來源丨21世紀經(jīng)濟報道（ID：jjbd21）
記者丨定軍、周瀟梟、張奇、實習生 何葳

食品價格14年來首次負增長
勞動力成本上升將成CPI上漲主動力

根據(jù)國家統(tǒng)計局1月10日公布的數(shù)字，2017年12月全國居民消費價格（CPI）同比上漲1.8%。2017年全年CPI同比上漲1.6%，漲幅比上年回落了0.4個百分點，上述漲幅低于全年3%的目標。

為什么CPI漲幅放慢？

這與食品價格出現(xiàn)新變化有關。根據(jù)國家統(tǒng)計局城市司高級統(tǒng)計師繩國慶1月10日的分析，2017年CPI漲幅回落，其中食品價格下降1.4%，是自2003年以來首次出現(xiàn)下降，主要受豬肉和鮮菜價格下降較多影響。但是2017年非食品價格上漲2.3%，漲幅比上年擴大0.9個百分點。

國家信息中心經(jīng)濟預測部宏觀經(jīng)濟研究室主任牛犁1月10日表示，最近幾年糧食豐收，庫存也比較大，糧食的供應是過剩的，相應其他農產品價格也難上漲。而非食品價格上升快，這與服務價格上升有關。

牛犁認為，因為勞動力供需結構發(fā)生了很大的變化，人口結構變化了，適齡勞動人口總量從2012年開始減少，這幾年可能已經(jīng)減少了上千萬。“農村剩余勞動力減少了，服務領域每年需要漲點工資才能招到人。”牛犁說。

他認為，2018年CPI預期同比漲2%左右，仍有望低于3%的目標。

按照慣例，今年3月兩會公布的2018年政府工作報告，會有2018年物價調控目標。很多機構預計，2018年物價（CPI）調控目標仍會是3%左右，不過全年預計實際漲幅在2%左右，仍低于全年目標。

 

食品價格下降

數(shù)據(jù)顯示，2017年12月CPI同比漲幅為1.8%，比上月擴大0.1個百分點。但12月食品價格下降0.4%，影響CPI下降約0.08個百分點。

而從2017年而言，食品價格自2003年以來首次下降，降幅為1.4%。

交行金融研究中心高級分析師劉學智認為，2017年CPI走弱的主要原因是食品價格漲幅較低，從2017年2月以來食品價格一直負增長。

食品價格走低主要有兩方面原因：

一是2017年全年氣候相對平穩(wěn)，蔬菜糧食供應充足；
二是部分食品周期性較強，例如豬肉價格迎來下行周期，從5月到10月每個月降幅都超過10%，對物價形成下拉作用。

但是他也指出，2017年食品價格負增長，屬于短期情況。“2017年食品價格低基數(shù)將抬升2018年同比增速，2018年豬肉價格可能迎來上行周期，食品價格可能恢復性回升，成為推動2018年CPI上升的重要因素。”他說。

數(shù)據(jù)顯示，2017年12月全國鮮菜和豬肉價格分別同比下降8.6%和8.3%，合計影響CPI下降約0.46個百分點。2017年全年蔬菜價格同比下降8.1%，為十多年以來的最大降幅。

此前多年，蔬菜價格也有多次同比下降，比如2002年下降了1.9%，2004年下降了6.1%，2014年下降了1.5%，但是降幅不如2017年。

不過，食品價格和蔬菜價格下降的情況可能難以持續(xù)。1月10日，中國蔬菜流通協(xié)會副會長陳明均表示，2017年蔬菜種植面積有所增加，相對來說風調雨順，產量恢復和種植面積都增加了； 一些地方進行產業(yè)結構調整，一部分玉米主產區(qū)也去種植瓜果蔬菜，供給增多了，所以價格一直處在比較低迷的狀態(tài)。

他指出，農業(yè)技術提高對蔬菜價格可能會有影響，在三五年后，農業(yè)技術的作用會更明顯。“再往后十幾年，勞動力成本提高的趨勢也是不可逆的，也很難說蔬菜生產成本會降低。”

非食品價格漲幅明顯

有意思的是，目前中國CPI中漲幅最明顯的是非食品，另外服務業(yè)也漲價明顯。

2017年非食品價格上漲2.3%，漲幅比上年擴大0.9個百分點。其中，工業(yè)消費品價格上漲1.7%，服務價格上漲3.0%。

具體而言，教育服務2017年價格同比上漲3.1%，旅游服務價格上漲了3.6%，醫(yī)療服務價格同比上漲了6.5%，中藥和西藥價格分別同比上漲了5.7%、6%，家庭服務業(yè)價格上漲了4.2%。

牛犁認為，從居民消費的角度，服務業(yè)近幾年上升的趨勢仍在持續(xù)。因為勞動力供需結構發(fā)生了很大的變化，目前勞動力總量在持續(xù)下降。現(xiàn)在消費升級的方向使服務消費快速增長。短期來看，服務業(yè)價格還會上漲。

“雖然放開了二孩政策，但一時間勞動力的供應還是跟不上。這使得服務業(yè)價格仍有上升動力。”他說。

數(shù)據(jù)顯示，2012年末，中國大陸15至59歲勞動年齡人口為93727萬人，比上年末減少345萬人，這是多年來勞動力總量的首次下降，此后每年以三四百萬的速度繼續(xù)下降。而這導致服務業(yè)勞動力供給不足，從而造成服務業(yè)價格上升。

也正是因為如此，CPI籃子中，服務業(yè)價格上升將成為未來CPI變動的主要動力。事實上農產品供給也受到勞動力成本上升的影響，特別是蔬菜。

陳明均指出，蔬菜是勞動密集型產業(yè)，不管是生產技術還是勞動力成本，對蔬菜生產成本的增加或降低都是一個循序漸進的過程，即使某項技術有一個歷史性的突破，也還是有一個推廣的過程，因此不會導致蔬菜價格出現(xiàn)峰值或低谷。

陳明均預計，2018年菜價會比2017年會有所回升，因為2017年主要是受2016年的影響，2016年基數(shù)比較高，但2017年基數(shù)低。

PPI同比漲6.3%
機構預測：2018年增速將回調

1月10日，國家統(tǒng)計局公布全國工業(yè)生產者出廠價格（PPI）指數(shù)：2017年全年PPI同比上漲6.3%，結束了自2012年以來連續(xù)5年的下降態(tài)勢。

從全年走勢來看，PPI同比增速總體呈回落態(tài)勢。2017年年初PPI增幅較高，2月份PPI同比增長7.8%，隨著翹尾因素逐漸減弱，12月份PPI增速為4.9%。

2017年PPI同比大漲6.3%，全年CPI僅溫和增長1.6%，工業(yè)產品漲價并未傳導到消費端。業(yè)內普遍預計2018年PPI同比增速會回落，至于2018年PPI價格是否會傳導到消費端，有觀點認為很難影響消費品價格，也有觀點認為可能影響部分消費價格，但傳導過程比較緩慢。

 

結束連續(xù)5年的下降態(tài)勢

國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2017年全年PPI同比上漲6.3%。2018年1月10日，國家統(tǒng)計局城市司高級統(tǒng)計師繩國慶表示，2017年全年，PPI由上年下降1.4%轉為上漲6.3%，結束了自2012年以來連續(xù)5年的下降態(tài)勢。

雖然2017年全年PPI增長了6.3%，但PPI增速總體是逐月回落的。12月份全國PPI同比上漲4.9%，漲幅比上月回落0.9個百分點。12月份4.9%的增速相較年初3月份7.8%的高點，更是回落不少。

縱觀全年走勢，PPI增速是在波動中下行。

3月份PPI同比增速達到7.8%高點后，經(jīng)過二季度大致下行到5.5%左右，8月份PPI同比增速回升到6.3%，并一路走高到10月份的6.9%，后又回落到12月份的4.9%。

交通銀行金融研究中心高級研究員劉學智對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，2017年年初PPI同比增幅較高，主要是受2016年下半年開始的上游產業(yè)，包括采掘業(yè)、煤炭、石油等價格大幅上漲帶動。隨著翹尾因素的減弱，2017年全年PPI同比增速整體是回落的。

2017年三季度PPI增速之所以出現(xiàn)波動，主要是鋼鐵價格波動上升，這跟去產能進程的推進、鋼鐵產量削減進而帶動產品價格回升有關。

牛犁對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，2017年PPI增速總體是回落的，主要因為基數(shù)效應和新漲價因素都是呈回落態(tài)勢。8、9、10月份，PPI同比增速有所回升，主要受環(huán)保督查、去產能等影響，部分高污染、高能耗產業(yè)被關停，相關產品價格反彈回升導致。但政策推動的價格回升難以持續(xù)，11、12月份PPI同比增速繼續(xù)回落。

牛犁進一步表示，2017年PPI同比上漲6.3%，約70%是基數(shù)因素帶動，新漲價因素只占小部分。PPI處于高位的2017年年初，基數(shù)因素貢獻更多，約80%由基數(shù)因素帶動。

從PPI環(huán)比增速來看，新漲價因素也在不斷積累。12月份PPI環(huán)比上漲了0.8%，全年僅4、5、6月份PPI環(huán)比增速為負值，其他月份PPI環(huán)比均為正增長。其中，9月、8月、1月份PPI分別環(huán)比增長1%、0.9%、0.8%，環(huán)比增速較高。

牛犁表示，2017年價格上漲較多的鋼鐵、煤炭、有色、石化產品，由于前些年價格持續(xù)下跌，產量也在下跌，企業(yè)庫存消耗差不多，再加之2017年投資需求方面比較穩(wěn)定，使得上游原材料價格出現(xiàn)回升。

劉學智也表示，2017年大部分月份PPI環(huán)比保持增長，主要由于上游產品價格出現(xiàn)恢復性上漲。2017年市場需求有明顯改善，全球經(jīng)濟、進出口貿易都在回暖，帶動了PPI價格的回升。

2018新漲價因素減弱

雖然2017年PPI全年錄得6.3%的增速，但2017年CPI僅保持溫和增長。即便在工業(yè)產品價格內部，上游產品價格指數(shù)仍比下游產品價格指數(shù)高——2017年全年，工業(yè)生產者購進價格同比上漲8.1%，工業(yè)生產者出廠價格同比上漲6.3%。

此外，2017年PPI中的生產資料價格上漲8.3%，影響PPI上漲約6.13個百分點。而生活資料價格僅上漲0.7%，影響PPI上漲約0.17個百分點。

這是持續(xù)了一年的價格差，即價格從上游傳導到下游比較困難。

分行業(yè)來看，采掘業(yè)和初級工業(yè)品加工業(yè)價格漲幅較高。如漲幅較大的行業(yè)有石油和天然氣開采業(yè)、煤炭開采和洗選業(yè)、黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)，分別上漲29.0%、28.2%和27.9%。

不過，2017年也有部分制造業(yè)價格上升較快。如化學纖維制造業(yè)、造紙和紙制品業(yè)、化學原料和化學制品制造業(yè)出廠價格同比上漲了9.7%、9.5%、9.4%，在主要行業(yè)中增速偏高。

劉學智表示，上游產品價格在緩慢地向中下游傳導。2016年一開始漲價的是上游采掘業(yè)，后來傳導到中游鋼鐵制造業(yè)，2017年鋼材價格上行明顯。此外，工業(yè)產品制造業(yè)、化工品價格等也有一定上漲。但價格傳導的過程在走弱，這跟我國經(jīng)濟結構轉型有關，因為傳統(tǒng)領域產能過剩明顯，國內低附加值產業(yè)往海外轉移速度在加快，因此上游對下游傳導作用不會太明顯。

牛犁也指出，我國制造能力全球第一，下游消費品行業(yè)是供應充足的、過剩的，上游初級產品漲價很難傳導到消費品。像2017年CPI同比上漲1.6%，這個增速比2016年的還低，工業(yè)品價格上漲并沒有對消費價格造成太大影響。
至于2018年PPI走勢，牛犁表示，2018年PPI增速會比2017年稍微放慢些，預計在4%左右。2018年PPI翹尾因素會減弱，新漲價的因素也不會有2017年這么多。

劉學智表示，外界普遍看法是2018年投資增速會回落，投資對工業(yè)的需求會走弱，預計2018年PPI會收窄到3.5%左右。不過，工業(yè)品價格向消費端傳遞在2018年會更明顯，2018年的核心CPI會上漲，大概在2%左右，包括汽車燃油、衣著、日常生活品、醫(yī)療、旅游等價格會有所上升。

華泰證券認為，采掘業(yè)環(huán)比漲幅回落，但原材料和加工業(yè)環(huán)比漲幅上行，顯示出漲價向中下游傳導較為順暢。2017全年PPI同比增速均值為6.3%，預計2018年PPI中樞將有所回調，漲幅相對溫和。

通脹預期再起，債市下跌
“短期加息可能性較小”

1月10日，數(shù)據(jù)公布之后，債市隨即出現(xiàn)大幅波動。國債期貨全線收跌，10年期債主力合約T1803收跌0.35%；銀行間現(xiàn)券收益率大幅上行，10年期國開活躍券170215收益率最高觸及5.0%整數(shù)關口，創(chuàng)逾三年新高。

有交易人士稱，原因主要在于通脹預期較強。綜合多位分析師觀點，2018年全年CPI增速有可能在2%-2.5%之間。而目前一年期存款基準利率為1.5%，這意味著當前實際為負利率，未來加息與否再次受到關注。

“實際利率為負的情況，在中國歷史上能經(jīng)常見到，實際利率水平降低也有利于債務償還，不會因為一個溫和水平的通脹而有一些實質性政策舉動。”1月10日，東方證券首席經(jīng)濟學家邵宇稱。

多位受訪分析人士均認為，目前的通脹水平可能不足以成為貨幣政策考慮重點，未來核心還在于未來美聯(lián)儲加息進度及國際貿易情況。市場預計，美聯(lián)儲考慮在2018年加息三次。

“貨幣政策的特點是要有靈活性。畢竟經(jīng)濟形勢千變萬化，誰也不能說有絕對把握。國際市場和國內經(jīng)濟都在發(fā)生變化，2018年雖不能排除加息可能，但短期來看，加息可能性較小。”1月10日，交通銀行首席經(jīng)濟學家連平稱。

PPI-CPI剪刀差縮窄

1月10日，統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2017年12月份CPI同比上漲1.8%，PPI同比上漲4.9%。全年CPI上漲1.6%，漲幅比上年回落了0.4個百分點；PPI上漲6.3%，結束了自2012年以來連續(xù)5年的下降態(tài)勢。

12月CPI增速抬高與PPI下滑使得剪刀差有所收窄。華泰宏觀認為，在中性預期下2018年PPI-CPI的剪刀差將明顯縮窄，這將有利于成本上漲向下游行業(yè)轉嫁、有助于中游行業(yè)的盈利進一步改善，工業(yè)企業(yè)的盈利改善持續(xù)性仍然較強。

結合目前一年期定期存款利率為1.5%，意味著實際利率為-0.3%。“目前來看實際上是負利率，但不見得出現(xiàn)負利率就一定會加息。從決策來說，更多是看3%有沒有超過，而不是首先看負利率水平。負利率需要參考，但可能沒有3%重要，有必要區(qū)分各個指標的重要性。再說理財產品收益大大高于CPI。”連平對21世紀經(jīng)濟報道記者表示。

那么未來CPI是否會達到或超過3%？目前來看，雖然2018年通脹升溫已被普遍預期，不過超過3%的概率似乎不大。

1月10日，東方金誠研究發(fā)展部副總經(jīng)理王青稱，展望2018年伴隨豬周期進入顯著上行階段，食品價格同比負增局面有望結束，加之居民消費結構繼續(xù)從商品向服務轉移，醫(yī)療、教育等服務價格高增長將會延續(xù)。預計2018年全年CPI增速有望達到2.5%左右。

“油價是2018年通脹最重要的影響變量之一。”華泰證券宏觀首席分析師李超認為。如果布倫特油價中樞維持在65美元/桶，預計2018全年CPI中樞溫和上行到2.5%；但如果油價中樞超預期上行到75美元/桶，CPI中樞可能上移到3%。

“通脹這方面，目前不確定在于大宗原材料價格會不會明顯上行，另外一系列服務業(yè)改革是否會帶來一定通脹壓力，此外還有PPI對CPI傳導情況。但總體來看，目前通脹應該不會成為影響貨幣政策的核心變量。”邵宇對21世紀經(jīng)濟報道記者表示。

加息理由不充分

 

伴隨著通脹升溫，貨幣政策亦受到市場關注。在此之前，央行官員關于加息空間的言論已引發(fā)市場廣泛關注。

中金公司最新研報將2018年GDP增速上調至7.0%，CPI通脹預測上調至2.6%。基于對2018年增長和通脹更高的預期，研報預計央行可能會上調基準存貸款利率各25個基點。此外2018年間7天逆回購利率上調30個基點，其上調時點可能會與每個季末美聯(lián)儲加息的時點有所“重合”。

連平認為，邏輯上，適度加息應該是貨幣政策應對可能出現(xiàn)的國際收支和匯率變化的選項，加息則可以比較主動。但問題是貨幣政策還要考慮經(jīng)濟增長和就業(yè)，目前就業(yè)總體不錯，但增長依然可能小幅放緩。今年房地產投資增速還會有所回落，外部環(huán)境上，美國針對中國的貿易保護主義可能發(fā)難，從而使出口增長承壓。因此目前加息條件尚不成熟。

“不是說加息沒有任何理由，只是理由還不充分。”連平稱。

邵宇認為，今年是否加息會視全球貨幣政策而動，有可能加息，但概率不大，且肯定要等到下半年。“暫時不會加存貸款利率，更多會通過銀行間回購等貨幣交易工具來提升利率水平。這樣對實體經(jīng)濟終端資金使用者的影響也比較小，因為調整的是銀行間市場利率，降低資金供應者的收入水平，從而使得經(jīng)濟溫和增長。”邵宇稱。

民生銀行首席研究員溫彬認為，2017年三次上調政策利率后，金融市場利率對實體經(jīng)濟已經(jīng)有了影響，短期內應該沒有加息的必要。但是從中長期來看，要考慮到2018年經(jīng)濟基本面及全球央行貨幣政策的變化。“若美聯(lián)儲加息三次實現(xiàn)并帶動全球央行加息周期，那么中國央行可能也會調整市場利率，而這將給基準利率帶來壓力。這個時候，可能對基準利率進行調整。”溫彬稱。

中信證券首席固收分析師明明認為，2018年央行存在進行非對稱性加息的可能。一方面若2018年國內CPI回升至3%左右的水平，當前1.5%的存款基準利率則相對處于十分低的水平，較大的負利率將進一步加劇銀行存款來源萎縮、負債端壓力加大的困局，提高存款基準利率有助于銀行增強吸儲能力，緩解負債荒的問題；另一方面，為了抑制實體經(jīng)濟融資成本過快上行、支持實體經(jīng)濟發(fā)展，貸款利率不宜再做大幅提升。