自6月以來，糖市多空雙方的爭論似乎沒有擺脫過供應壓力與投資洼地之爭。空方的立足點仍在大幅增加的產量、相比于歷史同期明顯偏低的銷糖率、以及創記錄的期末庫存上。而價位每下一個臺階，有關白糖投資價值凸現的聲音便會出現。

　　與此同時，白糖期價自6月下旬結束了前期的橫盤整理格局，步入下行通道，至7月下旬，跌幅達每噸400余元，之后進入低位振蕩狀態。顯然，空方所關注的供應壓力是這一階段的主要矛盾，價格因之而走低。不過這期間，期貨近遠期合約之間，表現了較為明顯的近弱遠強的格局。這事實上也是多空雙方立足點不同的表現。空方所強調的是現階段的供應壓力，而多方的立足點顯然是基于遠期。

　　目前，糖市又進入了一個關鍵的位置，多空的爭論依舊。白糖在本年度的最后時間段內，是將延續跌勢，還是會有所轉變？主要矛盾是否會有所轉化？

　　觀察2001/2002年度以來的現貨價格走勢，在8—9月份有所反彈的年份占到了一半以上。今年的情況又會怎樣？往年的反彈均與年度末期的庫存較低有關。而考察當前的庫存情況，仍然要回到銷售狀況上來。中糖協7月份的報告顯示，截止到7月末，全國銷糖量為1147.68萬噸，銷糖率77.33%，同比降低6.7%，為近幾個榨季的最低水平。這說明空方所依據的期末庫存壓力大的狀況在現階段并沒有改變。

　　而從銷售時機上來看，7—8月份是銷售最后的沖刺階段，其后將進入銷售的淡季。這樣看來，截至7月底為止還剩下300余萬噸的工業庫存可能難以在隨后的時間被消化掉。這是有別于其他年份的情況之一。

　　這樣說來，年度末期，對于現貨市場而言，主要矛盾可能難以轉化，解決當前年度的庫存壓力或許仍是現貨商的首要問題。

　　而對于期貨市場而言，遠期2009年度合約已經成為主力合約。除了受到現貨的影響之外，當前市場對于下個榨季的預期也是影響行情的重要因素。焦點可能集中在以下兩點，一是天氣是否會成就一波行情？二是價值投資是否真的合適當前的市場？

　　關于天氣的炒作可能會在短期內提振期貨遠期合約，不過這類行情的延續性必須要考慮實際產出是否會受到影響。先從播種面積來看，4月份正處于春耕生產高潮時的幾條新聞值得我們關注：一是廣西來賓市興賓區把各鄉鎮主要領導的政績與該鄉鎮2008/2009榨季甘蔗進廠原料蔗總量掛鉤，以行政手段全面推進恢復甘蔗災后生產；二是廣西欽北區財政對2007/2008年度新種的冬春蔗給予30元/噸的蔗種補貼，對完成甘蔗種植凈增任務的行政村給予經濟獎勵。這兩條新聞雖然只是局部的政策，卻凸現了廣西對甘蔗種植的政策扶持力度。另外，廣西今年年初的凍災發生時，木薯受到的影響要大于甘蔗，面積從原來的400多萬畝減少到了100多萬畝，這些土地也很可能增加了甘蔗種植。其次是單產，當前對于凍災或將導致下一年單產下降猜測仍然時有流傳。不過最可能影響單產的是秋旱和霜凍。當然，對于天氣我們只能跟蹤和實地調查。不過在種植面積極有可能繼續增加的基礎上，如果不出現大面積的災害天氣，總產量可能難以出現大幅降低。因此，天氣題材能走多遠就值得商榷了。

　　倡導長線建多的主要是基于投資價值，認為與其他農產品相比，白糖比價明顯偏低，將可能刺激糖價上漲。6月底筆者曾在《理性看待糖市多空因素》一文中，將當前的白糖與2006年牛市啟動之前的大豆做過簡單比較。指出了白糖與大豆的兩個不同點將不支持白糖走出當年大豆的行情，雖然同樣存在著與其他品種的比價問題。這兩個不同點，一是白糖當前年度以及下個年度的供需格局與當年的大豆不同。當前以及下個年度白糖的供應都將很充足，而當年的大豆面臨期末庫存處于歷史低點且下個年度播種面積大幅減少的問題；二是白糖的價格傳導機制與大豆不同。大豆的市場化程度顯然要高于白糖，比價關系能夠通過價格傳導機制影響到種植面積進而影響供求。而白糖的價格傳導機制顯然沒有這樣順暢，并且在政府的扶持政策下，種植面積減少的概率不大。

　　現今與6月份不同的一點是，其他農產品的價格已經有了幅度不小的下跌。關于農產品牛市是否還能延續的疑問已經在市場中流傳。這樣的宏觀背景與當年也不一樣。2009年仍然是通貨膨脹擴大的年份、資金充足。而今市場對于物價的預期以及資金面與當年顯然也有區別。

　　當然，牛市是否延續仍然是市場說了算。或許振蕩過后我們將迎來另一波上漲。不過從時間點來看，當前的環境似乎并不支持，因此，糖市主要矛盾的轉化可能還需時日。