鄭糖近期振蕩加劇，期價日內波幅加大的特性明顯，整體重心則有所上移，持倉量持續放大，資金流入的跡象明顯。展望后市，筆者認為糖市跨年度行情值得期待，投資者不妨利用國儲糖拋售的不確定性帶來的打壓，擇機于調整中布局中長線多頭頭寸。

    下游消費利多，但要防止食糖替代品的作用

    含糖食品消費方面，年初以來基本都是在利好氛圍中度過的。根據國家統計部門公布的數據，今年10月份含糖食品產量回升的速度進一步增強，在國內宏觀經濟形勢愈發喜人的情況下，居民對于日常消費的心態更加大膽起來。和9月份相比，全部9個下游用糖行業中有4個行業的產量累計增速再次出現明顯增長，尤其值得關注的是乳制品、餅干和糖果的增速提升情況，因為根據筆者的原創模型，這3個行業各自的用糖比例大約分別要占到整個含糖食品工業的12%左右，用糖權重排序較靠前，對于消費的提振作用明顯。尤其是乳制品行業，在三聚氰胺事件發生之后，很長一段時間內都處于負增長和零增長的態勢，到目前為止從數據上看終于完成大逆轉，10%的當年累計增速宣告乳制品行業已經從衰退中完全走出。當然這也跟去年同期恰好是三聚氰胺事件的爆發時點，同比比較基數有較大幅度的下降有關，但不可否認的是，居民對于乳制品消費的顧慮心態已經宣告終結，后市看好。按照2008/2009榨季的食糖消費量1390萬噸計算，若不考慮替代糖的影響，10月份含糖食品產量增速的提升理論上可以額外帶來17萬噸的糖消費量，消費數據利多無疑。

    值得注意的是，由于目前高糖價的影響，食糖替代品的作用將明顯增強。筆者也觀察過超市和便利店貨架上的飲料，或多或少均有食糖替代品的身影。因此。對于2009/2010榨季的糖消費不宜盲目樂觀，筆者認為總量估計在1400萬噸左右。

    供求關系偏緊支撐糖價牛市格局延續

    由于廣西和云南產區出現旱情導致增產困難，加上北方甜菜糖產量大幅下降，2009/2010榨季全國食糖產量預測僅有1200萬噸左右，而消費方面由于淀粉糖的替代作用和高糖價的影響只能給出1400萬噸的預測。此外，由于國際糖價相對于國內糖價而言過高，估計2009/2010榨季除了政策性進口之外可能幾乎沒有什么貿易性進口量，這里按不足20萬噸進口量計算。由于2009/2010榨季存在明顯的供求缺口，因此，估計國家不得不拋售近200萬噸的食糖儲備才能維持市場的供求平衡。由此推算2009/2010榨季的廣西現貨銷售均價有望高于4500元/噸的水平。因為按照慣例，前幾年每年進口的40萬噸古巴糖通常都不會計算在供求平衡表之內，這樣一來2009/2010榨季的供求平衡和結轉情況實際上比2005/2006榨季還要稍微惡劣一點。而2005/2006榨季柳州地區的現貨銷售均價大約是4460元/噸。這就告訴我們，若假設開榨初期的現貨價格在4200元/噸左右，那么2009/2010榨季廣西產區的遠期現貨糖價高點很可能達到甚至超過5000元/噸整數關口。2010年將有望成為歷史上平均糖價最高的一年，從而將刷新2006年糖價牛市所創造的紀錄。

    糖價的季節性規律和跨年度行情的關系

    糖價走勢季節性變化規律圖         單位：元/噸

     
        
    從歷史規律來看，供應量最大，新糖大量上市的時間無疑是二季度，這個時間段通常產銷率也是最低的，價格上行的壓力最大，該時間段內的價格即便在牛市中也很容易陷入振蕩整理格局。而由于天氣和產量的不確定性最大，每年的1-2月份糖價往往容易走高。從季節性規律來看，由于估計產量所產生的不確定性以及對于霜凍災害的炒作，橫跨新舊年度的每年冬季是最有利于糖價走高的時間段。

    為了確保直觀經驗的嚴謹性，筆者特意利用1992年以來的柳州現貨月度收盤價擬合并制作了一個糖價走勢的季節性規律圖表，從這個圖表上我們也能直觀的看出，自前一年的12月份至次年的3月份，現貨糖價大概率容易上漲，而4—6月份則通常都是面臨回調的周期，之后6—9月份容易出現上漲，9—12月份則可能再次回調。這跟我們直觀的印象也是基本符合的，道理上也解釋的通，如此顯而易見的波段規律也希望能夠引起投資者的重視。不過利用數據擬合出來的圖表只能說明概率上的規律，并不意味著價格每年都是按照這個規律運行的，參考的同時不要機械的去套用。具體到每一年，通常只有熊市周期中間的年份，比如2002年和2008年，或者熊市轉牛市的第一年拐點的年份，如2006年才會出現一季度糖價下跌的情況。其他年份大都符合一季度上漲至少不跌，二季度振蕩整理或者回調的規律。由于從供求關系來看明年顯然不可能是熊市周期中間的年份，按照3年牛市3年熊市的經驗來說，也不太可能牛市僅持續一年的時間就宣告結束。因此，2010年價格參考季節性規律的成功概率還是比較大的。從這個角度講，供求偏緊的格局和季節性規律的支撐很容易在年底的時候催生一波跨年度行情。雖然短期內鄭糖寬幅振蕩的行情由于國儲糖拋售的不確定性和威懾力可能還會持續一段時間，當前立刻向上突破的難度還是很大。但利用振蕩調整的機會擇機適當布局還是可行的，等逢低布局完成后可靜候12月中旬附近跨年度行情的發動。值得注意的是由于鄭糖主力反向運作的特征比較明顯，也不排除先向下做個“假摔”再發動跨年度上漲行情的可能，要注意資金的分批管理并控制倉位。