8月11日，商品市場多頭再次受到重創，這是繼8月5日以后的再次崩潰性局面。但是鄭州白糖這個品種卻獨善其身，走出“萬綠叢中一點紅”的搶眼走勢。

　　我們可以將白糖的獨立走勢歸因于技術層面的反彈要求強烈，但同時，投資者更應該注意到白糖期貨正在出現一些新的交易特性。我們將其概括為“畢其功與一役”！

　　雖然還談不上趨勢的轉折，但主力多頭的心思卻值得我們揣摩。

　　（一）糖價再創新低的內因

　　8月8日，鄭糖0901和0811合約創出新低，0809合約更是擊破2800關口。其中0901合約最低觸及到3270。

　　分析糖價下跌的內因，我們只能將其歸結到一點：龐大的現貨庫存壓力，只能通過價格下跌來進行釋放。

　　中糖協的7月月度產銷數據： 截止2008年7月末，本制糖期全國累計銷售食糖1147.68萬噸，上制糖期同期銷售食糖1007.53萬噸，本制糖期相比多銷售食糖140.15萬噸；累計銷糖率77.33%，上制糖期同期84%；7月末全國食糖工業庫存337萬噸，上制糖期同期庫存192萬噸，7月末較上年同期工業庫存多145萬噸。其中：廣西庫存215.4 萬噸，云南庫存71.78萬噸。考慮到06/07榨季期末，8、9月合計銷售食糖是151.6萬噸，而按慣例10月食糖銷售基本停頓，要指望本榨季最后的三個月消化掉337萬噸的庫存，食糖消費增長需要達到100%！難度實在太大！

　　進一步，從數據看，08年7月全國銷糖量是132萬噸，表面上高于去年同期的115萬噸，但考慮到銷售數據實際上包含了國家收儲的30萬噸以及地方收儲的10余萬噸，7月的銷售數據不免更顯得單薄。

　　很顯然，左右糖價走勢的核心因素：供求關系沒有任何轉向，迫使糖價反復創出新低。

　　（二）向下空間的被約束

　　我們上前期的文章中曾經對糖價見底的空間、時間和資金流動特性進行過分析。應該說糖價運行已經在表現出某些底部特性。

　　首先從空間看，鄭糖0901觸及到3270。我們認為0901合約的合理價位將是承擔新糖和陳糖價格的無縫接軌、現貨市場和期貨市場價格的無縫接軌，以及體現新榨季的成本提升因素。這個底部的合理區間為3120-3235之間。合約的最低位已經非常迫近這個區間。

　　從時間看，我們將08/09榨季開始以前均定義為糖價的尋底、探底階段。0901已經不存在資金運作的時間。并選擇0905合約作為價格運行趨勢變化上的重要節點。期價的實際運行是：0905合約在8月5日探底3415后，獨立于期糖價格體系，拒絕下跌，盤面呈現明顯的近弱遠強的格局。

　　從資金流動看，鄭糖0901合約出現倉位規模的連續縮減，持倉量在8月8日下降到36萬手以下，較7月下旬的平臺期平均持倉量44萬手縮減近8萬手。而0905持倉量則維持于11萬手。

　　從我們對底部三個特性的認定看，目前期價距離底部的空間確實得到約束。這個特性也不斷挑動抄底資金與來自把握基本面的空頭資金博弈的沖動。

　　（三）認識盤面的交易特征

　　近期，鄭州期糖出現了新的交易特征：盤中不斷出現大規模的增倉動作！抄底資金介入的頻率和幅度都在加快。我們需要對這個特征進行認識。

　　我們在分析中論證了底部特性中空間性的基本成立，使得價格向下的空間受到約束。

　　外部環境：國際糖市出現“牛市”論調，國際糖價走勢相對穩定，甚至獨立于近期商品市場的整體下跌；

　　內部環境：國內糖價自06以來，連續3年下跌，現貨價格全線跌破成本線，行業整合的進行將使得少數大型產糖集團的定價能力進一步增強，并有利于謀求擺脫當前行業虧損的困局。同時新榨季產量的不確定不能排除。

　　內外環境都在潛移默化著給予市場穩定的因素。相應，資金對安全邊際收益的追逐也得到強化。

　　我們認為：鄭州期糖出現不斷大規模增倉的動作潛含著以下的要素：由于向下空間已經被約束，1、即便低部買入力量仍然受到空頭的強大壓制，則日內退場的動作是從容的，損失可控，因為空頭還無意在這樣的低價格繼續擴大倉位；2、一旦低位買入力量能夠得到市場的認同，則大規模的下位擴倉會使多頭得到保證行情發展的必需頭寸，不必進入被迫在高位與空頭擴倉的惡性循環。

　　我們將這個特征所傳遞的意義概括為：畢其功于一役！

　　（四）結論和策略

　　我們認為糖價的運行進入了新的階段。這個階段，我們可能還難以談及是否將包含趨勢運行的轉折，但應該將出現價位劇烈的反向波動，從而使下跌行情不再清晰和流暢，甚至使得底部價格提高。

　　思路上，由于各合約糖價均迫近了我們判定的底部區間（SR0901: 3140~3235），我們也隨之轉換思路，即從空頭轉化到無趨勢觀點。

　　操作上，我們建議投資者關注期糖不斷出現的低位大規模擴倉動作，關注0905及其以遠合約。可以在重要的短期均線前做少量的技術性多頭交易。