自給奶源不足舉債“增肥”
新疆創(chuàng)業(yè)第一股 凈利暴增為首發(fā)-食品產(chǎn)業(yè)網(wǎng)
自給奶源不足舉債“增肥”
公司在自家的奶牛不夠用、業(yè)績(jī)有限的情況下，最好的辦法就是利用公司以外的奶牛作為自家業(yè)績(jī)報(bào)表增長(zhǎng)的來(lái)源
6月25日，西部牧業(yè)順利過(guò)會(huì)。
作為“新疆創(chuàng)業(yè)板第一股”西部牧業(yè)，除了在石河子市知名外，在新疆乳業(yè)市場(chǎng)名不見(jiàn)經(jīng)傳。本報(bào)記者在查閱該公司上市招股說(shuō)明書(shū)時(shí)發(fā)現(xiàn)，2007年—2009年公司凈利潤(rùn)暴漲，2007年僅僅942萬(wàn)元，2008年增至2262萬(wàn)元，2009年再增至3027萬(wàn)元。
值得關(guān)注的是，近三年，公司債務(wù)遞增，尤其2009年短期債務(wù)較上年遞增131%。西部牧業(yè)在沖刺IPO時(shí)，公司無(wú)論在資產(chǎn)還是業(yè)績(jī)都迅速“增肥”。
最令人擔(dān)憂(yōu)的是，該公司并非傳統(tǒng)意義上的諸如伊利、蒙牛等乳業(yè)企業(yè)，而僅僅是外購(gòu)生鮮乳轉(zhuǎn)讓銷(xiāo)售供應(yīng)給乳業(yè)加工企業(yè)，“西部牧業(yè)自己奶源又缺乏，最多也就是一個(gè)大奶站。”業(yè)內(nèi)人士對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)表示。
“收購(gòu)”出來(lái)的業(yè)績(jī)暴漲
“沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)什么西部牧業(yè)，我們這里最大的乳業(yè)企業(yè)是西域春公司。”新疆當(dāng)?shù)匾患夷膛ｐB(yǎng)殖場(chǎng)負(fù)責(zé)人對(duì)本報(bào)記者表示。
本報(bào)記者多方打聽(tīng)關(guān)于西部牧業(yè)的具體情況，但新疆當(dāng)?shù)厝槠沸袠I(yè)對(duì)于這家名不見(jiàn)經(jīng)傳的公司知之較少。
事實(shí)上，本報(bào)記者在查閱西部牧業(yè)近三年財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)現(xiàn)，公司在自家的奶牛不夠用、業(yè)績(jī)有限的情況下，最好的辦法就是利用公司以外的奶牛作為自家業(yè)績(jī)報(bào)表增長(zhǎng)的來(lái)源。
招股說(shuō)明書(shū)顯示，公司2007年在外購(gòu)生鮮乳上的銷(xiāo)售收入只有2000多萬(wàn)元，2008年，僅僅一年的時(shí)間，公司該業(yè)務(wù)收入就已經(jīng)高達(dá)1.8億元，增長(zhǎng)了700%。而同期，公司在自產(chǎn)生鮮乳上銷(xiāo)售收入上的增長(zhǎng)，只有80%。
公司2007年凈利潤(rùn)僅僅942萬(wàn)元，2008年2262萬(wàn)元，2009年則增至3027萬(wàn)元。“公司業(yè)績(jī)‘三級(jí)跳’依賴(lài)外購(gòu)生鮮乳，自給奶源微乎其微，2008年和2009年自產(chǎn)生鮮乳占主營(yíng)收入分別為7.73%和9.15%，主營(yíng)收入風(fēng)險(xiǎn)存在諸多變數(shù)。”業(yè)內(nèi)人士表示。
“現(xiàn)在奶站越來(lái)越難經(jīng)營(yíng)了，風(fēng)險(xiǎn)明顯增多了。”當(dāng)?shù)匾患夷膛ｐB(yǎng)殖場(chǎng)負(fù)責(zé)人表示。2008年和2009年度，對(duì)于西部牧業(yè)主營(yíng)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)最大的，并不是來(lái)自于公司自有奶牛。公司外購(gòu)生鮮乳在營(yíng)業(yè)收入上的比重一度占到公司總營(yíng)收70%以上，是公司自產(chǎn)生鮮乳的8倍。
值得蹊蹺的是2008年國(guó)內(nèi)乳業(yè)“三聚氰胺”事件并沒(méi)有對(duì)西部牧業(yè)業(yè)績(jī)有何沖擊，相反公司業(yè)績(jī)逆市暴漲。對(duì)此，西部牧業(yè)董秘董鳳華在接受本報(bào)記者電話采訪時(shí)不耐煩地表示，“2008年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，公告都寫(xiě)得清清楚楚的，自己看去！”
凈利潤(rùn)下滑 “舉債”沖刺IPO
公司的急速擴(kuò)張并非沒(méi)有代價(jià)。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中可以看出，一方面是公司的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)急劇增長(zhǎng)，而另一方面則是公司的利潤(rùn)率不斷下降。
從2007年至2009年，公司的凈利潤(rùn)率從14.5%下降到11.33%，下降幅度超過(guò)3個(gè)百分點(diǎn)。導(dǎo)致公司在凈利潤(rùn)率上的下降，最直接的原因來(lái)自于公司營(yíng)業(yè)成本的增長(zhǎng)，而這其中外購(gòu)生鮮乳業(yè)務(wù)占據(jù)了新增成本的絕大部分。
顯然，公司的大筆資金被用在了對(duì)外收購(gòu)生鮮乳上。令人不解的是，公司在外購(gòu)生鮮乳上的毛利率卻只有自產(chǎn)生鮮乳的1/3.
根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)中的數(shù)據(jù)顯示，公司在自產(chǎn)生鮮乳上的毛利率，從2007年至2009年，分別為27.97%、36.11%和35.79%；而公司在外購(gòu)生鮮乳上的毛利率，同期只有6%、9.55%和10.15%。
“2008年就已聽(tīng)說(shuō)公司準(zhǔn)備上市，即使引進(jìn)了外來(lái)投資者，但資產(chǎn)還是達(dá)不到上市要求。”當(dāng)?shù)厝闃I(yè)知情人士透露說(shuō)。
為此，西部牧業(yè)只得對(duì)外舉債。據(jù)公司招股說(shuō)明書(shū)，公司2009年短期借債大增，近三年公司借款分別為2942萬(wàn)、2340萬(wàn)和5400萬(wàn)元，2009年債務(wù)大增主要用于公司對(duì)外收購(gòu)資產(chǎn)，短期內(nèi)資產(chǎn)迅速“增肥”。
此外，2009年公司預(yù)付賬款暴增，近三年公司預(yù)付賬款分別為270萬(wàn)元、689萬(wàn)元和3155萬(wàn)元。
更為蹊蹺的是，2009年對(duì)外預(yù)付石河子新業(yè)糧油工貿(mào)公司1750萬(wàn)元拍賣(mài)款。公司為何“突擊”舉債收購(gòu)與主業(yè)無(wú)關(guān)的房產(chǎn)項(xiàng)目，且2010年上半年才能交易完成？
西部牧業(yè)稱(chēng)，2009年7月公司通過(guò)拍賣(mài)獲得了石河子新業(yè)糧油工貿(mào)公司的部分土地及設(shè)備，房產(chǎn)及土地的相關(guān)交割手續(xù)預(yù)計(jì)在2010年上半年完成，該部分資產(chǎn)暫由石河子新業(yè)糧油工貿(mào)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，公司派駐管理人員監(jiān)管。
更為蹊蹺的是，公司機(jī)器設(shè)備原值涉嫌3685萬(wàn)元“不翼而飛”，依據(jù)西部牧業(yè)上市招股說(shuō)明書(shū)顯示，公司固定設(shè)備中機(jī)器設(shè)備原值8537萬(wàn)元，但主要設(shè)備明細(xì)中合計(jì)4888萬(wàn)元，二者相差3685萬(wàn)元。
對(duì)此，上周四本報(bào)記者對(duì)上述問(wèn)題電話采訪公司董秘董鳳華時(shí)，她表示，“這些問(wèn)題得等公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)來(lái)了才能答復(fù)。”截至發(fā)稿，記者也未等到任何答復(fù)。
就是一個(gè)“大奶站”？
盡管公司在自產(chǎn)生鮮乳上有著3倍的利潤(rùn)率，然而，這一高利潤(rùn)率卻無(wú)法轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)整體利潤(rùn)的高增長(zhǎng)。
西部牧業(yè)公司主要從事優(yōu)質(zhì)生鮮乳的供應(yīng)，公司收入主要來(lái)源于外購(gòu)生鮮乳收入、自產(chǎn)生鮮乳收入、種畜良種繁育收入。目前，公司共擁有6個(gè)規(guī)模化奶牛養(yǎng)殖場(chǎng)，存欄奶牛近3300頭。對(duì)此，當(dāng)?shù)啬膛ｐB(yǎng)殖場(chǎng)負(fù)責(zé)人表示，“西部牧業(yè)無(wú)非是個(gè)更大的奶站。”
事實(shí)上，對(duì)于現(xiàn)代化奶牛養(yǎng)殖業(yè)而言，盡管西部牧業(yè)生產(chǎn)的生鮮乳無(wú)論質(zhì)量還是價(jià)格上，都高于普通奶農(nóng)養(yǎng)殖戶(hù)，但是西部牧業(yè)目前經(jīng)營(yíng)狀況可知，其奶牛繁育速度和生鮮乳產(chǎn)量增速都是受到先天諸多限制。
盡管目前公司的發(fā)行價(jià)尚未出來(lái)，但從創(chuàng)業(yè)板整體市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，截至2010年6月24日，在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市的企業(yè)平均市盈率從127.65倍的歷史高點(diǎn)回落至67.27倍。與主板和中小板相比，創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)依然享受著相對(duì)較高的市盈率。
對(duì)此，作為新疆創(chuàng)業(yè)板“第一股”，當(dāng)?shù)厝谭治鋈耸勘硎荆瑨侀_(kāi)復(fù)雜的定價(jià)程序，簡(jiǎn)單地按公司擬發(fā)行不超過(guò)3000萬(wàn)股，計(jì)劃募集約1.5億元來(lái)算，每股至少定價(jià)5元，再加上60倍的市盈率，最終的發(fā)行價(jià)預(yù)測(cè)會(huì)在30元左右，西部牧業(yè)的市值將高達(dá)45億元。
公司在自家的奶牛不夠用、業(yè)績(jī)有限的情況下，最好的辦法就是利用公司以外的奶牛作為自家業(yè)績(jī)報(bào)表增長(zhǎng)的來(lái)源
6月25日，西部牧業(yè)順利過(guò)會(huì)。
作為“新疆創(chuàng)業(yè)板第一股”西部牧業(yè)，除了在石河子市知名外，在新疆乳業(yè)市場(chǎng)名不見(jiàn)經(jīng)傳。本報(bào)記者在查閱該公司上市招股說(shuō)明書(shū)時(shí)發(fā)現(xiàn)，2007年—2009年公司凈利潤(rùn)暴漲，2007年僅僅942萬(wàn)元，2008年增至2262萬(wàn)元，2009年再增至3027萬(wàn)元。
值得關(guān)注的是，近三年，公司債務(wù)遞增，尤其2009年短期債務(wù)較上年遞增131%。西部牧業(yè)在沖刺IPO時(shí)，公司無(wú)論在資產(chǎn)還是業(yè)績(jī)都迅速“增肥”。
最令人擔(dān)憂(yōu)的是，該公司并非傳統(tǒng)意義上的諸如伊利、蒙牛等乳業(yè)企業(yè)，而僅僅是外購(gòu)生鮮乳轉(zhuǎn)讓銷(xiāo)售供應(yīng)給乳業(yè)加工企業(yè)，“西部牧業(yè)自己奶源又缺乏，最多也就是一個(gè)大奶站。”業(yè)內(nèi)人士對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)表示。
“收購(gòu)”出來(lái)的業(yè)績(jī)暴漲
“沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)什么西部牧業(yè)，我們這里最大的乳業(yè)企業(yè)是西域春公司。”新疆當(dāng)?shù)匾患夷膛ｐB(yǎng)殖場(chǎng)負(fù)責(zé)人對(duì)本報(bào)記者表示。
本報(bào)記者多方打聽(tīng)關(guān)于西部牧業(yè)的具體情況，但新疆當(dāng)?shù)厝槠沸袠I(yè)對(duì)于這家名不見(jiàn)經(jīng)傳的公司知之較少。
事實(shí)上，本報(bào)記者在查閱西部牧業(yè)近三年財(cái)務(wù)報(bào)表發(fā)現(xiàn)，公司在自家的奶牛不夠用、業(yè)績(jī)有限的情況下，最好的辦法就是利用公司以外的奶牛作為自家業(yè)績(jī)報(bào)表增長(zhǎng)的來(lái)源。
招股說(shuō)明書(shū)顯示，公司2007年在外購(gòu)生鮮乳上的銷(xiāo)售收入只有2000多萬(wàn)元，2008年，僅僅一年的時(shí)間，公司該業(yè)務(wù)收入就已經(jīng)高達(dá)1.8億元，增長(zhǎng)了700%。而同期，公司在自產(chǎn)生鮮乳上銷(xiāo)售收入上的增長(zhǎng)，只有80%。
公司2007年凈利潤(rùn)僅僅942萬(wàn)元，2008年2262萬(wàn)元，2009年則增至3027萬(wàn)元。“公司業(yè)績(jī)‘三級(jí)跳’依賴(lài)外購(gòu)生鮮乳，自給奶源微乎其微，2008年和2009年自產(chǎn)生鮮乳占主營(yíng)收入分別為7.73%和9.15%，主營(yíng)收入風(fēng)險(xiǎn)存在諸多變數(shù)。”業(yè)內(nèi)人士表示。
“現(xiàn)在奶站越來(lái)越難經(jīng)營(yíng)了，風(fēng)險(xiǎn)明顯增多了。”當(dāng)?shù)匾患夷膛ｐB(yǎng)殖場(chǎng)負(fù)責(zé)人表示。2008年和2009年度，對(duì)于西部牧業(yè)主營(yíng)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)最大的，并不是來(lái)自于公司自有奶牛。公司外購(gòu)生鮮乳在營(yíng)業(yè)收入上的比重一度占到公司總營(yíng)收70%以上，是公司自產(chǎn)生鮮乳的8倍。
值得蹊蹺的是2008年國(guó)內(nèi)乳業(yè)“三聚氰胺”事件并沒(méi)有對(duì)西部牧業(yè)業(yè)績(jī)有何沖擊，相反公司業(yè)績(jī)逆市暴漲。對(duì)此，西部牧業(yè)董秘董鳳華在接受本報(bào)記者電話采訪時(shí)不耐煩地表示，“2008年公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，公告都寫(xiě)得清清楚楚的，自己看去！”
凈利潤(rùn)下滑 “舉債”沖刺IPO
公司的急速擴(kuò)張并非沒(méi)有代價(jià)。從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中可以看出，一方面是公司的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)急劇增長(zhǎng)，而另一方面則是公司的利潤(rùn)率不斷下降。
從2007年至2009年，公司的凈利潤(rùn)率從14.5%下降到11.33%，下降幅度超過(guò)3個(gè)百分點(diǎn)。導(dǎo)致公司在凈利潤(rùn)率上的下降，最直接的原因來(lái)自于公司營(yíng)業(yè)成本的增長(zhǎng)，而這其中外購(gòu)生鮮乳業(yè)務(wù)占據(jù)了新增成本的絕大部分。
顯然，公司的大筆資金被用在了對(duì)外收購(gòu)生鮮乳上。令人不解的是，公司在外購(gòu)生鮮乳上的毛利率卻只有自產(chǎn)生鮮乳的1/3.
根據(jù)招股說(shuō)明書(shū)中的數(shù)據(jù)顯示，公司在自產(chǎn)生鮮乳上的毛利率，從2007年至2009年，分別為27.97%、36.11%和35.79%；而公司在外購(gòu)生鮮乳上的毛利率，同期只有6%、9.55%和10.15%。
“2008年就已聽(tīng)說(shuō)公司準(zhǔn)備上市，即使引進(jìn)了外來(lái)投資者，但資產(chǎn)還是達(dá)不到上市要求。”當(dāng)?shù)厝闃I(yè)知情人士透露說(shuō)。
為此，西部牧業(yè)只得對(duì)外舉債。據(jù)公司招股說(shuō)明書(shū)，公司2009年短期借債大增，近三年公司借款分別為2942萬(wàn)、2340萬(wàn)和5400萬(wàn)元，2009年債務(wù)大增主要用于公司對(duì)外收購(gòu)資產(chǎn)，短期內(nèi)資產(chǎn)迅速“增肥”。
此外，2009年公司預(yù)付賬款暴增，近三年公司預(yù)付賬款分別為270萬(wàn)元、689萬(wàn)元和3155萬(wàn)元。
更為蹊蹺的是，2009年對(duì)外預(yù)付石河子新業(yè)糧油工貿(mào)公司1750萬(wàn)元拍賣(mài)款。公司為何“突擊”舉債收購(gòu)與主業(yè)無(wú)關(guān)的房產(chǎn)項(xiàng)目，且2010年上半年才能交易完成？
西部牧業(yè)稱(chēng)，2009年7月公司通過(guò)拍賣(mài)獲得了石河子新業(yè)糧油工貿(mào)公司的部分土地及設(shè)備，房產(chǎn)及土地的相關(guān)交割手續(xù)預(yù)計(jì)在2010年上半年完成，該部分資產(chǎn)暫由石河子新業(yè)糧油工貿(mào)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，公司派駐管理人員監(jiān)管。
更為蹊蹺的是，公司機(jī)器設(shè)備原值涉嫌3685萬(wàn)元“不翼而飛”，依據(jù)西部牧業(yè)上市招股說(shuō)明書(shū)顯示，公司固定設(shè)備中機(jī)器設(shè)備原值8537萬(wàn)元，但主要設(shè)備明細(xì)中合計(jì)4888萬(wàn)元，二者相差3685萬(wàn)元。
對(duì)此，上周四本報(bào)記者對(duì)上述問(wèn)題電話采訪公司董秘董鳳華時(shí)，她表示，“這些問(wèn)題得等公司財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)來(lái)了才能答復(fù)。”截至發(fā)稿，記者也未等到任何答復(fù)。
就是一個(gè)“大奶站”？
盡管公司在自產(chǎn)生鮮乳上有著3倍的利潤(rùn)率，然而，這一高利潤(rùn)率卻無(wú)法轉(zhuǎn)變?yōu)槠髽I(yè)整體利潤(rùn)的高增長(zhǎng)。
西部牧業(yè)公司主要從事優(yōu)質(zhì)生鮮乳的供應(yīng)，公司收入主要來(lái)源于外購(gòu)生鮮乳收入、自產(chǎn)生鮮乳收入、種畜良種繁育收入。目前，公司共擁有6個(gè)規(guī)模化奶牛養(yǎng)殖場(chǎng)，存欄奶牛近3300頭。對(duì)此，當(dāng)?shù)啬膛ｐB(yǎng)殖場(chǎng)負(fù)責(zé)人表示，“西部牧業(yè)無(wú)非是個(gè)更大的奶站。”
事實(shí)上，對(duì)于現(xiàn)代化奶牛養(yǎng)殖業(yè)而言，盡管西部牧業(yè)生產(chǎn)的生鮮乳無(wú)論質(zhì)量還是價(jià)格上，都高于普通奶農(nóng)養(yǎng)殖戶(hù)，但是西部牧業(yè)目前經(jīng)營(yíng)狀況可知，其奶牛繁育速度和生鮮乳產(chǎn)量增速都是受到先天諸多限制。
盡管目前公司的發(fā)行價(jià)尚未出來(lái)，但從創(chuàng)業(yè)板整體市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，截至2010年6月24日，在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市的企業(yè)平均市盈率從127.65倍的歷史高點(diǎn)回落至67.27倍。與主板和中小板相比，創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)依然享受著相對(duì)較高的市盈率。
對(duì)此，作為新疆創(chuàng)業(yè)板“第一股”，當(dāng)?shù)厝谭治鋈耸勘硎荆瑨侀_(kāi)復(fù)雜的定價(jià)程序，簡(jiǎn)單地按公司擬發(fā)行不超過(guò)3000萬(wàn)股，計(jì)劃募集約1.5億元來(lái)算，每股至少定價(jià)5元，再加上60倍的市盈率，最終的發(fā)行價(jià)預(yù)測(cè)會(huì)在30元左右，西部牧業(yè)的市值將高達(dá)45億元。