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    作者：鮑仁

        白糖期貨上市以來，交易持續活躍，市場規模迅速擴大。2006年全年交易量5868萬手，日均成交24.3萬手，日均持倉11.2萬手。2007年交易量9094萬手，日均成交37.5萬手，日均持倉40萬手。2008年以來，白糖期貨市場呈現跨越式發展，2008年和2009年分別成交33092萬手和29207萬手，日均交易量均突破100萬手。到2009年年底，白糖期貨持倉量突破130萬手。美國期貨業協會（FIA）的統計顯示，2008年在全球交易量前10名的農產品期貨和期權當中，鄭商所的白糖期貨位居第一。
　　截至2009年年底，在鄭商所開戶的涉糖企業數量531家，參與白糖期貨交易的法人客戶數2661家，法人客戶持倉量占總持倉量的41.63%。
　　截至2009年年底，鄭商所先后設立了33家分布在廣西、廣東、云南、上海等全國15個省、市和自治區的白糖期貨交割倉庫。上市4年來，白糖期貨平均交割率（交割量/交易量）為0.03%，最高交割率0.04%（2008年），最低交割率0.01%（2006年），最大交割量617980噸（2008年）。
　　2006年1月6日，白糖期貨在鄭州商品交易所上市交易。上市4年來，白糖期貨交易制度逐步完善，市場快速發展，整體運行理性、穩定。各類涉糖企業通過期貨市場套期保值，穩定了生產經營，保障了糖料種植安全。同時，白糖期貨市場也為涉糖現貨企業探索更有效的貿易方式創造了條件。總體上看，白糖期貨市場功能得到初步發揮。
　　
　　
　　多舉措培育發展白糖期市
　　
　　
　　作為以甘蔗或甜菜原料加工而成的工業品，白糖與其上游的糖料種植特別是甘蔗種植具有非常緊密的關系。白糖期貨上市以來，鄭商所為國內糖業發展和涉糖企業更好地利用期貨市場做了大量工作。
　　首先，根據貼近現貨、貼近市場的原則，對白糖期貨相關制度和規則進行調整和完善，方便了市場參與者特別是制糖企業的參與。
　　第一，不斷優化交割倉庫布局。2006年白糖期貨上市之初，僅有11家交割倉庫。4年來，鄭商所根據市場發展需要，在食糖主產區和主銷區的集散地增設交割倉庫，到2009年年底，在全國15個省、市和自治區設立了33家交割倉庫，為糖廠和各地經銷商利用期貨市場交割提供了方便。第二，實行通用標準倉單。通用的標準倉單實現了白糖倉單的高效流通，方便了制糖企業利用期貨市場進行物流配送，銷區經銷商就近提貨。制糖企業還可以用標準倉單沖抵保證金或者到銀行申請質押貸款。第三，放寬企業套保持倉限制，簡化套報審批程序。根據市場發展不斷完善套期保值管理辦法，放寬對現貨企業套期保值的持倉限制，不僅滿足了大型制糖企業的套保需求，而且簡化了套期保值審批的流程。第四，實行滾動交割和期貨轉現貨制度。將上市初期的集中交割方式改為滾動交割，即交割月的第一個交易日就可以進行實物交割，同時設置了“期貨轉現貨”的提前交割方式，使白糖期貨交割與現貨市場合理對接，方便了現貨商同時利用期貨和現貨兩個市場，為企業進行跨市套利創造了條件，更為期、現貨價格回歸提供了制度上的保證。另外，順應制糖業發展，針對上市初期風險管理制度中規定的持倉限制過小問題，及時調整持倉限制額度;根據現貨企業工業庫存較多現狀，及時修改規則，使期貨垛位和庫房要求與現貨一致，實現了現貨可直接轉為期貨交割。此外，還根據甘蔗種植及食糖行業的周期性特點，在廣泛征求制糖企業意見的基礎上，增掛了一年半期貨合約，通過更遠期的合約價格，為蔗農調整種植結構提供預期價格指導，為制糖企業訂單農業提供了風險管理工具，更重要的是為地方政府制定發展糖業的政策提供了參考依據。
　　其次，以服務企業為核心，不斷提高白糖期貨功能發揮的深度和廣度。
　　為更好地發揮白糖期貨為企業、產業和國民經濟服務的功能，2009年以來，鄭商所開展了“走進產業、貼近行業、服務企業”系列主題活動，使白糖期貨市場的服務延伸到食糖產業鏈的各個環節，促進了糖業生產的健康發展和食糖生產的產業化。2009年年初，鄭商所還就“白糖期貨市場功能發揮”課題向期貨公司會員定向邀標，動員對食糖現貨企業服務較好的會員單位挖掘企業（上、中、下游）開發和服務模式，總結典型案例，當年11月舉辦了課題匯報和功能發揮研討會。該課題認真總結了現貨企業成功利用白糖期貨市場的典型案例，為我國甘蔗種植的產業化經營提供了理論依據。
　　
　　
　　白糖期貨市場功能有效發揮
　　
　　
　　白糖期貨上市4年來，從“要不要做期貨”到“該怎樣更好地做期貨”，糖企的著眼點發生了很大轉變。和上市初期相比，企業利用期貨市場的廣度和深度逐步增加，使自身的生產和銷售模式更為科學，在實現穩健經營的同時，也促進了農民增收和地方經濟發展。

　　價格發現和套期保值功能發揮良好

　　據統計，白糖期貨價格與柳州白糖現貨價格相關系數達到0.98，而且期貨價格變動往往領先于現貨價格。2007年，國內外食糖大幅增產，白糖期貨價格步入振蕩下行行情，從3月中旬的4000元/噸跌至7月初的3400元/噸左右，現貨價格也隨之下跌。同年7月12日國家出臺白糖收儲政策后，白糖期貨價格便帶動現貨價格大幅反彈。隨著交易規模的日益擴大，以及國內對白糖現貨市場宏觀調控力度的加大，白糖期貨逐漸走出自身獨立的行情，基本形成了反映國內供求關系的“中國價格”，價格發現功能得到發揮。
　　與此同時，白糖期貨價格的有效性，也為各類主體利用期貨市場指導生產經營奠定了堅實基礎。活躍的交易氛圍和良好的流動性為國內涉糖企業利用期貨市場規避風險提供了暢通、高效的平臺。目前，各類糖企在白糖期貨市場的運作日益深入，套期保值理念和操作手法日趨成熟。國內大多數糖商在每天期貨市場開盤后根據白糖期貨價格進行現貨報價。套期保值已經成為許多糖企經營中必不可少的一個環節，不少企業還專門成立了負責套期保值交易的部門。

　　提高企業風險控制能力、服務“三農”

　　涉糖企業在靈活利用期貨市場套期保值的基礎上，還結合現貨經營，創新出了多樣化的經營方式。如期現套利、低價買進等，不僅為企業規避了價格風險，提高了現貨經營效率，而且還為企業創造出了新的利潤增長點。
　　白糖期貨上市之前，糖廠缺乏轉移市場風險的渠道，行情不好時往往會出現糖廠與蔗農“雙輸”局面。2003年之前，由于全行業虧損，廣西糖廠欠農民甘蔗款達57億元，嚴重挫傷了蔗農的種植積極性。白糖期貨上市后，企業通過利用期貨工具從容應對市場風險，在穩定自身經營的同時，也保護了農民的利益。這種“雙輸”變成了“雙贏”局面。
　　2007/2008榨季，由于種植面積擴大和單產的提高，國內食糖產量大幅增產，出現嚴重供大于求狀況，加上國際金融危機的影響，白糖價格暴跌，嚴重威脅著糖料種植安全。面對如此嚴峻形勢，廣西制糖企業一方面通過期貨市場賣出保值，規避價格下跌風險，另一方面加大現貨銷售力度，減輕庫存壓力，加快資金回籠。他們通過期貨市場和現貨市場的運作，成功度過了危機。據廣西糖業協會估算，通過套期保值操作，2008年廣西制糖企業至少減少40億元以上損失。根據廣西豐浩糖業有限公司的測算，2008年白糖成本在3200—3300元/噸，賣價在3000—3100元/噸，從事現貨生產和貿易必虧無疑。而豐浩糖業充分利用期貨市場，果斷進行靈活的賣出保值，2008年自產的20萬噸白糖全部在期貨市場上進行了套保。該公司副總裁周云龍表示，若當時沒有及時套保，將會給公司帶來3.6億元的損失。在2008年的行業洗牌中，豐浩公司并購了許多小糖廠，不斷壯大自己的實力。在糖廠發展壯大的同時，蔗農的甘蔗款及時得到兌付，穩定了蔗農的種植積極性，實現了糖廠與蔗農的“雙贏”。
　　2008年年末2009年年初，受國際金融危機和國內糖市低迷影響，廣東省湛江市糖業受到前所未有的沖擊，開榨期間，大部分糖廠因缺乏資金不能及時兌現甘蔗款，而且不斷壓低甘蔗收購價格。廣東金嶺糖業集團公司根據當時近期期貨價格核算后，認為可以套保，隨即在期貨市場賣出套保，預先鎖定白糖銷售價格，同時按照核算出的成本價格250元/噸（當時市場價格為230元/噸）與蔗農簽訂“訂單價格”，敞開收購甘蔗。僅此一項，就多支付蔗農甘蔗款250多萬元，保證了農民的收益，同時也保證了蔗源的穩定。
　　為了提高農民種植甘蔗的積極性，金嶺糖業還為訂單農戶提供良種和先進技術及每畝250元的貼息貸款，降低農戶甘蔗種植成本。通過“訂單+期貨”模式，在農民收益得到保障的同時，提高了蔗農種蔗的積極性。在湛江甘蔗種植面積大幅減少的背景下，金嶺糖業的蔗區不僅沒有減少，反而有所擴大，其原因就如遂溪縣嶺北鎮農民黃永賢所說的：“購銷合同的簽訂和價格信息的透明給我們吃了顆定心丸。根據期貨價格就可以大約估算出企業賣出糖的價格，信息是公開的，因此我們蔗農不會吃虧。”
　　做大做強之后，糖企便更有能力反哺蔗區，讓利于農民，實現糖企與蔗區的良性互動，促進農業產業化。白糖期貨上市以來，廣西永鑫華糖集團有限公司通過參與期貨市場套保，穩定了收益，擴大了規模，經營效益逐步提高，對蔗區的投入力度越來越大。據介紹，2004年永鑫公司對來賓市糖廠的蔗區（蔗田80萬畝）投入不足1000萬元，到2008年公司為該蔗區累計投入已達1.6億元，其中通過各種途徑返還蔗農8000多萬元，修繕蔗區公路投入4500萬元。據當地蔗農張偉川介紹，他在2008年承包的100畝蔗田每畝凈收益450元，每畝地收益中來自糖廠的各類補貼就達250元，占凈收益的56%。

　　豐富用糖企業經營手段和貿易方式

　　食品行業是與居民日常生活息息相關的行業，其中以食糖為主要原材料的飲料、糖果、糕點企業也面臨著白糖價格波動的風險。白糖期貨上市以來，廣大用糖企業積極利用期貨市場規避風險，構建起新的貿易模式，取得了積極效果，其中就有國際知名飲料公司——C公司。
　　作為白糖終端消費商，C公司在白糖期貨上市不久便開始買入套期保值業務。由于2006年白糖減產，同年8月市場供應偏緊，白糖現貨價格在3900元/噸左右，加之正處于傳統消費旺季，白糖價格將會有一輪上漲。而當時白糖期貨市場是典型的反向市場，即期貨價格低于現貨價格，價差在600元/噸左右。綜合考慮之后，C公司決定進行買入套期保值。2006年8月底，C公司買入白糖期貨合約2000手，買入價格在3300元/噸附近。9月份，國儲最后一次拍賣的白糖成交價在3900元/噸以上，C公司按計劃買入國儲糖。10月底白糖期貨主力合約價格達到3800元/噸，C公司便將多單平倉出場。歷時兩個多月的買入套保使期貨盈利800多萬元，攤低了現貨采購成本。
　　白糖期貨在拓寬制糖企業銷售渠道的同時，也為用糖企業開辟了一條采購渠道。隨著白糖期貨市場功能發揮的深入，在現貨貿易中，貿易雙方不僅可以參考期貨價格為現貨定價，還可以為現貨貿易保值，降低貿易風險，探索新的貿易方式。
　　廣東金嶺糖業集團公司在非榨季的主要業務是利用白砂糖加工綿白糖。2008年，相對白糖價格的大幅下跌，綿白糖價格下跌幅度相對較小，到7月份兩者之間的價差擴大到500元/噸左右，遠遠超過用白砂糖加工綿白糖的成本（每噸不超過200元）。于是，該公司決定在期貨市場上以3150元/噸的價格買入白糖期貨合約，通過交割完成現貨原料采購，同時以3700元/噸的價格簽訂綿白糖銷售訂單。由于同時鎖定成本和售價，該公司在這次貿易中獲得了無風險收益，扣除加工費和運輸費用后，每噸收益200多元。
　　C公司在利用白糖期貨買入保值的過程中，嘗試利用期貨市場與貿易企業構建新的貿易方式。每年年初，C公司都會內部審核原材料成本，并根據價格的季節性和實際生產進度，得出一個逐月可以接受的采購價格和進度，但期貨價格并不是總低于公司的成本預算。于是，公司與貿易商協商簽訂了一份長期穩定的購貨合同。C企業的對手企業不得不去期貨市場進行套保，C公司也根據價格情況進行套保，從而獲取更低的實際買入價格。這種新的貿易方式類似于期貨“點價”模式。一般所說的“點價”是按未來到期的期貨合約價格加減一個“升貼水”，而C公司是提前按期貨遠期合約價格穩定了每月現貨采購價格。

　　為有關部門政策制定提供重要參考

　　從白糖期貨上市4年來的運行情況看，白糖期貨價格已經成為國家食糖宏觀調控的晴雨表，每次調控的效果在白糖期貨市場上都能迅速體現出來。白糖期貨價格的預期性，為國宏觀調控提供了科學參考。
　　2006年，為彌補市場供求缺口，國家通過競拍方式先后6次投放國儲糖60萬噸，并追加40萬噸國儲糖準備投放市場。白糖期貨市場對國家拋儲政策及時做出反應，期貨價格從5300元/噸開始回落，并帶動現貨價格回歸，最終期現貨價格都穩定在4700元/噸左右，期貨市場較好地傳導了國家宏觀調控的意圖，增強了國家調控的效果。2007年7月，白糖期貨價格達到階段低點，主力合約價格最低在3400元/噸左右，而國家出臺的白糖收儲價格為3500元/噸，之后期貨價格便帶動現貨價格一路上漲。由于現貨價格上漲，前6次收儲均零成交，使國家基本上沒花錢就達到了穩定價格的目的。
　　另外，白糖期貨價格也是國內蔗區地方政府制定地方經濟政策的重要參考。近年來，廣西和云南地方政府對發展甘蔗種植業給予大力支持，先后出臺甘蔗種植扶持、最低收購價等政策，極大鼓舞了農民的種蔗熱情。白糖期貨的上市，使地方政府在新榨季前協調、指導蔗農和制糖企業又多了一個“幫手”。白糖期貨價格反映的是未來供求關系，可以提前形成下一年（或榨季）的預期價格，地方政府借助期貨市場可以完善企業、蔗農價格聯動機制，有利于合理制定糖料收購政策和價格。
　　據廣西農業廳糖料處負責人介紹，目前廣西甘蔗收購價格根據三個要素確定，分別是國內現貨供求狀況、國際糖價變動趨勢和鄭州白糖期貨價格。白糖期貨價格綜合反映了白糖市場的現狀、變動趨勢，并與國際市場糖價具有較強相關性，如今也已成為廣西地方政府制定甘蔗收購價的重要參考。
　　
　　
　　制約白糖期市發展的因素
　　
　　政府和輿論對期貨市場認知不夠，政策性限制較多
　　要充分發揮期貨市場功能，就需要政府和有關部門的支持，白糖期貨也是如此。目前，國內企業參與期貨市場仍面臨一些政策性障礙，如國有企業參與期貨市場套期保值限制較多，銀行信貸資金參與期貨市場未得到政策的明確和支持，這些都制約了期貨市場服務實體經濟功能的進一步發揮。另外，國內一些媒體對期貨市場認知不夠，片面甚至負面宣傳報道較多，不利于社會形成對期貨市場正確的認識，影響了政策制定。

　　糖料種植環節難享市場帶來的好處

　　我國食糖主產區——廣西實行蔗糖聯動、二次結算的價格管理辦法，糖廠依據政府制定的甘蔗收購價保底收購糖料，并按照規定的結算價格與蔗民進行二次結算。從近幾年的情況看，政府制定的甘蔗收購價沒有完全保證蔗農的利益，在核算二次結算價時，并沒有將制糖企業參與期貨市場所獲得的收益統計進去，蔗農難以分享到這部分白糖期貨為產業帶來的好處。另外，企業和農戶之間的聯系還比較松散，能夠真正做到兩者之間利益相連的中介組織形式不多，直接影響了企業參與套保的效果，難以給農戶帶來好處。

　　農民專業合作經濟組織運作尚不規范

　　我國蔗區的農業合作社發展水平較低，市場占有率低，特別是一些專業合作組織發展不夠規范，合作社直接參與期貨市場困難較多，也制約了白糖期貨市場服務實體經濟的效果。
　　
　　
　　進一步做深做細白糖期貨
　　
　　
　　利用期貨市場服務實體經濟是一項系統工程，需要各方面的配合和努力，尤其是需要生產、貿易、信貸、稅收、監管和信息傳播等各個環節的規范和引導。鄭商所相關負責人表示，今后鄭商所將投入更多人力、物力、財力，配合各有關團體，把期貨市場服務實體經濟的工作做深、做實、做細。為進一步促進白糖期貨市場功能的發揮，鄭商所將做好以下幾項工作：

　　一是以功能促開發。將已有案例及進一步挖掘和總結更深入、可推廣的典型案例印刷成冊，使更多企業借鑒，不斷拓展企業參與白糖期貨市場的廣度和深度。
　　二是進行功能評估。對白糖期貨市場功能發揮情況進行全面調研和全方位指標評估，深入分析研究影響白糖期貨功能發揮的制約因素，幫助企業解決利用期貨市場時遇到的問題。
　　三是加大對糖企的開發和服務。會同期貨公司走訪產業，了解現貨企業參與期貨市場狀況，發現和解決涉糖企業存在的問題；征求企業對交易所制度、市場工作的意見，為會員和企業搭建溝通服務的渠道和平臺；幫助企業樹立正確的認識和理念，提高企業利用期貨市場的效果；聯合白糖交割倉庫和地方糖業協會等，舉辦企業期貨投資培訓班和座談會，提高企業利用期貨市場的效果；組織由期貨公司機構部負責人、品種分析師、現貨專家等參加的研討會，全面總結企業利用期貨市場的方式，探討存在的問題和對策，明確服務企業的方法和重點。
　　四是協調為涉糖企業提供更好的金融服務。與金融企業一道，探討為涉糖企業開展套期保值提供相關的金融支持和政策支持。積極協調相關金融機構，為相關制糖企業參與套期保值提供倉單質押等服務，解決有關流動資金問題。
　　五是加強宣傳，推動政府和社會輿論重視期貨市場。通過深入宣傳期貨市場的功能和正確利用期貨市場的方法，加強期貨價格信息傳播，推動政府和有關部門重視期貨市場，并通過政府推動農業專業合作組織的發展及制糖企業通過期貨套保獲利后的二次結算，加強媒體輿論對期貨市場的正面宣傳，引導更多企業參與期貨市場套期保值。