一、 歷史回顧

　　1、CBOT大豆市場

　　上周美豆受美元反彈以及中國宏觀調(diào)控影響下大幅下跌，主力CBOT大豆1月合約下跌67.4美分，收報1201.2美分/蒲式耳。上周美豆下跌的主要原因在于以下幾點：1、美國第二輪量化寬松政策確定后，美元觸底反彈，對商品市場形成利空；2、中國通脹率超出預期，引起政府高度重視，一系列調(diào)控措施出臺，中國需求概念降溫。

　　2、大連大豆市場

　　上周國內(nèi)大豆期貨大幅下跌，政府對于通脹調(diào)控預期導致大宗商品價格大幅下跌。連豆1109合約上周下跌222元/噸，報收于4362元/噸。連豆粕1109合約上周下跌122元/噸，報收于3254元/噸。由于中國10月通脹率為4.4，超出市場預期，引起政府的關(guān)注，并且出臺一系列政策對商品價格進行調(diào)控。

　　二、 基本面分析

　　1、美元指數(shù)下方空間有限，短期反彈延續(xù)

　　自美聯(lián)儲11月4日確認第二輪量化寬松的具體方案后，美元指數(shù)觸底反彈，這表明美元指數(shù)自9月21日以來高達5%的跌幅已經(jīng)對量化寬松政策進行了消化。美國量化寬松的主要目的就是為了達到管理通脹預期、提高就業(yè)率以及促進經(jīng)濟增長的目的，如果以上效果不明顯，美國將有可能實行第三輪的量化寬松，反之，量化寬松的貨幣政策將偃旗息鼓。

　　從通脹率來看，在11月4日美國量化寬松方案確認后，美國的通脹預期已經(jīng)開始升溫，雖然目前仍遠低于美聯(lián)儲2%的通脹預期管理目標，但是美國的通脹率下跌趨勢可能已經(jīng)發(fā)生扭轉(zhuǎn)。

　　從美國的經(jīng)濟先行指標來看，隨著美聯(lián)儲不斷向市場注入流動性，實體經(jīng)濟出現(xiàn)了一定的好轉(zhuǎn)，美國周平均首次申請失業(yè)救濟金人數(shù)自9月以來出現(xiàn)了一定幅度的下降，整體向下趨勢延續(xù)。從美國周平均工作時間來看，自6月以來持續(xù)增加，較此前的次貸危機有了大幅的提高，表明美國的經(jīng)濟逐漸復蘇。從通脹預期以及經(jīng)濟增長來看，美聯(lián)儲的二次量化寬松已經(jīng)逐漸達到其預想的目標，所以短期內(nèi)進一步的量化寬松政策出臺的可能性較小，在這種背景下，美元指數(shù)的下跌空間有限。

　　此外愛爾蘭的債務(wù)問題重新引起市場的關(guān)注，2008年以來，愛爾蘭房地產(chǎn)價格腰斬式下跌，縮水50%到60%，由此帶來的銀行壞賬使其各主要銀行瀕臨破產(chǎn)。此外愛爾蘭的高外債也引起了市場的關(guān)注，隨著風險增大，愛爾蘭國債收益屢創(chuàng)新高，這意味著愛爾蘭國債的交易價格或者說其價值在不斷下跌，歐債危機的重燃也引起了美元的反彈。

　　2、中國通脹壓力增大，政策調(diào)控壓力增加

　　由于原材料的價格大幅增加，中國的物價指數(shù)自5月以來快速增加，到10月份CPI已經(jīng)達到4.4，超過市場預期。央行在10月20日以及11月10日分別上調(diào)基準利率25個基點和存款準備金50個基點后，11月19日再度上調(diào)存款準備金50個基點，如此密集的調(diào)控表明政府對物價給予了高度重視。由于目前人民幣升值帶來的熱錢流入仍在繼續(xù)，為了控制流動性，未來再度加息的可能性依然存在，利空并未完全釋放。

　　此外農(nóng)產(chǎn)品價格的上漲也引起了國務(wù)院的關(guān)注，在上周提出了穩(wěn)定物價和保障中低收入群體基本生活的措施涉及16個方面，穩(wěn)定物價則主要從保障農(nóng)產(chǎn)品供應、降低流通成本以及價格監(jiān)督方面入手。對于大宗商品而言，主要涉及兩方面，一方面將捏造、散布漲價信息的行為納入價格監(jiān)管范圍，增強處罰的針對性，加大處罰力度。強化價格監(jiān)管力量，重點打擊惡意囤積、哄抬價格、變相漲價以及合謀漲價、串通漲價等違法行為，嚴厲查處惡性炒作事件。另一方面，要求有關(guān)部門把握好中央儲備糧、油、糖投放和輪換的節(jié)奏、力度，保障市場供應。目前國儲手上仍有615萬噸左右的儲備豆，隨著新豆逐漸上市，輪儲預計將日益臨近。而地方儲備豆已經(jīng)先行投放市場，近期黑龍江將向市場投放24.6萬噸地方儲備大豆。

　　3、CFTC非商業(yè)持倉凈多六周來首降

　　在量化寬松的背景下，資金大量進入期貨市場做多，特別是7月以來，美豆這波漲幅與資金關(guān)系緊密。不過隨著美豆價格上破1300美分/蒲式耳后，做空資金已經(jīng)有所增加，從11月9日的CFTC持倉報告來看，雖然做多頭寸繼續(xù)增加，但是空頭增倉幅度更大，非商業(yè)凈倉凈多自10月5日以來出現(xiàn)了首次下降。不過由于資金多頭并未明顯減倉，未來多空爭奪預計還將較為激烈，短期波動將較大。

　　4、大豆需求有放緩跡象

　　美國農(nóng)業(yè)部周一公布的數(shù)據(jù)顯示，截至11月11日當周，美國大豆出口檢驗量為5553.2萬蒲式耳，前一周修正后為6073.5萬蒲式耳，初值為5691.4萬蒲式耳。2009年11月12日當周大豆出口檢驗為6570.0萬蒲式耳。本作物年度迄今，美國大豆出口檢驗量累計為4.43957億蒲式耳，上一年度同期為3.56086億蒲式耳。從出口數(shù)據(jù)來看，出口有所放緩。

　　三、 觀點總結(jié)與后市展望

　　總的來看，由于美國短期內(nèi)不會再進行新的貨幣刺激，加之歐債危機重燃，美元短期內(nèi)還將延續(xù)上漲走勢，這將對大宗商品形成利空，資金的投資熱情可能被遏制，大豆的價格可能將重回基本面。由于大豆的需求穩(wěn)定增長，未來大豆供需偏緊的局面將延續(xù)，美豆價格將維持在1000美分/蒲式耳上方運行。從國內(nèi)來看，由于政策調(diào)控壓力，連豆預計將維持在4000元/噸上方。