鯨吞三鹿，消化不良？近日，三元股份發(fā)布2009年年報顯示，全年營業(yè)利潤巨虧1.1億元，同比下降高達(dá)509%。據(jù)年報中稱，虧損的主要原因是公司收購原三鹿集團(tuán)部分資產(chǎn)而組建的河北三元同期虧損1.38億所致。

　　真相果真如此嗎？網(wǎng)易財經(jīng)梳理了三元股份自2003年上市以來年報不難發(fā)現(xiàn)，三元股份的主營業(yè)務(wù)常年處于虧損狀態(tài)，之所以沒有退市，竟依賴于其擁有的北京麥當(dāng)勞50%股權(quán)所帶來的投資性收益。

　　“沒有收購三鹿，三元照樣虧損，只不過是多與少的問題”，一位業(yè)內(nèi)人士對網(wǎng)易財經(jīng)表示。

　　三元股份鼎盛時期占北京80%牛奶市場，其母公司三元集團(tuán)源于有50多年歷史的北京市農(nóng)墾局，三元集團(tuán)從計劃經(jīng)濟(jì)時代繼承了大而全的生產(chǎn)模式，旗下不但有乳品，還有種業(yè)、養(yǎng)殖業(yè)、石油公司、出租車公司、房地產(chǎn)甚至酒店業(yè)，并持有北京麥當(dāng)勞的50%的股權(quán)。

　　2008年三聚氰胺事件后，處在聲譽(yù)巔峰的三元股份提出“三元要進(jìn)入中國乳業(yè)的前三名”的目標(biāo)，而時至今日，乳業(yè)三巨頭蒙牛、伊利、光明09年均實現(xiàn)盈利，而作為08年唯一盈利的乳制品上市公司三元股份卻再次陷入了虧損，而從營業(yè)收入上看，三元股份不及蒙牛和伊利的十分之一，不及光明的三分之一。

　　三鹿的包袱

　　2007年三聚氰胺事件后，主營業(yè)務(wù)只有11億的三元吃下三鹿，當(dāng)時曾有分析師擔(dān)心三元“蛇吞象”后會消化不良。

　　三鹿集團(tuán)曾是中國乳業(yè)三巨頭之一，2007年銷售收入103億，營業(yè)額僅次于伊利和蒙牛，奶粉產(chǎn)量則居全國首位，營業(yè)收入是三元的十倍。

　　三元股份在2009年的年報中認(rèn)為，虧損1.1億的主要原因是河北三元完成對原三鹿集團(tuán)的部分資產(chǎn)拍買、整合后，加大了市場投入力度。

　　網(wǎng)易財經(jīng)從河北三元了解到，2009年，河北三元建設(shè)巴氏奶、酸奶及奶亭項目，其中在石家莊市的100噸的酸奶、巴氏奶生產(chǎn)線投資約5500萬元；此外河北三元還投資1000多萬元在石家莊興建了300個奶亭，發(fā)展直銷業(yè)務(wù)。

　　除了投資，三元還砸下了大筆的市場費(fèi)用，三元股份的年報中稱，為盡快搶占市場，河北三元在產(chǎn)品鋪市、組建擴(kuò)建銷售隊伍等方面投入銷售費(fèi)用較多。2009年下半年，河北三元加大了廣告投放。

　　此外，河北三元接收了原三鹿集團(tuán)兩千余名員工，加之市場開發(fā)初期需要一定的人員投入，造成人工成本過高，人均銷售額和人均投入產(chǎn)出比低。有媒體用“背著三鹿賽跑”，來形容三元所面臨的困境。

　　對于上述虧損原因，北京東方艾格農(nóng)業(yè)咨詢有限公司乳業(yè)分析師陳連芳認(rèn)為，三元在整合原三鹿的資產(chǎn)第一年投入確實會比較大，并且不會很快產(chǎn)生效益。此外，河北三元以奶粉業(yè)務(wù)為主，09年前3個季度原料奶價格低，奶粉的利潤空間大，但因三元剛剛整合奶粉業(yè)務(wù)，沒有抓住機(jī)會打開市場，錯過了擴(kuò)大市場份額最好的時機(jī)。

　　陳連芳說，預(yù)計2010年河北三元的日子也不會太好過，自09年第4季度開始，原料奶價格上漲，擠壓了利潤空間。

　　傍住麥當(dāng)勞

　　分析人士指出，如果沒有河北三元，三元股份的主營業(yè)務(wù)依舊是虧損的。三元股份年報中披露，三元股份09年的利潤總額約為負(fù)1.38億，其中河北三元的同期虧損也是1.38億，如果沒有河北三元，利潤總額為零，但這其中包含了來自三元股份握有北京麥當(dāng)勞食品有限公司50%股權(quán)所帶來的7795萬元的收益。正是來自麥當(dāng)勞的股權(quán)收益，攤平了除河北三元外主營業(yè)務(wù)的虧損額度。

　　實際上，北京麥當(dāng)勞對三元股份的貢獻(xiàn)不僅在股權(quán)收益，還有關(guān)聯(lián)交易。在三元09年的前5名客戶中，北京麥當(dāng)勞居第二位，09年三元與北京麥當(dāng)勞的營業(yè)總額達(dá)3329萬元，占到三元全年營業(yè)額的1.89%。

　　網(wǎng)易財經(jīng)從當(dāng)年北京市農(nóng)工商聯(lián)合總公司一名已經(jīng)退休的管理人員處了解到，北京麥當(dāng)勞公司是美國麥當(dāng)勞公司與北京市農(nóng)工商聯(lián)合總公司于1991年在北京成立。北京市農(nóng)工商聯(lián)合總公司握有50%股權(quán)。1997年，這50%的股權(quán)連同其他資產(chǎn)一起置入三元股份的前身——三元食品，后來又在03年作為三元股份資產(chǎn)中的一部分上市。多年來，三元股份來自北京麥當(dāng)勞股權(quán)收益約兩億元。

　　三元股份2003年上市以來，北京麥當(dāng)勞除2003年受非典影響業(yè)績下滑，此后每年貢獻(xiàn)的利潤均為數(shù)千萬元。04年、05年，三元陷入虧損，若繼續(xù)虧損，面臨退市的風(fēng)險，此后的06年、07年、08年，三元股份出現(xiàn)盈利，但盈利總額，均低于來自麥當(dāng)勞的股權(quán)收益。

　　根據(jù)歷年三元股份年報顯示，三元股份06年利潤總額為1264萬；07年利潤總額1606萬；08年利潤總額3433萬，而這三年，來自北京麥當(dāng)勞的股權(quán)收益分別為，06年投資收益1327萬；07年投資收益3423萬；08年投資收益5586萬。這意味著，06年至08年，來自麥當(dāng)勞的股權(quán)收益，對三元在同一財年盈利起到了決定性作用，正是因為來自投資麥當(dāng)勞的股權(quán)收益，才讓三元避免了退市的危險。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，2008年三聚氰胺事件后，作為上市公司中唯一盈利的乳業(yè)股，很多媒體將其歸因于三元未檢出三聚氰胺，實際上，即使是這一年，如果沒有來自北京麥當(dāng)勞5586萬的股權(quán)收益，三元也是虧損的。

　　根源何在

　　2008年三聚氰胺事件后，獨(dú)善其身的三元贏得了產(chǎn)品質(zhì)量過硬的聲譽(yù)。當(dāng)時，三元股份董事長張福平曾表示，“三元要進(jìn)入中國乳業(yè)的前三名”。

　　然而，時至今日，乳業(yè)三巨頭蒙牛、伊利、光明09年均實現(xiàn)盈利，而作為08年唯一盈利的乳制品上市公司卻再次陷入了虧損。

　　乳業(yè)分析師陳連芳認(rèn)為，歷史給了三元機(jī)會，但其卻沒有抓住，沒有迅速擴(kuò)大市場份額。雖然三元收購三鹿的部分資產(chǎn)，并重點投入嬰兒配方奶粉業(yè)務(wù)，但受困原料奶價格上漲和已經(jīng)逝去的市場機(jī)遇，未來前景并不看好。

　　09年乳業(yè)上市公司的年報數(shù)據(jù)也顯示，三元距離董事長張福平所稱的進(jìn)入中國乳業(yè)前三名的目標(biāo)還有很長的路要走。09年，蒙牛乳業(yè)營業(yè)收入257億元，凈利潤11.16億元。伊利主營業(yè)務(wù)收入242.08億元，凈利潤為6.48億元。光明實現(xiàn)營業(yè)收入79.43億元，凈利潤1.89億元。而三元營業(yè)收入只有23.8億元，凈利潤虧損1.28億。僅從營業(yè)收入上看，三元不及蒙牛和伊利的十分之一，不及光明的三分之一。