回顧即將步入交割月的白糖期貨809和約，今年一路想“摸底做多”的想法現(xiàn)在可以認(rèn)為已是徹底破滅。從行情上，我們可以很直觀的看出本輪行情下跌到目前為止，整整用了五個(gè)月的時(shí)間，下跌了2000點(diǎn)，跌幅為41.3%。而現(xiàn)貨價(jià)格也從年初平均3378元/噸，跌到目前的2800元/噸左右。對(duì)于這種完全由基本面所主導(dǎo)的行情，大幅的上漲或回落，在2006年也同樣出現(xiàn)過。我們來回顧一下2006年的白糖期貨行情，當(dāng)時(shí)國(guó)際糖業(yè)組織(ISO)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示在2005/06制糖年全球供應(yīng)短缺約為270萬噸，正是在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下糖價(jià)一路走高，國(guó)際糖價(jià)更是創(chuàng)下了25年新高。國(guó)內(nèi)糖價(jià)也跟隨國(guó)際走勢(shì)迅速上漲，以南寧糖業(yè)為例當(dāng)時(shí)該公司在一季度的集團(tuán)報(bào)價(jià)已經(jīng)上漲到4466元/噸。而這種看漲的氣氛傳到現(xiàn)貨市場(chǎng)上則是另一種景象，直接影響了06/07年度的產(chǎn)量。正是由于市場(chǎng)對(duì)后勢(shì)強(qiáng)烈的看好，各個(gè)地區(qū)和國(guó)家加大了對(duì)甘蔗的種植面積，另外當(dāng)年的淀粉糖替代白砂糖的數(shù)量也出現(xiàn)了急劇性的增加。進(jìn)入了2007年9月后，ISO連續(xù)兩次調(diào)高對(duì)當(dāng)年國(guó)際食糖產(chǎn)量過剩的預(yù)估值，從最初的220萬噸調(diào)高到過剩為700萬噸。面對(duì)過剩已成定局的嚴(yán)峻形勢(shì)，中國(guó)國(guó)家發(fā)改委表示，將發(fā)揮“宏觀調(diào)控”的手段來保持國(guó)內(nèi)糖價(jià)的穩(wěn)定，從古巴進(jìn)口的原糖全部入庫保存，若糖價(jià)向下跌破3500元/噸的廣西站臺(tái)價(jià)，就會(huì)啟動(dòng)收儲(chǔ)方案，上破3800后，則在市場(chǎng)上開始拋售進(jìn)口的古巴糖。正是在這種“雙重”保護(hù)的政策下，現(xiàn)貨商也變得猶豫起來--買漲擔(dān)心國(guó)際市場(chǎng)700萬噸的庫存壓力，買跌又對(duì)收儲(chǔ)價(jià)有所顧慮，所以參與市場(chǎng)的熱情并不高漲，期貨行情走了一年的震蕩行情。如果說2007年的糖價(jià)是頂著庫存的壓力穩(wěn)定了一年，那么筆者認(rèn)為2008年是對(duì)這種高庫存量無法再支撐下去，從而徹底釋放的一年。雖然今年國(guó)家發(fā)改委幾乎每月動(dòng)用了收儲(chǔ)的措施來減輕現(xiàn)貨市場(chǎng)的壓力，但仍然無法阻止糖價(jià)的下跌，因?yàn)榘滋堑凝嫶髱齑嬉呀?jīng)成為不爭(zhēng)的事實(shí)，無法在新榨季來臨之前消費(fèi)掉成為大家所公認(rèn)的一個(gè)結(jié)局，所以行情完全由基本面的供需所說話，所決定了整體的走勢(shì)。

　　龐大的庫存陰影 多頭棄盤期價(jià)完美終結(jié)

　　2007/08榨季開始后白糖期貨價(jià)格一直大大高于現(xiàn)貨價(jià)格，由于連續(xù)兩年的過剩使得國(guó)內(nèi)白糖的庫存量不斷的高啟，從而使國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)銷售壓力逐漸沉重，當(dāng)市場(chǎng)做多的力量承載不了因龐大的庫存所帶來的壓力的時(shí)候，期價(jià)就會(huì)在庫存的束縛中走入跌勢(shì)，同時(shí)由于期貨市場(chǎng)自身的功能，給現(xiàn)貨商保住成本提供了一個(gè)完美的舞臺(tái)，從而使大的蔗糖加工企業(yè)參與到市場(chǎng)中來。同樣由于相對(duì)于現(xiàn)貨較為靈活的價(jià)格形成體制，使部分有實(shí)力的現(xiàn)貨商開始選擇在期貨市場(chǎng)布置大量的空頭頭寸。當(dāng)行情下跌時(shí)，正好彌補(bǔ)了因現(xiàn)貨價(jià)格下跌帶來的利潤(rùn)的縮水，當(dāng)期貨價(jià)格上漲時(shí)，則會(huì)考慮在期貨交易所注冊(cè)倉(cāng)單，把現(xiàn)貨轉(zhuǎn)移到期貨市場(chǎng)上進(jìn)行銷售，同樣達(dá)到了保住成本的目的。

　　我們可以從鄭州商品交易所提供的數(shù)據(jù)顯示（見下圖），鄭商所交割庫白糖倉(cāng)單注冊(cè)數(shù)量開始激增出現(xiàn)在2月份，而當(dāng)時(shí)的行情正是處在加速上漲階段。這波從元月份開始的飆升行情使期貨價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨價(jià)格。根據(jù)鄭州商品交易所的庫存日?qǐng)?bào)顯示，在2月8日，鄭商所白糖注冊(cè)倉(cāng)單數(shù)量為35,234張，有效預(yù)報(bào)為40,769張，按照交割單位10噸每張倉(cāng)單來計(jì)算約為760,000噸。截止到筆者發(fā)稿時(shí)（8月26日）已減少至278850噸。按照鄭州商品交易所的交割規(guī)則來分析，這27885張倉(cāng)單只能在809和811和約上完成交割，不能進(jìn)入明年的新和約上。而目前的809和811和約加起來的單方向持倉(cāng)為36830手。對(duì)比進(jìn)行分析，這么多的庫存量完全消化掉似乎不太現(xiàn)實(shí)。如果是空頭堅(jiān)持在期貨市場(chǎng)上賣出白糖，那么留給多頭的只有在市場(chǎng)接現(xiàn)貨。這樣庫存將會(huì)再次直接回到現(xiàn)貨市場(chǎng)加大現(xiàn)貨的壓力。在還有一個(gè)多月時(shí)間到來的新榨季開始之前，消耗庫存量成為市場(chǎng)當(dāng)前最主要的問題。

　　回顧今年的行情，整體可以分為兩個(gè)波段：一是元月份的“南方雪災(zāi)”所主導(dǎo)的上漲行情。二是在雪災(zāi)的“利多消息”炒作完之后，市場(chǎng)理智下來，回歸到供需上，庫存量過大，留給現(xiàn)貨商出售白糖時(shí)間過短促使看多的氣氛并不濃厚，從而使期價(jià)在高處短暫停留后便開始如奔瀉的洪水一樣順勢(shì)而下，演繹了這樣一波歷史罕見的下跌行情。

　　對(duì)于今年的行情，筆者認(rèn)為庫存的不斷增加主要受益于2007年的糖價(jià)溫和上漲和國(guó)家的收儲(chǔ)政策的強(qiáng)硬，同樣這兩種因素也在一定程度上助漲了蔗農(nóng)種植甘蔗的積極性，這種積極性在2007/08榨季表現(xiàn)的相當(dāng)明顯。根據(jù)中國(guó)糖業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的消息，今年6月底，全國(guó)產(chǎn)糖地區(qū)均告結(jié)束榨糖后統(tǒng)計(jì)的數(shù)字表明，全國(guó)食糖產(chǎn)量在1484萬噸左右，較上榨季增加285萬噸，增長(zhǎng)23.73 ％，為歷史最高水平。而2006/07榨季食糖的總產(chǎn)量為1,199萬噸，比2005/06榨季增長(zhǎng)了36%，國(guó)內(nèi)食糖產(chǎn)量已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)榨季大幅增長(zhǎng)。其中廣西由于甘蔗播種面積增加，剛過去的榨季全區(qū)共生產(chǎn)食糖937萬噸，比上榨季多產(chǎn)228.4萬噸，增幅為32.23%。廣西食糖產(chǎn)量占全國(guó)食糖總產(chǎn)量的63%。

　　新榨季全球產(chǎn)量的不確定性會(huì)給目前的供需不均衡帶來一定的調(diào)節(jié)

　　對(duì)于08/09榨季，市場(chǎng)的普遍預(yù)期產(chǎn)糖量將會(huì)出現(xiàn)一定程度的減少。筆者分析，這種減少應(yīng)與今年的糖價(jià)過于低迷，而導(dǎo)致這種低迷狀態(tài)最直接的原因--就是消費(fèi)量的增速有限相對(duì)庫存的消耗并不明顯，產(chǎn)量的減少則會(huì)對(duì)過剩的壓力起到一定的調(diào)節(jié)作用。國(guó)際糖業(yè)組織經(jīng)濟(jì)學(xué)家列奧納多-迪查拉-羅查上月表示，由于發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)的過快增長(zhǎng)，從而對(duì)工業(yè)酒精的需求增加以及由于糧食的危機(jī)，使得原本種植甘蔗的土地現(xiàn)在開始種植農(nóng)作物，給食糖產(chǎn)量帶來最直接的影響，預(yù)期2008/09榨季（2009年9月結(jié)束）國(guó)際市場(chǎng)食糖將不會(huì)出現(xiàn)供給過剩現(xiàn)象。初步預(yù)計(jì)2008/09榨季全球的食糖產(chǎn)量將從2007/08榨季的約1.69億噸降至1.65億噸的水平，食糖消費(fèi)量則將從2007/08榨季的約1.61億噸增至1.64-1.65億噸。

　　亞洲最大產(chǎn)糖國(guó)--印度也因天氣因素的影響和受全球糧食性問題的影響，使甘蔗的種植面積出現(xiàn)了減少。預(yù)計(jì)新榨季的食糖產(chǎn)量較2007/08榨季下降12%，食糖產(chǎn)量?jī)H為2200萬噸，歐盟的食糖產(chǎn)量也可能會(huì)減少200萬噸。他還表示，由于國(guó)際油價(jià)上漲以及產(chǎn)糖國(guó)貨幣堅(jiān)挺導(dǎo)致食糖生產(chǎn)成本上升，留給國(guó)際糖價(jià)大幅回落的空間十分有限。