近日，國際大宗商品市場因美元強(qiáng)勁反彈而應(yīng)聲重挫，國內(nèi)商品亦出現(xiàn)系統(tǒng)性回落。此前處于持續(xù)疲態(tài)的白糖，卻搖身一變成為黑馬，不單在周一商品陰霾行情中一枝獨(dú)秀，連日反彈過后更有構(gòu)筑年度底部之意。

　　由于近年來能源、大豆等全球商品牛市運(yùn)行，相對比價偏低的白糖，早被市場各方列入價值投資行列。國際市場的確如此，因指數(shù)基金的垂青，目前紐約原糖期價較去年9美分/磅的低點(diǎn)上漲五成之多。不過，國內(nèi)糖市則不那么樂觀，2007/2008年底充足資源，令近四個月鄭糖期價始終沒有起色。近月合約受現(xiàn)貨實(shí)盤的壓制，甚至在當(dāng)前的消費(fèi)旺季跌破生產(chǎn)成本，大幅貼水現(xiàn)貨價格。與此同時，白糖遠(yuǎn)期合約卻因市場預(yù)期而大幅升水?dāng)?shù)百元。長線購入遠(yuǎn)期合約也因升水而多遭詬病。白糖期價的處境可謂兩大矛盾，即近弱遠(yuǎn)強(qiáng)和內(nèi)弱外強(qiáng)，而這兩矛盾如何轉(zhuǎn)化，自然成為未來糖價關(guān)鍵。

　　2008年和2009年鄭糖期貨合約間價格巨大差異由來已久，除非遠(yuǎn)期多頭大幅清盤，否則價差難以消退。在鄭糖08年合約存續(xù)期間，現(xiàn)貨銷量決定著糖價的階段起伏。通過中國糖協(xié)的銷糖數(shù)據(jù)來計算，榨季末國內(nèi)糖資源難逃過剩，但過剩的情況下，糖價是否一直要無限跌下去，的確是個疑問。從年度來看，目前正是一年中國內(nèi)食糖的主要消費(fèi)季節(jié)，飲料和后續(xù)的中秋消費(fèi)仍有可觀的用量。現(xiàn)貨貿(mào)易的特點(diǎn)是買漲不買跌，假若現(xiàn)貨人氣企穩(wěn)，處于超跌狀態(tài)的糖價恢復(fù)回升力度將十分強(qiáng)勁。本周國內(nèi)產(chǎn)區(qū)和銷區(qū)的現(xiàn)貨報價均有止跌跡象，初步具備了底部反彈要求。

　　盡管紐約原糖受美元反彈影響而出現(xiàn)調(diào)整，但國際糖市消息面依舊利多不減，主要源于第二大產(chǎn)糖國印度的持續(xù)減產(chǎn)預(yù)期。國際糖業(yè)組織（ISO）表示，受甘蔗種植面積減少以及雨水不足的影響，估計2008/2009制糖年，印度的食糖產(chǎn)量將大幅減產(chǎn)30%。印度Simbhaoli糖業(yè)公司更表示，因為農(nóng)民都減少了甘蔗種植量而轉(zhuǎn)種風(fēng)險較小、利潤更高的其他農(nóng)作物，2009/2010制糖年，其糖產(chǎn)量可能進(jìn)一步降至1800至1900萬噸，由于國內(nèi)食糖產(chǎn)量下滑的同時，需求量將繼續(xù)增加，因此未來幾年印度可能將轉(zhuǎn)為食糖進(jìn)口國之一，進(jìn)口量可能達(dá)到400萬噸。美國農(nóng)業(yè)部（USDA）也將在本周二北京時間晚間公布食糖供求報告，對包括美國在內(nèi)新榨季糖市供求進(jìn)行預(yù)測。

　　動態(tài)換算紐約原糖進(jìn)口加工白砂糖成本，14美分/磅的原糖將對應(yīng)4100元/噸以上的白砂糖價格，且不論目前2830元/噸的SR809合約價格，就是和遠(yuǎn)期大幅升水的SR901合約3350元/噸左右的期價相比，也明顯高出一截。今年國內(nèi)糖自給自足而無需大量進(jìn)口，與外盤價格銜接程度自然不比大豆，內(nèi)弱外強(qiáng)可謂正常。如果未來國內(nèi)出現(xiàn)減產(chǎn)而進(jìn)口比重加大，將是整個國內(nèi)糖價重心提高，那么此前兩大矛盾也將解決。可以說2008/2009年度，國內(nèi)生產(chǎn)形勢對于遠(yuǎn)期升水的鄭糖期價是把雙刃劍，繼續(xù)過剩意味著向今年現(xiàn)貨價格銜接，一旦緊缺則令其大幅補(bǔ)漲外盤。鄭糖遠(yuǎn)月中長線走強(qiáng)尚需更多國內(nèi)新榨季白糖利多消息的確認(rèn)，但目前確有技術(shù)性底背離和均線壓制主動突破等跡象，至少短期下行空間有限，或許年內(nèi)底部已悄然形成。