盤點2015-成功挺價,批價1年環(huán)比漲100元。(1)15年初既定的多個目標已經實現(xiàn),包括產品和改革方面。(2)15年五糧液酒價格回升幅度超預期,一方面高端酒強勁復蘇,需求超預期,另一方面量價之間,公司更重視價。價升推動渠道信心持續(xù)恢復,庫存水平也已經處于合理位置。(3)國企改革邁出了最重要的一步,員工和大商的持股計劃完成后,積極性都將顯著增強。(4)預計2015年收入、凈利均可實現(xiàn)小幅增長,結束連續(xù)2年的下跌,預計4Q15營收有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長。

    展望2016-需求、渠道、改革共推經營周期向上反轉。我們判斷2016年高端酒需求仍有望超預期,而且茅臺挺價可能性大,將停止繼續(xù)分流五糧液需求。經銷商信心恢復、渠道管控能力加強、大商模式符合能力定位,16年可看到渠道體系繼續(xù)復蘇。國企改革的效果將在16年具體體現(xiàn),包括高管、銷售團隊、大商管理市場的積極性可顯著提高,內部成本有較大節(jié)約空間,子公司的混改能看到突破。消費者基礎好的企業(yè),銷售重回正軌后,出現(xiàn)大幅恢復性增長的概率高。另外,16年并購可能有意外之喜。綜合內外因素,2015年可能是公司大周期反轉的元年,中長期市值和業(yè)績成長空間較大。

    我們維持原有盈利預測,預計15-16年EPS為1.57、1.82元,同比2%、16%,對應PE 17、15倍。我們戰(zhàn)略性看好五糧液,外部需求和競爭環(huán)境改善,內部激勵機制和治理結構完善,15年可能只是開始,是大周期反轉元年,維持“強烈推薦”的評級。

    風險提示:茅臺繼續(xù)放量。五糧液的量價態(tài)度出現(xiàn)搖擺,打擊渠道信心。