2011年，國際大豆價格走出了偏倒V字路線。

　　由于種植收益低導致種植面積下降，預期產量減少及天氣升水因素決定了大豆基本面的基本向好，內外盤價格在去年8月底9月初達到全年最高點。但由于2011年下半年國際宏觀層面事件不斷、天氣好轉、消費力下降等因素，國際大豆價格連續破位不斷創新低。

　　2012年，多國大選、歐債危機給上半年的宏觀經濟增添變數。雖然美國和中國的大豆減產，但南美洲巴西和阿根廷的大豆種植面積繼續擴大，產量有望再創新高。

　　大豆價格走勢回首

　　前段內外價格如影隨形后期現分歧

　　回顧2011年國內外大豆市場的價格走勢，我們可以分為前后兩段來看。

　　年初至8月底是前半段。在2011年9月之前國內外大豆價格走勢均呈現寬幅震蕩、緩慢上升的勢態，在9月初達到全年最高點。這一階段多空因素交織，基本面與宏觀經濟相互角力，終結了2010年下半年開始的農產品價格集體上攻的行情。

　　前期寬幅震蕩緩慢上升

　　這段時間，國內外大豆基本面向好，其中一個原因是大豆種植收益低導致種植面積下降，預期產量減少。

　　由于大豆與玉米的種植緯度大面積重疊，兩者之間的爭地現象由來已久。隨著國際原油價格的不斷攀升，新能源、替代能源的需求強勁，國內外玉米乙醇產業快速發展，致使玉米需求量激增，從而不斷抬高玉米價格。由于種植玉米的收益大大超過大豆，利益驅動種植農戶轉向種植玉米。

　　美國大豆和玉米的比價在去年4月中旬開始的播種時期達到2:1,是2004年以來的次低水平。這種比價致使大豆種植面積減少。

　　美國農業部（USDA）去年8月公布的月報顯示，美國大豆預測收割面積為7380萬英畝，較上月預測減少50萬英畝，美國大豆年終庫存下調至1.55億蒲式耳，較7月預測減少2000萬蒲式耳，減產成為8月末CBOT大豆突破14美元/蒲式耳的重要因素之一，大豆價格達到全年最高。根據最近的美國農業部供需報告，本年度美國大豆的種植面積最終為7370萬英畝，相比上年度的7660萬英畝減少4%.

　　國內的種植收益比價更為“觸目驚心”.在爭地現象最為明顯的黑龍江省中部地區，大豆、玉米和水稻的種植收益比為2.25:1:3.75,黑龍江省大豆種植面積因此減少25%~30%左右，預期全國產量下降20%.國內價格在去年9月初突破4800元/噸，成為年內最高價格。

　　另外，天氣因素也加大了價格預期。美國大豆作物生長期遭遇高溫干燥天氣，單產持續下調。從美國農業部發布的各月供需報告中，2011/12年度美國大豆單產4月預期的43.5蒲式耳/英畝，8月供需報告一次性將單產下調2蒲式耳/英畝。

　　但大豆基本面的向好并沒有造成大豆價格的單邊上漲行情，這是因為宏觀經濟在其中的作用。

　　從2009年11月，希臘政府宣布2009年財政赤字對國內生產總值的比例將達到13.7%,引發歐洲主權債務危機，進而成為籠罩全球經濟的陰霾。2010年情況越發不穩，5月希臘主權債務危機開始在歐盟蔓延，并由此出現了所謂的“歐豬五國”--希臘、愛爾蘭、西班牙、葡萄牙和意大利，受其影響的國家占到歐元區整體GDP的三分之一。全球大宗商品價格受此拖累大幅下降。歐盟和國際貨幣基金組織不得不出臺了1100億歐元和7500億歐元的救援以阻止危機擴大。

　　強支撐的基本面與全球經濟不斷出現的“險情”作博弈，大豆價格正是在這種矛盾交織中形成寬幅震蕩的走勢，由于極端天氣造成的強減產預期使得內外盤價格在去年8月底9月初達到全年最高點。

　　后期內外價格走勢分化

　　9月之后可以視為第二階段，國內外大豆價格都經歷了一次大幅度的跌勢，其后內外盤走勢產生分化，國際價格連續破位不斷創新低，國內由于品種差異及收儲預期在9月底價格見底之后開始盤整。

　　首先表現為芝加哥期貨交易所（CBOT）持續趨弱。

　　2011年下半年國際宏觀層面事件不斷。先是國際三大評級機構之一標普公司下調美國長期國債評級，引發了市場普遍恐慌情緒，大宗商品遭到拋售；后是歐債危機由“歐豬五國”向法國等核心國家蔓延，并且由主權債務轉向歐洲銀行業。

　　而歐盟內部由于國家利益不同致使面對危機反應遲緩，無法達成有效解決問題的統一方式。9月份大宗商品價格全線快速下跌，連基本面比較好的大豆也不例外。

　　天氣好轉也促使基本面發生變化。隨著美國大豆種植區降雨增多，天氣在作物生長后期逐步恢復正常，前期炒作的天氣升水被逐步擠出。

　　隨著收割季節的臨近，新豆上市的供給壓力逐漸顯現，供給面有了支撐但全球消費卻出現了變化。全球最大的大豆進口國--中國由于國內港口大豆庫存居高不下（港口庫存曾達到650~700萬噸），替代品棕櫚油庫存也在高位（由年初接近30萬噸一路走高，前期庫存接近60萬噸），減少了在美國的大豆采購數量。

　　去年美豆銷售的進度較往年明顯落后，出口形勢不容樂觀。美國農業部對2011/12年度新作大豆的出口預期由5月份的15.4億蒲式耳，下調6次，降至12月供需報告中的13億蒲式耳，比初期預期減少了15.58%,缺少買盤的CBOT市場一蹶不振，美豆價格持續下跌。

　　9~10月，大豆第一大產區南美也開始了新年度大豆的播種，播種面積增加，市場增產預期不斷傳出。

　　而根據彼時美國國家海洋和大氣管理局（NOAA）的報告，太平洋東部和中部海水溫度低于正常水平，市場對于天氣的擔心有所升溫。若被監測區域海水表面溫度的3個月移動平均值連續5個月低于正常水平0.5攝氏度以上，將被確認為拉尼娜事件。拉尼娜將導致南美洲太平洋沿岸干旱少雨，巴西和阿根廷的大豆產區將會受到影響。

　　諸多利空因素疊加，空頭效應放大，美豆不斷破位連續下跌。

　　國內方面，大連商品交易所（DCE）大豆價格快速下跌后維持震蕩。進入9月之后，國內大豆也經歷了一輪快速下跌，除了受外盤的影響，也有自身三個原因。

　　第一，貨幣政策收緊，貿易融資再起，港口庫存激增。

　　進入2011年，中國國內居民消費價格指數（CPI）連創新高，通脹預期不斷加大。政府為了保障國民生活水平，對貨幣政策及與民生影響較大的大宗商品價格調控力度不斷增強，貨幣政策由適當寬松轉為穩健。

　　為了抑制物價過快上漲，國家通過不斷上調存款準備金率、加息等多重舉措收緊銀根，減少流動。2011年央行共6次上調存款準備金率，最高時對大型金融機構的存款準備金率要求達到21.5%,并且在上半年先后三次加息。

　　銀根空前緊張使得有些實體企業不得不借助民間資本借貸短期周轉，一時間民間資本借貸收益激增，部分利用貿易融資的手段再度興起，刺激了大豆進口量的增加，到9月份港口庫存已經達到660萬噸以上的歷史高位。

　　下半年后貨幣政策的影響逐漸顯現出來，各商業銀行進一步收緊銀根，銀行信貸成本也隨之不斷上調，資金緊張使得大量資金從資本市場回流到實體，減少了對資產價格的炒作。