我們認(rèn)為，最近原奶價(jià)格的大幅上漲不僅是季節(jié)因素導(dǎo)致，同時(shí)也是由于飼料價(jià)格上漲和奶牛數(shù)量不足。三氯氰胺事件的影響剛剛退去，大部分乳品公司都不希望提價(jià)，但試圖通過調(diào)整產(chǎn)品組合和優(yōu)化經(jīng)營效率來消化掉成本的上升。我們認(rèn)為，上半年創(chuàng)造的歷史最高毛利率無法保持，因此，我們將2009-2011年盈利預(yù)測分別下調(diào)7％-10％，并將該股評級下調(diào)至賣出。

　　支撐評級的要點(diǎn)：市場普遍認(rèn)為09年下半年、2010年和2011年毛利率仍將保持在09年上半年的歷史最高水平，但實(shí)際上毛利率可能下滑；

　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)：高利率產(chǎn)品銷售增長快于預(yù)期；2010年原奶成本跌至09年水平以下。

　　估值：基于22倍2010年市盈率，我們將維持目標(biāo)價(jià)港幣22.00。我們認(rèn)為，股價(jià)尚未反映盈利的下行風(fēng)險(xiǎn)，因此我們將評級下調(diào)至賣出。