近日，疲弱的糖市進入窄幅整理狀態，交易重心仍在緩慢下移。白糖這個年初曾被列為國內商品期貨最具投資價值的品種，遲遲未能表現，新榨季天氣將決定著白糖遠期走勢演化。

　　疲弱白糖備受市場關注的一個原因，就是其是當前國內商品期市中持倉最大的品種。盡管白糖期價總體延續下跌趨勢，但持倉量一直維持在60萬手以上水平。6月下旬大減倉后，鄭州白糖總持倉水平曾在7月里出現過明顯的回升，價格也表現出多頭抵抗而反彈的態勢。不過，最終的演化結果仍是多頭砍倉而回落。8月中旬前的反彈也以類似的情形而告終。近期的陰跌行情中期價表現為減倉，從增倉失敗下跌到直接減倉下跌，多頭的主動性抵抗力量越來越弱。此種狀態非常類似去年夏季的玉米期市表現。

　　最近幾周，國內白糖期市消息面幾近真空。中秋節前的現貨消費補庫似乎并不明顯，現貨貿易仍被買漲不買跌的心理左右，觀望氣氛濃厚。隨著時間的推移，巨大過剩庫存將被逐漸推延到榨季末，糖廠的銷售壓力與日俱增。期貨市場上，隨著SR809期價一路下破歷史新低的陰跌，白糖倉單緩慢減少，截至8月28日，鄭州商品交易所共有25205張白糖倉單。不過，對比SR809和SR811兩合約合計7萬余手的持倉，這仍是不小的實盤壓力。

　　巨大的持倉水平意味著多空的分歧，2007/2008年度國內過剩的資源，為空頭提供了天然支持，多頭如此執著，則博弈的是想象空間：一方面以豆類為代表的農產品價格水平，較上一年度明顯提高，成本上升通脹因素提供了品種間的比價效應；另一方面國際原糖市場上漲則提供了內外盤間的比價效應。盡管美元起伏導致商品期市多有震蕩，紐約市場原糖價格基本維持在14美分/磅的年內高位水平，換算成進口白糖價格在4100元/噸之上。

　　國際市場上盡管近期多空互存，但總體基本面仍優于國內。分析機構Czarnikow對2008至2009制糖年首次預估中，認為2008/2009制糖年全球食糖產量將從2007/2008制糖年的1.72億噸減至1.641億噸；主要原因是印度蔗農轉種植小麥、水稻和大豆導致甘蔗面積減少，食糖產量將減少500萬噸，減至2,391萬噸，而甘蔗增產的巴西由于酒精擠占和糖分下降，食糖產量持平于上一年度的3350萬噸。全球食糖供需差也將從過剩1100萬噸轉為短缺300萬噸。除印度和巴西外，近日德國農業部也宣布2008/2009年度國內甜菜產量將減產40萬噸。

　　2008年兩合約面臨的現貨壓力是難以改變的。因此，如果轉機果真存在，也只能發生在遠期合約，歸根到底是2008/2009年度的國內糖尤其是蔗糖的生產情況。如果產區風調雨順，豐收還會給升水的遠期合約帶來更大的實盤壓力，外盤左右的力量也更加薄弱。同樣可作為酒精原料的玉米常年滯脹外盤，是很好的參考。當然，一旦天氣不佳減產發生導致進口出現，補漲行情在所難免，而國內甘蔗種植的相對集中使得這種變數可能在很短時間發生，這也是糖市投資的最大魅力所在。

　　綜上所述，糖市仍將在本榨季剩余時間繼續消化2007/2008年度庫存壓力，隨著時間的推移，生產商利用價格空間換取銷量也是不得已而為之。新榨季國內產區天氣對價格存在杠桿效應，目前還只是猜測概率，長線參與需等待信號明確。