楊 顥

　　伴隨光明乳業(600597,股吧)（600597.SH）股權激勵方案的出臺,一系列的疑問也隨之而來。首當其沖的,便是光明乳業管理層購買股票的價格。根據方案,此次限制性股票激勵計劃的授予價格為10.10元/股,購買價格為4.70元/股。

　　由于授予價格為停牌前一日收盤價,因此,以購買價格計算,股權激勵對象的浮盈已經達115%。而根據光明乳業的公告,該購買價格為公布前20個交易日公司股票均價的50％。由此,有部分投資者認為,此次股權激勵對于光明乳業的激勵對象而言,無異于“白送錢”、“半賣半送”。

　　在1月21日復牌后,光明乳業的股價隨即下跌,最低到9.58元/股,跌幅超過5%。收盤價為10.17元/股,漲0.69%。

　　“不能這么說。”對于“送錢”一說,股權激勵專家、上海榮正投資咨詢有限公司董事長鄭培敏并不贊同。他表示,根據中國證監會2008年針對上市公司股權激勵有關事項發布的備忘錄,如果標的股票是通過定向增發方式取得,參照現行《上市公司證券發行管理辦法》中有關規定,發行價格不得低于定價基準日前20個交易日公司股票均價的50％。可以說,光明乳業的購買價格的確是政策規定的最低限。

　　但是,鄭培敏認為該股權激勵存在兩方面的不確定性。首先需要國務院國資委、證監會的批準,這是一個漫長的過程,甚至需要以年計算。其次,“批準以后能不能真正地拿到手,是個問題。”鄭培敏說,“這個方案對光明乳業來說還是有挑戰性的。”

　　根據股權激勵方案,此次股權激勵計劃的有效期為5年,包括禁售期2年和解鎖期3年。根據解鎖條件,在第一個解鎖期的2012年,光明乳業必須滿足2010年、2011年營業總收入分別不低于94.80億和113.76億;而到第三個解鎖期,要求光明在2013年營業總收入不低于158.42億,凈利潤不低于3.17億。

　　乳業專家、上海壹言商務咨詢公司首席分析師湯志慶認為,盡管2009年年報尚未出臺,光明乳業去年的主營業務收入應在80億元左右——這一說法與一位長期關注光明乳業的分析師給出的預測一致。

　　這就意味著,光明乳業的主營業務收入需要在四年內幾乎要翻一番。在鄭培敏看來,這并不是件容易的事情:“他們收入徘徊在60億元—70億元之間,不是一兩年了。”

　　翻看光明乳業的財務信息,從2006年到2008年三年,這家公司的主營業務收入分別為74.4億元、82億元和73.5億元。

　　“目標是比較高,不是說沒有機會,但是很有挑戰性。”湯志慶認為,如果光明乳業依舊依靠過去的傳統產品,如保鮮奶和酸奶產品,很難會在收入上有所突破。而最大的增長點,應該還是在常溫奶和奶粉這兩類產品之上。

　　事實上,這兩類產品,特別是常溫奶,正是光明乳業此前的弱項所在。在王佳芬時代,光明乳業一度提出了“回歸新鮮”的發展戰略,希望能做一家在低溫產品上具備較強優勢的企業。然而,伊利、蒙牛則正是憑借常溫奶的規模效應,一舉超越了以前的老大哥光明,占據了龍頭位置。

　　不過,自郭本恒接過光明帥印后,開始逐步將常溫奶放在了重要的戰略位置。從2008年開始,郭本恒提出大力發展常溫產品的計劃。2009年初,光明乳業更宣布,光明已正式確立了新鮮、常溫、奶粉為公司發展三大支柱品類,特別是奶粉,是光明最新進軍的領域。

　　“郭本恒上臺后態度很明確,就是想全國擴張,擴張的武器就是常溫奶和奶粉。常溫奶不做,光明永遠就在上海打打鬧鬧。”一位分析人士表示。事實上,郭本恒的戰略也得到了很多業內人士的贊同。“這表明光明從一家專家型企業轉型為全面型企業,這是第三的行業地位決定的。”湯志慶也說。

　　但光明的挑戰是,常溫方面,要面對伊利、蒙牛等行業領先者的巨大挑戰;而在奶粉,外資已經占據半壁江山,國內眾多品牌也在三聚氰胺事件后紛紛重金投入這一領域。

　　無論鄭培敏還是湯志慶,對于光明乳業的股權激勵均持歡迎態度。“有總比沒有好。”鄭培敏說,“但是調動積極性只是良好愿望,很多時候不是多流血多流汗就能把市場做上去的。”

　　在鄭培敏看來,光明乳業之所以搶得上海此次國有控股上市公司股權激勵改革的“頭彩”,主要因為在目前60-70家上海國有控股上市公司中,光明面臨的市場競爭是最激烈的。“選擇它應該眼光是準的。”