料酒也可以成就企業(yè)和億萬富豪，比如老恒和釀造。老恒和的發(fā)展與海天味業(yè)有很類似的地方（當(dāng)然兩家企業(yè)目前規(guī)模尚不在一個檔次），其地處浙江湖州，歷史同樣可以追溯到清代，經(jīng)過上個世紀(jì)五六十年代的公私合營與國有化改造后成為了國有企業(yè)，2000年經(jīng)過改制，變成了職工持股會持股約97%，國有持股約3%。不過，或許是缺乏合適的企業(yè)領(lǐng)頭人，老恒和此后的發(fā)展遠(yuǎn)不如海天味業(yè)，2005年6月，其由目前的大股東陳衛(wèi)忠以約417萬元收購。

　　借助陳衛(wèi)忠本人在調(diào)味品行業(yè)其他業(yè)務(wù)的采購和營銷網(wǎng)絡(luò)，老恒和業(yè)務(wù)逐步上了軌道，并從2010年開始快速擴(kuò)展：2010到2013年，其年銷售收入從不到4000萬元，成長到5.3億元，年復(fù)合增長率約144%；凈利潤也從2010年約600萬元，增長到2013年超過1.7億元，年復(fù)合增長率超過200%。其2013年收入中約74%來自料酒，其余為醬油及醋等。根據(jù)Euromonitor的報告，從零售額和零售量來計算，2012年老恒和已經(jīng)是中國最大的料酒商，屬于細(xì)分行業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)。其2014年6月13日收市價約為5.7港元/股，市值接近30億港元。

　　老恒和的IPO中，最值得關(guān)注的一點(diǎn)是朋友借款的安排。2005年陳衛(wèi)忠收購老恒和時，無法全數(shù)拿出400萬元。根據(jù)招股說明書中的披露，他向朋友何平女士借款260萬元。有意思的是何女士并非做股權(quán)投資，錢還是算借款，不過可以轉(zhuǎn)換為公司約25.4%的股本（估計是以老恒和2014年底凈資產(chǎn)約1130萬元為基數(shù)，后調(diào)整為25.8%）。這個安排其實(shí)就是簡單的可轉(zhuǎn)債。何女士有眼光的地方就在于并不在意借款的利息回報（即使年利息20%，幾年下來也沒有多少），而用了可進(jìn)可退的靈活安排，既可以要求對方還款，也可以在企業(yè)發(fā)展順利時將債轉(zhuǎn)股。雖然老恒和當(dāng)時只是一個經(jīng)營困難的小國企，陳先生只有三十出頭，甚至連400萬元也無法拿出來，不過，幾年之后誰知道又是什么情況呢？烏雞可以變鳳凰，鯉魚也可以跳龍門啊！看行業(yè)、看企業(yè)、看人，都不能看得太死，需要留有余地。

　　何平的眼光和靈活安排得到了超額回報。根據(jù)老恒和招股書，上市時何平所擁有25.8%的股本合計約9683萬股，按照6月13日每股5.7元的收市價，市值約5.5億港元。2005年的260萬元，2014年變成了5.5億港元（約合人民幣4.4億元），9年時間約170倍回報，年收益率約77%，可以說是非常好的投資。這樣好的回報，即使機(jī)構(gòu)投資者，又有多少可以做到呢？

　　當(dāng)然，陳衛(wèi)忠是更大的贏家。他2005年收購老恒和時自己出資157萬元，目前和配偶共同擁有55.6%股份（約2.78億股），市值約15.9億港元，9年時間增值約800倍，年回報約110%。

　　老恒和上市前也沒有創(chuàng)投和PE等機(jī)構(gòu)投資者，這一點(diǎn)值得探討。雖然陳先生用自己的資金和相關(guān)業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)支持老恒和的發(fā)展，扮演了資金提供者和增值服務(wù)提供者的角色，不過，老恒和過去幾年的發(fā)展中，確實(shí)是缺錢啊，例如其2012年底的現(xiàn)金只有約200萬元，主要依靠銀行貸款（2012年底有銀行貸款超過2億元）。

　　為什么為數(shù)眾多的創(chuàng)投和PE沒有對其投資呢？其一，可能是老恒和的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)不算很扎實(shí)，過去3年擴(kuò)張?zhí)欤?jīng)銷商隊(duì)伍也有待穩(wěn)定（招股書中披露，其經(jīng)銷商數(shù)目2012年底為427名，2013年8月底為214名，變化很大）。其上市后股價曾大幅波動（招股價為7.15港元，最高曾超過11港元，但3月25日公布出色年度業(yè)績后股價反而大幅下跌），可能也反映了投資者的一些顧慮。

　　其二，可能也和行業(yè)與地域不大引人注目有關(guān)系。相比較移動互聯(lián)網(wǎng)、電子商務(wù)等近年的熱門行業(yè)，調(diào)味品行業(yè)確實(shí)不大吸引眼球。湖州雖然歷史文化底蘊(yùn)深厚，自然環(huán)境優(yōu)美，但在投資方面似乎不屬于熱點(diǎn)地區(qū)。但好的投資不一定來自熱門行業(yè)和熱點(diǎn)地區(qū)，類似于禪宗所說的“不執(zhí)于相”啊。