在缺乏基本面利多支撐、意大利國債收益率創新高和德國國債拍賣結果較差的共同影響下，CBOT大豆跌破前期低點1160美分/蒲式耳的支撐位，近日在美豆出口超預期和歐洲債務危機略有緩和的影響下止跌企穩；而連豆1209合約價格振蕩回落至4200元/噸后，開始企穩反彈。在世界大豆供應預期寬松、中國進口增速回落的影響下，春節前美豆弱勢難改，連豆在收儲價支撐下將在底部維持振蕩。

　　供應充足不支撐大豆持續反彈

　　9月以來，巴西大豆種植區降雨量大多已達到充足的水平，大豆播種工作順利進行。截至11月中旬，大豆播種已完成71%，高于去年同期68%和五年均值70%。阿根廷近幾周降水充沛，土壤墑情良好。截至上周四，阿根廷已完成預估播種面積的46.3%，北部各省的播種工作將于下個月開始。

　　中國和美國大豆產量已經確定，對世界大豆供應預期已經沒有影響。巴西和阿根廷大豆產量分別有望達到7500萬噸和5200萬噸。在2010/2011年度巴西結轉庫存2231萬噸和阿根廷結轉庫存2288萬噸的情況下，春節前世界大豆供應預期穩定，不支撐價格持續反彈。

　　中國大豆進口高增速難維持

　　國家糧油信心中心預計，2011年中國進口大豆總量在5200萬噸左右，低于去年的5479萬噸。美國農業部供需報告顯示，2009/2010年度以來，中國結轉庫存從756萬噸持續攀升至1456萬噸。2010年中國大豆產量1510萬噸，2011年1400萬噸。以年度數據核算，在結轉庫存逐步增加的情況下，2011年產量和進口量均低于2010年，這說明中國大豆消費量肯定沒有持續增加。

　　進口大豆減少并非由進口豆油替代。2011年1月至10月，中國進口豆油累計98萬噸，較去年同期106萬噸減少8萬噸。如果加上預期的11月和12月的進口量，那么2011年中國進口豆油125萬噸左右。可見，2011年中國進口大豆減少并不是由進口豆油來替代的。

　　進口大豆減少也非由菜籽油和棕櫚油替代。2009/2010年度菜籽油消費量486萬噸，2010/2011年度556萬噸，增加70萬噸。2010/2011年度菜籽油消費增量與進口豆油減少量都在100萬噸左右，數量相當，所以對進口大豆并沒有替代作用。

　　2011年棕櫚油進口約460萬噸，較2010年增加38萬噸。2010年年末中國棕櫚油港口庫存28萬噸，2011年11月末為50萬噸左右，增加22萬噸。以此推算，棕櫚油進口增加多轉變為港口庫存，沒有進入消費環節。若企業庫存保持不變，只有16萬噸進入了消費環節，對進口大豆無顯著替代。

　　收儲價是底還是頂

　　國標三等國家臨儲大豆掛牌收購價格為4000元/噸，相鄰等級之間差價40元/噸，收購期限為2011年11月23日至2012年4月30日。目前，國產大豆壓榨虧損53元/噸左右，工廠收購意愿較低，收購價整體低于臨儲收購價格。高種植成本和收儲價低于農戶預期使得豆農惜售心理較強。國產大豆購銷清淡，可謂是有價無市。近期，進口大豆分銷價在3860元/噸左右，且出油率高于國產大豆。若南美大豆天氣不出大問題，或者歐洲債務危機繼續惡化，進口大豆成本有望繼續回落。

　　結論與投資建議

　　巴西和阿根廷充足的結轉庫存、預期高產量使得世界大豆預期供應寬松，中國進口大豆高增速難以維持，春節前CBOT大豆價格難以擺脫弱勢，若歐洲債務危機惡化，有望跌至1000美分/蒲式耳，若歐洲債務危機擔憂情緒明顯緩和，有望反彈至1280美分/蒲式耳的前期高點位置。連豆在收儲價格支撐下將維持底部振蕩，重點關注4200元/噸支撐。策略上，保持偏弱振蕩思路，反彈乏力后，逢高放空。