白糖近一個月來一直呈現低位盤整格局，似乎再也沒有下跌的動力，即使在上周現貨價格普遍下跌100元/噸左右的情況下，SR901合約期價雖然創出了3240元/噸的新低，但上周收盤卻較前一周上漲1元/噸，本周二更是在國內總體商品趨弱氛圍的帶動下，SR901合約期價創出3212元/噸的新低，但尾盤隨著主力空頭的大幅減倉，期價收了一顆錘子星，一根單針探底大有反彈的意味。本周三，糖價整體呈現上漲走勢，期待已久的反轉就要出現了嗎？

　　巨大庫存強壓糖價反彈幅度

　　中國糖協公布的7月銷售數據顯示，截至7月底全國剩余庫存為336.34萬噸，如果假設8、9月的銷量與前幾個月增長相同，以此計算本榨季結轉庫存將達到163.65萬噸。另外，我們還可以從下游消耗糖的數量來分析本榨季的白糖銷量和庫存，根據國家統計局發布的數據顯示，今年1-6月份累計生產糖果等含糖食品共2784.2萬噸，去年同期為2460.11萬噸，同比增長13.17%，以此測算本榨季的白糖銷量為1160（上榨季國內糖市總銷量）×1.1317=1313萬噸，期末庫存為1484.02（本榨季國內糖市總產量）-1313=171萬噸，兩種方法的計算的數據非常的接近，加強了數據的可信性。

　　從歷史比較看當前現貨價格

　　上周末產區現貨報價普遍在2800元/噸附近，昆明報價甚至接近2750元/噸，這樣的價格在歷史上處于什么樣的位置呢？我們回顧1992年至今的柳州現貨價格，16年間分別在1992年、1999年和2003年出現了三次底部，底部價格依次為1500元/噸、1985元/噸和2140元/噸。而這3年截至當年8月底對應的庫存分別為200萬噸、255萬噸和232萬噸。目前，市場估計2007/2008榨季截至8月底的庫存為289萬噸，從歷史對比來看，當前的2800元/噸的價格并不算很低。因此，從現貨價格發展趨勢分析，柳州現貨價格有向2600元/噸靠近的可能。

　　主力901合約大幅減倉，期價上漲動能缺乏

　　根據白糖交割標準，901合約所交割的必須是2008/2009榨季的白糖，而新糖一般在10月份才開榨，加上注冊倉單需要一個月左右的時間，因此，有人認為如果901合約的持倉量足夠大的話，期價存在大幅上漲的可能。但截至周三收盤時，901合約已由最高時的53萬手減倉至不足34萬手，這部分反映了多空雙方持倉意愿的下降，如果后期持倉量繼續下降，則基本可以排除期價長期趨漲的可能性。

　　多頭的目的有望實現嗎

　　目前，901合約以及后續月份大幅升水，筆者認為在于多方認為2008/2009年度的白糖供需格局將得發生變化，但從當前的市場情況來看，廣西產區2008/2009榨季甘蔗種植面積不減反增5%，如果將減產寄希望于霜凍等自然災害，未免有些空中樓閣。而且，即使自然災害發生，但隨著蔗農和地方政府抗災經驗的積累，實際影響程度也可以得到有效的控制，比如今年年初出現了百年一遇的雪災，雖然一度把價格炒高到5000元/噸以上，但最終發現產量并沒有減少。與此同時，部分看多人士可能還寄希望于國家收儲或出口政策的改變，本年度國家和地方政府已收儲110萬噸，但由于庫容有限、白糖保質期相對較短，后期國家再度大量收儲的可能性不大，甚至今年收儲的白糖在明年價格出現反彈時也有可能很快會拋向市場。至于出口，我們國家暫時還沒有白糖出口配額，在這種情況下，有業內人士認為，只有當國際與國內白糖價差達到1200元/噸以上，且國內白糖價格跌破2600元/噸時才有出口的可能性。另外，最近不少人提出了用甘蔗生產乙醇的想法，想法雖然誘人，但只要稍微思考一下，這種可能性幾乎是不存在的，一是國家不會批準這樣的項目上馬，因為長遠來看，我國的白糖供應肯定是不夠的，政府不會再重蹈前幾年玉米(資訊,行情)乙醇項目的后路；二是乙醇和白糖生產工藝存在較大的差異，如果白糖生產企業要轉型生產乙醇，轉型成本較高，且這樣一來可能會拉高糖價，最終并不能取得較好的收益，因此，制糖企業也沒有積極性去轉型。

　　綜上所述，巨大的庫存將在較長時期內限制白糖價格反彈的高度，但面對已經經歷持續下跌的糖價，空頭再往下打壓的意愿也不強，不過需要注意的是久盤必跌，隨著本榨季所剩時間越來越短，最終的庫存數量終將浮出水面，如果如預期那樣期末結轉庫存將達到160萬-170萬噸，那么不但本榨季的現貨價格有再度下跌的可能，就是下一榨季的價格也不容樂觀。