當前貨幣政策的取舍，一如7月的炙陽，“烤驗”著管理層。雖然在上周中共中央政治局會議召開、央行公布二季度貨幣政策委員會會議紀要之后，經濟學家普遍預計，貨幣政策可能出現結構性調整，但加息與否仍備受矚目。然而，值得注意的是，信貸政策會逐漸趨于放松已經幾乎成為經濟學家們的一致共識。

“信貸政策三季度放松”

央行貨幣政策委員會日前發布的二季度例會聲明，對于貨幣政策，近一年來首次未提“從緊”，諸如一季度例會聲明中的有關“貨幣信貸投放仍然偏多”、“流動性過剩矛盾尚未緩解”等語句已然“銷聲匿跡”。

“這預示著未來信貸政策會有所松動，但不會、也不應該大幅松動。”渣打中國高級經濟學家王志浩接受早報記者采訪時指出，信貸政策的放松雖然是趨勢，但需注意力度。

“預計從今年第三季度起信貸政策會逐漸放松。”王志浩預計到明年第一、第二季度銀行將有望實現自由放貸。

同樣，在申銀萬國資深宏觀分析師李慧勇看來，奧運會之后的第四季度，信貸政策會趨于放松，在年初制定的3.6萬億元信貸額度的基礎上信貸額度會增加1000億元左右。“一方面9月份之后大規模的災后重建需要信貸資金的配套；另一方面，考慮到貨幣政策效應的滯后性，為了避免2009年經濟出現大的調整，需要提前對貨幣政策進行放松。”

通過對“政策信息”的研讀，中金認為“保增長”已與“抑通脹”并列為政府首要任務，政策有望微調，尋求反通脹與促增長平衡點的措施將于下半年顯現，并更多向增長方面傾斜。

中金：加息可能性小

除了存款準備金率，貨幣政策最常用的工具就是利率。但目前，一邊是通脹的現實，一邊是對滯脹的擔憂，另外還夾著部分企業缺錢需要融資的呼吁。在此背景下，加息或者不加息這樣一個選題，早已讓我們的貨幣政策管家、“人民幣先生”周小川陷入左右為難的境地。

“從上周五中共中央政治局會議表達的信息來看， 央行不大可能在年內剩余時間內升息。”摩根大通的觀點很明確。

持有同樣觀點的還有交通銀行和中金公司。中金公司首席經濟學家哈繼銘認為，能源價格改革還將繼續，預計今年下半年和明年上半年各有一次調整。根據他的測算，成品油價格每上調10個百分點，將最終提高通脹0.5個百分點，但他仍堅持“下半年加息的可能性很小”的觀點。交通銀行發展研究部日前發布的報告更是指出，下半年法定存款準備金率的上調頻率和幅度都將低于上半年，“最多提高2次、1個百分點左右”。

同樣，在李慧勇看來，出于通脹下行和穩定經濟增長的考慮，下半年出臺新的總量型緊縮政策的必要性和可能性進一步降低。“如果7月份不加息的話，我們認為央行下半年將不會加息。”在準備金率方面，他仍然堅持此前的判斷，“準備金率上調已經接近尾聲，未來可能上調2-3次。”

通脹步步緊逼加息

認為下半年加息可能性甚微并不是市場惟一的聲音。

中國銀行高級分析師譚雅玲接受早報記者采訪時表示，“存在年內加息的可能性。”同時她明確指出，“不贊同放棄從緊。”其理由是，在目前不確定的經濟形勢下，貨幣政策仍需觀望。

譚雅玲與中國社科院世界經濟與政治研究所副研究員張斌一致認為，目前CPI雖已連續兩月出現回落，但并不意味著防通脹壓力減輕。“國內油價上調、鐵礦石等初級商品的進口價格上漲，PPI將在下半年維持較高的水平，并很可能會最終傳導到CPI，這意味著下半年通脹的壓力并沒有減緩。”張斌說。

“目前最大的問題在于將長期現象和短期現象的混淆。”在譚雅玲看來，中小企業貸款難是長期現象，如果只顧眼前貿然放棄從緊的貨幣政策則太缺乏前瞻性，而通脹帶來的負面影響更大，“如越南的危機就源于通脹。”

支持加息的還有中央財經大學中國銀行業研究中心主任郭田勇，不過，他指出應選擇不對稱加息，“存款加多點，貸款加少點。這樣一來，即可縮小負利率水平，又能不給企業增加過大的成本壓力。”同時，為了不縮小靠息差吃飯的銀行的盈利空間, 郭田勇建議可以適當降低金融單位的營業稅。

信貸結構調整難題

值得注意的是，在此次央行貨幣政策委員會的例會上，央行還針對貨幣信貸結構調整進行了詳細描述。并指出要支持對區域經濟協調發展，引導金融機構增加小企業的資金支持。

對此,亞開行高級經濟學家莊健的解讀是，未來貨幣政策將更具靈活性，會針對一些行業、企業進行政策傾斜，以保證經濟的平穩增長。

對于央行所提出的針對貨幣信貸進行結構性的調整，王志浩則提出了不同的觀點，他認為，由于銀行的獨立性，信貸政策向區域以及中小企業傾斜很難實現。“支持中小企業發展的論調一直都有，但目前來看落實得并不好。”

如此看來, 為了完成“保增長”與“抑通脹”雙重任務，調控的復雜性使得單靠貨幣政策挑大梁甚至是單打獨斗，恐怕是不行了，或許讓財稅政策、貨幣政策以及相關產業政策同時發揮積極的作用也能起到實質性作用。