堅定認為，戰略性超配飲料行業的時機來臨，預計07年四季度至08年一季度飲料（酒）行業將明顯跑贏大盤。

　　9月6日在昆明召開的申萬秋季投資策略會議及《風生水起誰更受益——價格上漲預期下農業食品飲料投資策略》中我們推薦五家公司，其中重點推薦的青島啤酒和五糧液（尤其認購權證）前期得到市場認可。

　　考慮前期漲幅、最新估值、成長性、近期可能的催化劑等因素，目前時點我們重點推薦瀘州老窖、張裕（酒類公司中營銷做得最好的湊巧就是這兩家公司）

　　及五糧液認購權證，并上調瀘州老窖、張裕的投資評級至“買入”，08年他們的股價均有望達到100元。

　　瀘州老窖：（1）我們預計三季報主業EPS為0.45元，同比增長65%以上，相比中報38.9%的增速明顯上升，由于尚未預增，根據交易所相關規定，我們推測近日將預增的概率較大（10月份三季報披露即拉開帷幕）。（2）老窖特曲換新包裝后價格已由84.5上調至105元，上調幅度25%，公司期望至2010年老窖特曲逐漸上調至200元，特曲產量逐漸上升至2萬噸，想象空間巨大。（3）公司14位高管的部分股權激勵已完成，因而預計有開始釋放被大幅隱藏了的業績的動力，07年報主業部分的EPS預計有望達到0.7元以上，遠高于之前市場至多0.6元的預期。（4）前期董事長夫人在57元買入51800股是公司高管強烈看好公司自身發展的明顯信號。

　　張裕：（1）上半年解百納、酒莊酒銷量增長50%，半年報EPS0.518元，同比增長36.6%，業績有意被適當隱藏的概率較大，07、08、09EPS預計分別為1.15元、1.65元和2.15元，分別同比增長37%、44%和30%，08、09PE僅38倍和29倍，估值明顯偏低。（2）今年以來漲幅很小，遠落后大盤，而基本面并沒有出現 山西汾酒(行情 股吧)般的低于市場預期，相反，經營情況非常良好。類似白酒公司，明年所得稅改革對張裕也是利好。

來源：申銀萬國