大豆播種處于不利的局面
第一部分 4月份行情回顧
從去年11月以來，國內(nèi)外豆類市場價格一直倒掛，油廠經(jīng)營壓力增加。4月上旬國家相關(guān)部門駁回小包裝油提價申請將市場期盼的政策松動預(yù)期落空。現(xiàn)階段，無論是大豆壓榨還是油菜籽壓榨企業(yè)都處于壓榨負(fù)利潤階段，停產(chǎn)或推遲開工時間表是常見字眼。上有國家政策壓制，下有國際市場高油價支撐，4月份國內(nèi)市場行情在政策松動落空的情況下多方角力下表現(xiàn)得不溫不火。
第二部分 基本面分析
一、南美大豆產(chǎn)量估值有望繼續(xù)上調(diào)
隨著南美大豆逐漸上市，美豆不再是國際大豆貿(mào)易的中心。從圖中可以看到，美豆出口自去年11月份來逐步下滑，因此，國際大豆供應(yīng)就集中在南美市場。
圖1：美豆出口和中國進(jìn)口數(shù)據(jù)快速下滑
南美大豆產(chǎn)量將影響2010/11 年度的世界大豆產(chǎn)量水平、春季市場大豆總供給和2011/12 年度上半年美豆的消費量。因此，南美若減產(chǎn)將對2011 年美豆種植面積及產(chǎn)量會提出更高的要求。
(一)巴西產(chǎn)量估值有望維持
在2月份后，南美市場產(chǎn)量估值整體上逐漸在上調(diào)，但主要集中在巴西產(chǎn)量上。綜合機(jī)構(gòu)預(yù)估，對巴西大豆產(chǎn)量改善保持樂觀的態(tài)度，預(yù)估數(shù)據(jù)從6700-6900萬噸上調(diào)至6900-7100萬噸，但在3月份報告一下子上調(diào)150萬噸后， 4月份再次上調(diào)200萬噸。基于我們對歷年的數(shù)據(jù)跟蹤和產(chǎn)區(qū)機(jī)構(gòu)預(yù)估綜合評估來看，我們傾向于5月份對巴西產(chǎn)量維持不變。
表1：巴西大豆產(chǎn)量有望繼續(xù)維持(萬噸)
| USDA | CONAB | 油世界 | 主要機(jī)構(gòu)預(yù)測 | |
| 4月預(yù)測 | 7200 | 7100 | 7100 | 6900-7100 |
| 3月預(yù)測 | 7000 | 7000 | 7000 | 6900-7100 |
數(shù)據(jù)來源：USDA 長江期貨
(二)阿根廷產(chǎn)量估值有望調(diào)高，但也需要關(guān)注其銷售進(jìn)度
由于干旱，阿根廷產(chǎn)量估值一直呈處于下調(diào)態(tài)勢。但在干旱緩解后，機(jī)構(gòu)下調(diào)其產(chǎn)量的意愿在減弱。機(jī)構(gòu)預(yù)估集區(qū)間從4700-4950萬噸上升至4800-5000萬噸。在阿根廷官方對大豆的首次作物預(yù)測中，產(chǎn)量約5000 萬噸，高于USDA 的4900萬噸。從USDA的報告來看，近三個月來并未對大豆產(chǎn)量進(jìn)行調(diào)整。我們預(yù)計在5月USDA的供需報告中有可能將提高巴西大豆的產(chǎn)量預(yù)估。
表2：阿根廷大豆產(chǎn)量估值有望提高(萬噸)
| USDA | 阿根廷官方 | 主要機(jī)構(gòu) | |
| 4月預(yù)測 | 4900 | 5000 | 4800-4900 |
| 3月預(yù)測 | 4900 | 4700 | 4700-4950 |
數(shù)據(jù)來源：長江期貨
從目前來看，之前市場擔(dān)憂的工人罷工影響新豆上市進(jìn)程還未出現(xiàn)。但在我們看來，大豆價格在春季受到阿根廷新作銷售進(jìn)度大過于其產(chǎn)量的影響，后者會在美豆新作年度到來后更顯重要。阿根廷當(dāng)?shù)毓と伺c現(xiàn)任總統(tǒng)關(guān)系的緊張，以及在通貨膨脹影響下卡車司機(jī)和其他工人有加薪的要求。這些因素造成雙方在即將來臨的大選中的分歧加大。阿根廷農(nóng)民有能力便宜地儲存他們的大豆，而非銷售出去，所以阿根廷大豆新作季節(jié)性的上市節(jié)奏在今年還是有可能中斷。 二、春播漸入佳境，面積爭奪仍是焦點 4月份，美國春播將全面展開，種植面積仍是市場關(guān)注的焦點。USDA在3月份的面積意向報告中下調(diào)大豆面積，整體上利多大豆。
表3：USDA意向面積數(shù)據(jù)/百萬英畝
| 31日報告 | 平均預(yù)測 | 預(yù)測范圍 | 2010年12月 | |
| 玉米 | 6.52 | 6.69 | 6.55-6.88 | 10.04 |
| 大豆 | 1.25 | 1.299 | 1.266-1.366 | 2.277 |
數(shù)據(jù)來源：USDA 長江期貨
從4月份來美玉米與大豆比價來看，大豆價格遠(yuǎn)遜于玉米。在種植階段出現(xiàn)這種現(xiàn)象將不利于大豆的面積增加。
圖2：美豆/玉米比價不利于大豆?fàn)帄Z面積
但對于種植面積問題，我們需要注意：
1、 種植意向會影響到價格，而價格亦會影響到真實的種植面積。(這就是農(nóng)業(yè)部為什么會發(fā)布意向報告——目的是幫助農(nóng)民解決種什么的問題) 2、真實的種植面積很大程度上依賴于天氣。由于大豆種植的更晚，玉米及棉花(25005,-460.00,-1.81%)的種植延緩會導(dǎo)致更多的大豆種植。 3、種植面積只是影響產(chǎn)量的一個變量。單產(chǎn)，更具變化性，則可能更加重要。大豆單產(chǎn)每英畝一蒲的變化值對產(chǎn)量的影響差不多相當(dāng)于種植面積一百萬英畝變化量的兩倍。最后會不會影響產(chǎn)量需要看天氣。
NOAA表示拉尼娜現(xiàn)象將在6月底結(jié)束。預(yù)計5-7月份，美國北部降雨多雨正常，中至南部以及德州降雨低于正常。
三、天氣升水值得期待
(一)統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，恐慌性上漲多發(fā)生在5-6月份
統(tǒng)計歷史走勢發(fā)現(xiàn)，當(dāng)3月31日報告是利多的時候，出現(xiàn)恐慌性上漲的概率并不大；而這種恐慌性上漲的起始點主要集中在5-6月份。我們認(rèn)為這可能是天氣升水加劇恐慌性，尤其是播種面積下降的年份里。4-5月，美國春節(jié)農(nóng)作物播種才全面開始，而玉米播種要先于大豆。因此，在播種期間，天氣不確定因素會對實際播種面積影響較大。若玉米播種不及預(yù)期，大豆的播種面積就有可能會大幅增加。
(二)拉尼娜氣候減弱對美豆產(chǎn)區(qū)預(yù)計不利
NOAA表示拉尼娜現(xiàn)象在逐漸減弱，可能在6月底結(jié)束。預(yù)計5-7月份，美國北部降雨多雨正常，中至南部以及德州降雨低于正常。
從作物的分布帶來看，若北部墑情過于偏大，春小麥有可能被棄種，而玉米種植期又在大豆之前，玉米播種也有可能受到耽擱。因此，后期播種的大豆有可能被迫增加播種面積。另外，南方持續(xù)的干旱，對棉花的影響依然存在。近一段時間，大豆與玉米比價持續(xù)低迷，也顯示出市場對種植的擔(dān)憂。
四、國內(nèi)油菜籽減產(chǎn)概率極大
盡管市場對2011年油菜播種面積下滑幅度存在爭議，但面積下滑已成市場普遍看法。長江期貨根據(jù)多次的調(diào)研進(jìn)行如下預(yù)估。
表5：國內(nèi)油菜籽產(chǎn)量預(yù)估
| 2009年 | 2010年 | 2011年 | ||||||||
| 省份 | 面積 | 單產(chǎn) | 產(chǎn)量 | 面積 | 單產(chǎn) | 產(chǎn)量 | 面積 | 增減% | 產(chǎn)量 | 增減% |
| 湖北 | 88 | 2.27 | 200 | 88 | 2.16 | 190 | 70 | -20.1 | 159 | -16.3 |
| 四川 | 80 | 2.25 | 180 | 80 | 2.25 | 180 | 80 | 0 | 180 | 0 |
| 安徽 | 65 | 2.19 | 143 | 58.5 | 1.97 | 109 | 52 | -11.1 | 109 | 0 |
| 江蘇 | 42 | 2.74 | 115 | 39.9 | 2.60 | 104 | 39 | -2.3 | 101 | -2.9 |
| 湖南 | 73.5 | 1.50 | 110 | 73.5 | 1.42 | 105 | 70 | -4.1 | 102 | -2.9 |
| 江西 | 43.5 | 1.33 | 58 | 41.3 | 1.27 | 52 | 41.3 | 0 | 52 | 0 |
| 貴州 | 33.2 | 1.51 | 50 | 33.2 | 1.28 | 43 | 33 | -0.9 | 45 | +4.7 |
| 河南 | 30.5 | 1.80 | 55 | 29 | 1.71 | 50 | 20 | -31 | 35 | -30 |
| 內(nèi)蒙 | 20.5 | 1.37 | 28 | 20.5 | 1.37 | 28 | 20.5 | 0 | 28 | 0 |
| 其他 | 135 | 1.48 | 200 | 128.3 | 1.33 | 171 | 125 | -2.6 | 175 | +2.3 |
| 全國 | 611.2 | 1.84 | 1139 | 592.15 | 1.74 | 1031 | 550.8 | -6.98 | 986 | -4.4 |
數(shù)據(jù)來源： 長江期貨
在面積下滑，商品價格上漲預(yù)期強(qiáng)烈的情況下，農(nóng)民與收購企業(yè)博弈的籌碼加重。根據(jù)我們的調(diào)研測算，在不考慮地租的情況下，目前油菜籽的種植成本約540元/畝。若按300斤/畝的產(chǎn)量、300元/畝地租進(jìn)行計算，在不考慮收益的情況下，油菜籽成本至2.8元/斤。即使不考慮地租(種自己家里地)，考慮150元/畝收益的情況下，油菜籽成本也在2.3元/斤。由于國內(nèi)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，搶購現(xiàn)象勢必出現(xiàn)，推升油菜籽收購價格。預(yù)計2011年油菜籽收購均價將超過2.3元/斤，若成本控制不力，收購均價超過2.5元/斤也有可能。
表6：油菜與小麥種植成本
| 種子 | 肥料 | 農(nóng)藥 | 機(jī)械費用 | 勞務(wù)費 | 合計 | |
| 油菜 | 9 | 126 | 58 | 80 | 260 | 533 |
數(shù)據(jù)來源： 長江期貨
若以2.3元/斤菜籽收購價、35%出油率、2100元/噸的菜粕均價進(jìn)行計算，油廠加工成菜籽油(10250,68.00,0.67%)的成本約10200-10300元/噸。那么，9月份菜籽油成本價格在10600-10800元/噸。若以2.5元/斤的菜籽價格進(jìn)行計算，菜籽油加工成本在11400元/噸。
第三部分 行情展望及操作建議
一、行情展望
從當(dāng)前市場來看，作為油脂油料市場的核心——大豆尤其是美豆進(jìn)入播種周期，播種面積的多寡仍是市場關(guān)注的焦點。從傳統(tǒng)的關(guān)注點來看，產(chǎn)區(qū)天氣需要密切關(guān)注。在播種面積沒有確定之前，基金大肆炒作推動價格的動能不足。從目前來看大豆播種處于不利的局面。回想歷史，2003年和2007年就是由于播種面積下滑引起。在播種結(jié)束之后，天氣升水有望成為行情的導(dǎo)火線。同時，我們也要關(guān)注谷物市場的變動，2002年與2010行情的爆發(fā)就是有小麥?zhǔn)袌鲆稹１M管歷史不會簡單的重演或不一定爆發(fā)，但需要引起我們的注意。而根據(jù)歷史走勢，統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)恐慌性上漲的起始點也多集中在5-6月份，我們分析認(rèn)為這可能與天氣升水有關(guān)。因此，我們認(rèn)為后期行情將在震蕩中逐漸抬高重心，也就是說油脂價格還有繼續(xù)上拓的空間。
當(dāng)然，目前國內(nèi)持續(xù)的調(diào)控政策對物價形成打壓。但我們認(rèn)為依賴于國際市場的油脂油料不會隨國內(nèi)政策改變大趨勢，國內(nèi)政策僅是階段性的影響。
二、操作建議
盡管我們對后市持樂觀的態(tài)度，但目前大豆播種面積尚未確定、南美還面臨著集中上市、國內(nèi)持續(xù)的政策壓力，5月份，我們傾向震蕩上行的觀點。投資者可依托5日均價線多單持有操作。
對于省內(nèi)油菜籽加工企業(yè)而言，又將進(jìn)入油菜籽的收購準(zhǔn)備階段。在托市與否還存不確定性的情況下，加大市場的操作難度。若今年不進(jìn)行托市，那么企業(yè)貸款融資將加大，主要體現(xiàn)在：1)、不托市，中儲糧將不在承擔(dān)貸款擔(dān)保，大部分企業(yè)貸款難度加大；2、貨幣政策收緊，社會融資難度加大。高成本的油菜籽已成定局，今年爭奪籽源的力度也肯定會加大，企業(yè)怎么辦？
不少企業(yè)早已意識到高成本的油菜籽價格，從去年12月份開始便不斷的接拍國家臨儲油脂，目前國家?guī)齑嬷械挠椭凰銣p少，油廠、貿(mào)易商手中的油脂在不斷的增加。國家當(dāng)前的任務(wù)便是控制物價，未來會不會繼續(xù)加大調(diào)控物價手段呢？政策方向難以把握。若國家下定決心要把物價控制下來，那么庫存較大的企業(yè)則需要面臨庫存貶值風(fēng)險。因此，我們認(rèn)為不管是有庫存還是無庫存企業(yè)，參與期貨保值的需求都在逐漸加大。
由于定向銷售的菜籽油價格僅有9100元/噸，甚至更低的價格。若有資質(zhì)的企業(yè)可以接收臨儲銷售的菜籽油。但期貨盤面當(dāng)前價格折算菜籽已是2.3元/斤不適合再進(jìn)行買入保值，若價格能回到1萬元/噸附近則可以考慮買入保值。
從我們的市場調(diào)研來看，不少企業(yè)已經(jīng)儲備有充足的菜籽油。在國內(nèi)政策持續(xù)、交割倉庫庫存不斷增加的情況下，也需要考慮風(fēng)險，盡管我們認(rèn)為油脂還有上漲的空間，但風(fēng)險需要放在首位，鎖定利潤穩(wěn)健經(jīng)營是最明智的選擇，有庫存的企業(yè)要等待賣出保值機(jī)會。