自10月份宏觀經濟數據出爐后，市場對于央行降息的預期日益強烈。11月18日，一年期央票發行利率大幅走低96基點，降息似乎是板上釘釘的事情。但決策部門并未急于采取行動，在市場預期的幾個降息時間窗口，央行均按兵不動。觀察人士認為，“降息之靴”遲遲不落，可能出于三方面考慮。

其一，為國內資源價格改革和深層次改革作鋪墊。目前我國通脹壓力大為緩解，經濟結構調整的空間、時間窗口出現，決策層可能考慮擇機推進資源價格形成機制改革，促進經濟結構優化和發展方式轉變。

近幾年，資源價格改革的呼聲一直很高，但由于2005年以來，國際市場上資源價格一路飆升，使得我國通脹壓力增大，價格改革隨之延后。國際金融危機爆發后，國際市場上資源價格大幅跳水，國內資源價格改革迎來較好機遇。眾所周知，我國水、電、油、煤、糧食等方面的價格明顯低于國際水平。假設與有關專家的建議和預測一致，國家在當前適時推出價格改革，而央行同時大幅降低利率和存款準備金率，向市場投入大量流動性，一段時間之后，價格改革和流動性泛濫兩股力量不無導致通脹形勢失控的可能。

當前，央行遲遲不推出降息政策，可能是出于配合整體經濟改革的考慮，保持利率在合理有效水平，為較長時期保持價格水平穩定奠定基礎。

其二，防滯脹。隨著美歐金融部門去杠桿化，生產者和消費者信心持續低迷，世界經濟增長明顯減緩，我國的通脹壓力明顯緩解，經濟增速也出現下滑。面對這一新情況，“防通縮”理應成為央行的當務之急，不過央行在今年三季度貨幣政策執行報告中提到，“近期要防止通貨緊縮，在長期要防止通貨膨脹。”可見，央行對于長期的通脹形勢，保持謹慎態度。

事實上，央行可能更擔心滯脹局面的出現。首先，世界經濟難以在短期內復蘇。受金融危機的影響，美國經濟第三季度已開始萎縮，其他經濟體增長前景也將持續黯淡。如果全球經濟衰退，中國恐怕也難以獨善其身。目前，研究機構普遍預測我國2008年國內生產總值增速將在9.5%左右，2009年將面臨保“8%”的局面。其次，由于國際上大規模金融救援計劃向市場注入大量流動性，未來可能轉化為通脹壓力，使得2009年價格上行風險加大。

可以說，2009年經濟增速下降和物價上行壓力都是央行需要考慮的因素，滯脹局面當然是央行最不愿意看到的。為避免這一局面的出現，把握好貨幣政策的節奏和力度至關重要。控制物價是央行的要務，保增長也是貨幣政策目標之一，不過從“流動性陷阱”的角度來看，財政政策在刺激經濟增長方面可能更為有效。當前我國銀行間流動性并不缺乏，在銀行惜貸和企業投資意愿不強的背景下，通過降低利率和準備金率來刺激經濟增長的效果可能并不明顯，反而會引發流動性再度泛濫，央行自然需要保持適當謹慎。

其三，觀察前期政策效果。在國際金融動蕩加劇的形勢下，我國央行兩次下調存款準備金率；三次下調存貸款基準利率，釋放“保增長”和穩定市場預期的信號。由于從貨幣政策操作到對價格和產出等宏觀變量產生影響，需要經歷復雜的傳導鏈條，因此，貨幣政策發揮效果一般存在時滯。這意味著貨幣政策需要有“前瞻性”，避免可能出現的過度調控。這樣一來，在9月和10月持續密集的政策出臺之后，央行保持適當的慎重可以理解。