2009年白糖市場回顧及后市展望
　　2009年是農歷的牛年，鄭州白糖在牛年里可謂是一路走牛，鄭糖指數從新年的第一個交易日1月5日的最低點2908一直上漲至12月29日的最高點5599，漲幅超過90%。
　　基本面的有力支持、商品市場整體超跌回升、通脹預期的隱憂是拉動糖價上漲的三駕馬車。2009年已經過去，在新的一年里糖價將作何表現？是否會創造自06年上市以來的新高？下面我們將從多個方面來進行分析，通過回顧過去來對未來的價格走勢進行一個理性的判斷，力求為新一年的投資計劃提供一個有益的參考。
　　一、國際形勢
　　1、國際整體經濟形勢：經濟復蘇過程中通脹預期強烈
　　2009年是全球經濟從金融危機中開始逐漸復蘇的一年，盡管金融危機的颶風過后，留下了種種問題，但是危機還是漸行漸遠。關于經濟正在復蘇的觀點已經隨著時間的推移基本已經沒有爭議，盡管對于復蘇的具體過程經濟學家們各持己見。
　　國際貨幣基金組織(IMF)在09年7月時估計，全球經濟2009年將萎縮1.4％，直到2010年才會緩慢成長2.5％，但IMF出席G20峰會時，對未來的展望已轉趨樂觀。會后公報表示，IMF預期世界經濟2009年已恢復增長，到2010年底時可望增長近3％。
　　關于整體經濟形勢我們在這里不多加冗述，整體經濟形勢帶來的是系統性的影響，具體到單個品種中還會出現分化情況。下面我們將針對糖這個品種來進行分析。
　　2、原糖市場基金持倉情況：總持倉恢復性增長，凈多率處于相對高位
　　基金一直是國際商品價格變動的重要力量。近幾年的商品大起大落的過程中，傳統基金和指數基金扮演著非常重要的角色。
　　從傳統基金的持倉上我們可以看出2008年10月份開始大面積爆發的金融危機使得傳統基金的總持倉降至階段性低位，之后就開始步入恢復性增長狀態。與其他大宗商品比較來看，資金對于基本面比較好的棉花、白糖等軟商品青睞有加，在年末資金流出商品市場的大氛圍下，白糖、棉花等軟商品市場仍保持資金凈流入的狀態。指數基金的持倉情況與傳統基金相差無幾。
　　3、國際供求情況：產需保持缺口狀態
　　國際糖業組織ISO最新發布的報告將09/10榨季全球糖市缺口由9月份時預計的840萬噸下調至720萬噸。ISO預計全球食糖產量為1.599億噸，較08/09榨季增長4.5%，消費量預計達到1.671億噸，增長1.7%。ISO表示，雖然小幅下調了缺口預期，但全球食糖供應緊張的利好基本面仍會給糖價提供有力的支撐，ISO預計08/09榨季已消耗了前兩個榨季積累下來的70%的庫存。印度在08/09榨季基本消耗完前兩個榨季累積下來的庫存，而巴西09/10榨季增產有限，庫存也低去往年水平。
　　另一糖業權威分析機構Czarnikow預計，繼2008/09榨季出現1570萬噸缺口后，09/10榨季全球糖市仍將有900萬噸的缺口，該數字要高于此前600萬噸的預期。這是國際糖市連續第二年出現缺口，全球的食糖庫存已經大幅下降，難以對糖市提供足夠的補充，而全球需求仍在增長，因此新榨季糖價將會繼續獲得支撐。Czarnikow預計09/10榨季全球的食糖產量為1.582億噸（原糖值），而消費量將增至1.661億噸。
　　USDA認為2009/10榨季的產量有小幅回升，將達到1.54億噸，消費量為1.54億噸，雖然產需缺口不大，僅為210萬噸，但是經過連續兩個榨季出現產需缺口，庫存消費比已經降至17%。
　　表1.全球食糖供求平衡情況
　　單位：萬噸

	期初庫存	總產量	總消費量	期末庫存	庫存消費比%
2007/08	35769	163297	152241	39776	0.26
2008/09	39776	143781	154375	27570	0.18
2009/10	27570	153527	153739	26002	0.17

　　數據來源：USDA11月份報告
　　4、國際國內糖價相關情況分析：內外盤攜手上行
　　A外盤技術分析
　　從走勢圖1中我們可以看出，ICE#11原糖在08年用了將近1年的時間做了一個失敗的M頭之后，在09年5月份強勢突破震蕩區間上行，8月份即突破了06年的高點，創下28年的新高，之后繼續保持上漲勢頭。
　　從走勢圖2中可以看出，2009年9月1日#11原糖指數創下24.97美分的28年新高，在此之后的3個多月里價格一直處于一個上升三角形整理的過程中，直到12月10日價格強勢突破三角形上邊緣的壓力，創下新的高點。
　　從三角形上邊緣被突破起，上漲第一目標位26.2一線，目前正處于正常上漲趨勢中。
　　B內外盤關聯情況
　　雖然分階段來看，內外糖相關程度各異。但從長期走勢來看，國際國內糖價存在很大的相關性。從本年度的價格上漲來看，無論是從時間上，還是幅度上，外盤都對內盤的上漲起到了引領的作用。
　　數據來源：文華財經首創期貨研發
　　二、國內形勢
　　1、供求平衡情況：減產預期強烈供求偏緊
　　A產量情況
　　從各地糖協等統計部門獲悉，新榨季各地的甘蔗種植面積呈縮減狀態：廣西區2009年的甘蔗種植面積將比上榨季減少150萬畝；云南省2009年種植面積為443.03萬畝，同比減少3.1%；海南省2009年種植面積約為100萬畝，同比減少16.7%。
　　而且受到08年初的冰凍災害影響，主產區甘蔗宿根的質量受到較為嚴重的影響，翻種比例加大。09年主產區又發生大面積干旱，對于產量來講可謂是雪上加霜。北方甜菜主產區產量也受到競爭作物及天氣的影響大幅減少。
　　目前預計2009/10年度全國白糖產量約為1150萬噸，如果年初主產區出現大面積低溫霜凍天氣，不排除產量有進一步縮減的可能性。
　　B消費情況
　　根據國家統計局數據顯示，1-11月份的含糖食品產量繼續呈現快速增長的態勢，其中用糖量較大的果汁飲料和糖果、罐頭行業產量同比增速都維持在較高的水平。其中果汁飲料增速維持在近30%的高水平。碳酸飲料和乳制品的產量同比增速也在不斷回升。果汁飲料、碳酸飲料、乳制品、糖果和餅干五個用糖量最大的行業的產量增速都處在正向增長的態勢中。整體來看，大部分含糖食品都屬于消費者日常生活必需品，奢侈品數量很少，因此屬于剛性需求范疇，
　　根據我們對含糖食品增速的測算，按照過去5個榨季含糖食品的平均增速4%左右，本榨季的食糖消費將比上榨季增長近60萬噸，達到約1390萬噸的水平。
　　表2.2009年1-11月規模以上企業含糖食品產量情況

	09年1-11月產量	同比增幅%
糕點	88.13	6.33
餅干	306.38	16.17
糖果	126.79	16.39
速凍主食品	220.16	16.64
乳制品	1761.40	10.23
罐頭	658.93	18.18
冷凍飲品	226.46	6.88
碳酸飲料類(汽水)	1154.53	11.30
果汁和蔬菜汁飲料類*	1300.26	29.62

　　資料來源：國家統計局
　　C儲備情況
　　由于2008/09榨季初期供大于求比較明顯，且適逢金融危機大面積爆發，為了保護制糖行業和蔗農的利益，國儲分兩次競購國產白砂糖80萬噸，廣西地方也臨時儲備了30萬噸白糖。不過由于后來價格的回暖導致第二次儲備并沒有全數收齊。經過兩個榨季的積累，儲備庫中留存了大量的白砂糖，加上進口的古巴原糖，國庫總存量大約為260萬噸左右。新榨季價格高企，為了平抑價格，有關部門先后于2009年12月10日及21日兩次累計競拍成品糖50萬噸。
　　不過由于目前對于2009/10榨季的減產預期十分強烈，兩次拍儲50萬噸并沒有實現壓制價格的作用，經過短期高位盤整，價格繼續上行。目前暫定明年將拍出國儲糖150萬噸，其中60萬噸將于元旦后流入市場。
　　不過我們從平衡表中可以看出，由于消費穩步增長，產量卻大幅縮減，即使儲備糖大量流入市場，庫存消費比仍然會在榨季末降至10%左右。
　　表3.中國食糖供求平衡情況
　　單位：萬噸

	2003/04	2004/05	2005/06	2006/07	2007/08	2008/09	2009/10
結轉庫存(1/10)	168	190	138	40	109	336	329
食糖產量	1,002	917	882	1,199	1,484	1243	1150
甘蔗糖產量	943	857	801	1,075	1,368	1153	1080
甜菜糖產量	59	60	81	125	116	90	70
國內總供給	1,170	1,107	1,020	1,239	1,593	1579	1479
進口	111	122	111	131	85	100	90
總供給	1,281	1,229	1,131	1,371	1,678	1679	1569
國內總需求	1,085	1,058	1,070	1,250	1,303	1330	1388
出口	6	32	21	11	8	20	30
總需求	1,091	1,090	1,091	1,261	1,311	1350	1418
國家儲備	135	103	18	55	202	257	100
商家庫存	55	35	22	54	165	72	31
年末總庫存(30/9)	190	138	40	109	367	329	151
庫存消費比	17.4	12.7	3.7	8.6	28.0	24.4	10.6

　　注：食糖榨季按10月1日到第二年9月30日計；進口原糖已按92%折合成成品糖
　　2、銷售情況：市場銷售情況一般工業庫存情況較為樂觀
　　下面的圖是近幾個榨季的銷糖率情況.從圖中我們可以看出，在過去的08/09榨季初始階段，受到前一榨季大規模增產的影響，價格低迷且銷售進度很差，隨著產量數據的不斷更新，市場氛圍由熊轉牛，再加上國儲收購減壓，銷售情況才得以不斷好轉，榨季末的9月份銷糖率達到97.03%，期末工業庫僅為36.97萬噸，不僅大大低于前一榨季的154.27的期末庫存水平，也低于過去5個榨季的平均期末庫存53.68的水平。
　　2009/10榨季南方主產區大面積開榨的第一個月--11月的產銷率達到42.7%，雖然略高于08/09榨季，不過跟前幾個榨季相比而言，則要低了很多，這個數據甚至低于過去5個榨季11月的平均銷糖率50.87%。之所以造成銷糖率偏低的原因主要有以下幾個：
　　① 新榨季供應偏緊，現貨商存在惜售現象。
　　② 價格短期內漲幅過大，市場上存在觀望情緒。
　　③ 由于期貨市場價格高企，不少現貨商已經把貨賣到期貨盤面，等待交割，因此現貨市場走量較少。
　　3、鄭糖技術走勢分析
　　鄭州白糖在從2006年7月開始到2008年7月的兩年時間里，大部分都處于一個上升通道中運行，2008年7月價格下破了這個通道，開始進入新的運行通道。目前來看價格已經突破了層層通道阻力，下一阻力上移至上市以來的高點6239。
　　我們具體到主力1009合約的技術圖形上來看，價格在突破橫盤3個多月的震蕩區間之后強勢上行，將運行的重心上移至大區間4700-5200。在此區間，鄭糖做了一個"M"頭的雛形，之后頸線處跌破后再次站上，屬于比較典型的誘空形態。12月初價格上市拉升，創下新高，標明新一輪上漲行情的啟動。在12月的中上旬期間國家分兩次拍儲50萬噸，均未能對價格造成大的打壓效果。經過短暫的高位盤整后，價格再次強力拉升，目標上市以來高點。
　　三、新榨季行情展望：上漲趨勢料將持續
　　新榨季里行情的主要關注點在于以下幾點：
　　1、產量情況
　　目前對于2009/10榨季的產量情況眾說紛紜，不過業界對于產量小于前一榨季的的觀點基本達成一致，只是在數量上略有分歧。根據目前產區的壓榨及天氣情況我們對于產量的預測數字為1150萬噸。不過鑒于影響甘蔗生產的低溫天氣還沒有到來，我們不排除產量有地域1100萬噸的可能性。
　　2、政策調控
　　有關部門表示，新年度國儲將出庫成品糖150萬噸，其中60萬噸將在元旦后以競拍方式出庫，另外90萬噸將視情況陸續流入市場。不過我們從前面的平衡表可以看出，如果產量為1150萬噸甚至更少，即使國儲大量出庫，期末庫存比仍處于較低水平。且商業儲備量將降至04/05、05/06榨季的水平，對于價格的支撐將起到極其重要的作用。
　　3、國際糖價
　　以目前的國際糖價，進口原糖折合白砂糖價格約為6800元，已經遠遠高出目前國內成品糖價格，目前巴西國內降雨，現貨供應幾乎中斷，價格如果繼續上行，不僅國際原糖沒有進口的可能，國內成品糖甚至有了很大的出口利潤，對于國內糖價也將產生幾大的拉動作用。
　　從以上幾個方面進行分析之后，我們認為，此輪上漲行情將繼續持續下去，價格上破上市以來新高并非難事。
　　附錄：2009年白糖大事記
　　1、由于供大于求嚴重局勢導致白糖價格低迷，商務部、發改委聯合下發通知，收購國儲糖80萬噸，第一批50萬噸，于2009年1月9日執行；第二批30萬噸，于2009年2月18日執行。收儲基礎價格為每噸3300元（南寧車板交貨價，含稅）；
　　2、2009年2月16日，廣西區啟動40萬噸地方食糖收儲工作，價格為3300元/噸（含稅、定點倉交貨），收儲時間從2月16日至3月31日，存儲期限暫定為1年；
　　3、2009年6月30日結算期，鄭州商品交易所白糖品種保證金由之前的7%下調至6%；
　　4、2009年9月28日，商務部發布公告，公布《2010年食糖進口關稅配額申請和分配細則》，我國食糖繼續采取配額制進口制度，2010年食糖進口關稅配額量為194.5萬噸，其中70%為國營貿易配額；
　　5、2009年11月20日，廣西區政府下發文件，公布按一級白砂糖含稅銷售價格3900元/噸與糖料蔗收購價格進行提前掛鉤聯動。提前聯動普通糖料蔗收購首付價格為284元/噸；
　　6、2009年12月10日，2009/2010榨季第一批國儲糖競拍啟動，20.74萬噸成品糖全部成交，成交均價4915元；
　　7、2009年12月21日，2009/2010榨季第二批國儲糖競拍啟動，掛牌30萬噸，最終成交總量為28.82萬噸，成交均價為4672元/噸。