9月9日，鄭州白糖期貨各合約維持陰跌狀態，9字頭合約全線創出新低，其中鄭糖0905合約擊破3300整數關口。

在商品市場整體都在承受美元急劇升值和原油大幅下跌的負面影響時，糖價的下跌似乎是呼應了整體跌勢而已。但是我們需要提醒投資者注意的是：白糖的下跌仍是受到自身因內的主導，而非受到外部因素的牽引，認識了這一點也能更好認識國內糖價當前的運行階段和特征。下文闡述。

糖價下跌的內因：

結轉庫存壓力迫近

本輪糖價的下跌開始于9月2日，起因是8月全國食糖產銷數據的公布。據中糖協公布，本制糖期全國共生產食糖1484.02萬噸，截止8月份全國累計銷糖1253.29萬噸，（上制糖期同期銷售食糖1092.96萬噸，累計銷糖率84.45%。以此數據推算，截止8月末，全國食糖庫存量為230.73萬噸。按照慣例，9、10月皆是食糖的消費淡季，從03年以來的數據統計，9月食糖消費量為50萬噸左右，而10月則銷量萎縮到20萬噸以下，以次推算，07/08榨季期末的食糖結轉庫存可能高達160萬噸。如此巨大的庫存壓力，前所未見。同時，對多頭產生巨大心理沖擊的，還有廣西8月食糖銷售數據的低迷，月47萬噸的銷量，使得市場對中秋用糖高峰的預期完全落空。要知道這一數據竟遠遠低于06、07年度的水平，那么消費增長從何談起？

新榨季增產預期

當前已經臨近新榨季開榨，市場也在關注新榨季食糖的影響因素。從公開發布的信息看：

種植面積：廣西種植面積增加80~100萬畝、海南增加13萬畝，云南種植面積降低10萬畝，廣東下降35萬畝，甜菜糖種植面積穩定。總體看，全國糖料種植面積有55~75萬畝的增量；

單產：廣西的甘蔗單產可能有0.3~0.4噸/畝的下降，主要原因是年初的雨雪冰凍災情影響苗情，后期雨水較多，出現一定程度的病蟲害，同時本年度屬于大幅擴種的第三年，按照生長慣例，長勢和單產都有一定的下降；

總產量：雖然目前沒有權威的數據發布，但內部普遍的共識是08/09榨季全國總的食糖生產量將與07/08榨季持平或略有增加，基本的變化區間在1470~1500萬噸之間。期間可能有出入，但不會有大的偏差。

國儲糖的潛在釋放

進一步，我們在談及結轉庫存時，更難以忘卻國儲08年度收儲110萬噸后的釋放可能。按常規，成品糖在18個月內需要流轉，08年1月，國家曾經收儲50萬噸，這批糖應該在09年7月前流向市場。同時，按國儲更承擔了進口原糖的儲備任務，07~09年，將有120萬噸的原糖進入國儲倉庫。這么大的庫存壓力如何化解，確實是每一個市場參與者都需要思考的問題。

綜上，我們認為：糖價下跌的內因就是在于產量壓力的龐大和短期內消化的無望。

糖價下跌的外因：

當然，糖價的下跌構成了整體商品下跌的一部分，我們在此也需要談談引發其下跌的外因。

全球經濟活力下降

07年10月以來，全球經濟實際上都籠罩在美國“次級債”危機帶來的陰影中。這塊倒下的“多米諾骨牌”產生的連鎖影響已經從房貸市場向金融市場和產業領域擴展。根據美國勞工部9月5日的數據：8月份美國的失業率6.1%，為03年9月份以來的最高；非農就業人口減少了84,000人，遠遠高于預期的75000人。市場普遍預期全球經濟依舊低迷，基礎原材料的消費需求受到抑制，包括石油、基本金屬、農產品在內的商品市場維持弱勢格局，特別是原油作為商品市場的龍頭，從7月見頂147.94美元后以摧枯拉朽之勢逼近100美元大關，市場早已從癲狂的牛市熱情轉換到寒氣彌漫的熊市氛圍。

而同時雪上加霜的是歐洲經濟由于歐元匯率高企出現出口停滯，經濟發展受阻的苗頭。歐元區和其他非美元區經濟的下滑反過來刺激了美元幣值的走高。從7月16日開始，美元對非美貨幣升值幅度已經超過10%。向來以美元計價的商品同時也被反向抑制。

關于國際糖市，我們不做過多的闡述。但9月4日巴西農業部稱： 08/09榨季甘蔗壓榨量有望達到5.587億噸，同比增加11%，其中糖生產為3278萬噸，增幅4.5%。這一信息明顯削弱了對未來糖價看漲的信心。

同時國內國際糖市目前還不存在有效接軌的可行性，國內糖價繼續保持自循環的運行。

結論和策略

我們認為：糖價的走低是反應了如下事實：即在實際的庫存和產量壓力下，遠期糖價正在尋求一個合理的價格，以實現陳糖和新糖的無縫接軌。也是我們在前期提到的：遠期合約所應該滿足的價位條件是：新糖和陳糖價格的無縫接軌、批發市場和期貨市場的合理接軌以及適度反應生產成本。

關于白糖底部的判定，我們維持：空間、時間和資金流動性上需要完美合一的判斷。這一點我們在前期已經反復闡述。

而目前的糖價，繼續運行在陰跌之路上。目標，我們無法用點位去臆斷，投資者關注底部特征是否出現即可。