進入9 月，白糖期價再次像斷線的風箏，期價一路下行， 9 月 24 日，鄭州白糖期貨各合約繼續陰跌， 9 字頭合約全線創出新低，其中鄭糖 0905 合約觸及 3150 關口。

當9 月上中旬商品市場整體都在承受美元急劇升值和原油大幅下跌的負面影響時，糖價的下跌是呼應了整體跌勢。但是但救市措施頻繁出臺，市場人氣已經得到修復性，白糖仍處處跌跌不休的狀態，則明確的提醒投資者注意：白糖的下跌仍是受到自身因內的主導，而非受到外部因素的牽引，認識了這一點也能更好認識國內糖價當前的運行階段和特征。下文闡述。

糖價下跌的內因

結轉庫存壓力迫近

本輪糖價的下跌開始于9 月 2 日，起因是 8 月全國食糖產銷數據的公布。 據中糖協公布，本制糖期全國共生產食糖 1484.02 萬噸，截止 8 月份全國累計銷糖 1253.29 萬噸，(上制糖期同期銷售食糖 1092.96 萬噸，累計銷糖率 84.45% 。以此數據推算，截止 8 月末，全國食糖庫存量為 230.73 萬噸。按照慣例， 9 、10 月皆是食糖的消費淡季，從 03 年以來的數據統計， 9 月食糖消費量為 50 萬噸左右，而 10 月則銷量萎縮到 20 萬噸以下，以次推算， 07/08 榨季期末的食糖結轉庫存可能高達 160 萬噸。如此巨大的庫存壓力，前所未見。同時，對多頭產生巨大心理沖擊的，還有廣西 8 月食糖銷售數據的低迷，月 47 萬噸的銷量，使得市場對中秋用糖高峰的預期完全落空。要知道這一數據竟遠遠低于 06 、 07 年度的水平，那么消費增長從何談起？

新榨季增產預期

當前已經臨近新榨季開榨，市場也在關注新榨季食糖的影響因素。從公開發布的信息看：

種植面積：廣西種植面積增加80~100 萬畝、海南增加 13 萬畝，云南種植面積降低 10 萬畝，廣東下降 35 萬畝，甜菜糖種植面積穩定。總體看，全國糖料種植面積有 55~75 萬畝的增量；

單產：廣西的甘蔗單產可能有0.3~0.4 噸 / 畝的下降，主要原因是年初的雨雪冰凍災情影響苗情，后期雨水較多，出現一定程度的病蟲害，同時本年度屬于大幅擴種的第三年，按照生長慣例，長勢和單產都有一定的下降；

總產量：雖然目前沒有權威的數據發布，但內部普遍的共識是08/09 榨季全國總的食糖生產量將與 07/08 榨季持平或略有增加，基本的變化區間在 1470~1500 萬噸之間。期間可能有所出入，但不會有大的偏差。

而17 、18 日，為業界關注的廣西糖業會議也無明確信息傳出，事實上也是佐證了估產數據沒有大幅調整的預期。

奶粉事件的沖擊

中國有俗話“無漏偏逢連夜雨”，這句話來表述當前白糖市場可以說是恰到好處。 9 月 12 日，“三聚氰胺奶粉”事情開始浮出水面，隨著調查的深入，不斷有大型知名的乳制品企業陷入“奶粉門”。而被核查的奶制品也從嬰幼兒奶粉向其它奶粉制品、液態奶、甚至雪糕、冰淇淋等擴展。影響力也不斷擴大。

不夸張的說，市場上形成了“談奶色變”的氛圍，奶制品消費也隨之低迷。而作為奶制品中最重要的甜味劑——白糖，其消費自然受到負面打擊。

由于奶粉事件的負面影響存在，白糖市場在中短期內均將受到抑制。

國儲糖的潛在釋放

進一步，我們在談及結轉庫存時，更難以忘卻國儲08 年度收儲 110 萬噸后的釋放可能。按常規，成品糖在 18 個月內需要流轉，08 年 1 月，國家曾經收儲 50 萬噸，這批糖應該在 09 年 7 月前流向市場。同時，按國儲更承擔了進口原糖的儲備任務，07~09 年，將有 120 萬噸的原糖進入國儲倉庫。這么大的庫存壓力如何化解，確實是每一個市場參與者都需要思考的問題。

綜上，我們認為：糖價下跌的內因就是在于產量壓力的龐大和短期內消化的無望。

糖價下跌的外因

當然，糖價的下跌構成了整體商品下跌的一部分，我們在此也需要談談引發其下跌的外因。

全球經濟活力下降

07 年 10 月以來，全球經濟實際上都籠罩在美國“次級債”危機帶來的陰影中。這塊倒下的“多米諾骨牌”產生的連鎖影響已經從房貸市場向金融市場和產業領域擴展。根據美國勞工部 9 月 5 日的數據： 8 月份美國的失業率 6.1% ， 為 03 年 9 月份以來的最高；非農就業人口減少了 84,000 人，遠遠高于預期的 75000 人。市場普遍預期全球經濟依舊低迷，基礎原材料的消費需求受到抑制，包括石油、基本金屬、農產品(16.68,0.88,5.57%,吧)在內的商品市場維持弱勢格局，特別是原油作為商品市場的龍頭，從 7 月見頂 147.94 美元后以摧枯拉朽之勢逼近 100 美元大關，市場早已從癲狂的牛市熱情轉換到寒氣彌漫的熊市氛圍。

而同時雪上加霜的是歐洲經濟由于歐元匯率高企出現出口停滯，經濟發展受阻的苗頭。歐元區和其他非美元區經濟的下滑反過來刺激了美元幣值的走高。從7 月 16 日開始，美元對非美貨幣升值幅度已經超過 10% 。向來以美元計價的商品同時也被反向抑制。

關于國際糖市，我們不做過多的闡述。但9 月 4 日 巴西農業部稱： 08/09 榨季甘蔗壓榨量有望達到 5.587 億噸，同比增加 11% ，其中糖生產為 3278 萬噸，增幅 4.5% 。這一信息明顯削弱了對未來糖價看漲的信心。

同時國內國際糖市目前還不存在有效接軌的可行性，國內糖價繼續保持自循環的運行。　尋求轉勢時機

但是，當一個商品過度偏離內在價值時，會累積著修正力量的爆發。即便糖在經歷著讓多方絕望的下跌，也終將向內在價值回歸。供需關系主導價格運行趨勢，也會遭遇來自成本和資金力量的堅強抵抗。糖價運行到目前，我們更愿意探討：未來轉勢時機。

結合基本面，我們認為：最佳的轉勢時機應該在主產區新糖開榨之初。即在10 月中下旬。

原因有三。首先是利空因素的最大化，開榨初期，糖廠需要耗費大量資金用以收購糖料，由于宏觀信貸政策緊縮沒有緩解，同時白糖(3123,-46.00,-1.45%,吧)期末結轉庫存龐大，又擠占了糖廠本就不寬裕的資金，資金緊張程度會相當嚴重，我們可以預計：糖價將加快陳糖的拋售力度以盡快回籠資金，現貨價格會再次下行，以拖動新榨季合約下行，同時在市場上產生恐慌氛圍，利空效應此刻最大化；