2016年前三季度，金種子酒公司實現營業收入10.38億元，同比減少17.76%，實現歸母凈利潤0.1億元，同比下滑73.81%;其中第三季度，公司實現營業收入2.79億元，同比下滑30.17%，實現歸母凈利潤-80.5萬元，同比下滑119.91%。

    主要觀點：

    公司作為三線白酒品牌，市場份額受到擠壓，營收低于預期

    2016年前三季度，公司營業收入同比下滑17.76%，Q3單季營業收入同比下滑30.17%，營收低于預期。今年，在嚴峻的宏觀經濟背景下，白酒觸底、復蘇，但業績出現分化，一、二線中高端白酒受益于消費升級，業績表現較好，三、四線白酒業績壓力較大。公司作為三線白酒品牌，產品價格區間為50-100元，市場競爭最為激烈，隨著消費升級，100元以下的部分需求被100元以上的省內中高端品牌分流，公司市場份額受到擠壓，銷售出現下滑。但目前高端白酒價格堅挺，隨著高端白酒價格上行，將給二、三、四線白酒留下更大的生存空間，靜待公司業績反轉的時機。

    盈利能力下滑，三季度銷售費用率有所改善

    公司盈利能力有所下降。前三季度，公司產品綜合毛利率55.70%，同比下滑4.01個百分點，Q3單季毛利率51.32%，同比下滑6.99個百分點，Q1、Q2、Q3單季毛利率分別為59.18%、54.17%、51.32%，環比呈現下滑趨勢。費用方面，公司上半年銷售費用率達到歷史較高水平，但三季度銷售費用率有所下滑，環比下滑6.96個百分點，同比下滑4.06個百分點。我們認為，銷售費用率的下滑需要進一步觀察確認，因為上半年行業低谷期，公司等三線白酒被迫大幅增加費用投放，目前來看三四線白酒的銷售壓力未減，不排除單季銷售費用率下降只是短暫表現。管理費用率同比提升4.2個百分點，環比繼續提升0.75個百分點。財務費用率同比下滑2.28個百分點，環比下滑0.12個百分點。

    盈利預測及投資建議

    公司作為一家安徽省內三線白酒公司，受宏觀經濟下行影響，短期內業績存在壓力，但隨著公司順應消費升級需求，積極調整產品結構，公司業績有望迎來拐點。預計2016-2018年營業收入分別為13.82、13.13、13.79億元，歸母凈利潤分別為0.23、0.35、0.46億元，EPS分別為0.04、0.06、0.08元，我們給予“增持”評級。