中糧“握手”蒙牛 有利于乳業(yè)健康發(fā)展
有利于行業(yè)恢復
在三聚氰胺事件發(fā)生之后，企業(yè)質量安全控制成為第一要務。另外，在奶源建設、產(chǎn)能提升以及市場營銷方面也都需要大量的資金投入。行業(yè)外資本的進入，可以顯著緩解企業(yè)的現(xiàn)金流壓力，有助于實現(xiàn)行業(yè)的快速恢復。
據(jù)蒙牛披露，扣除所有相關開支后，公司根據(jù)股份認購應收的款項凈額約為30.58億港元。公司“有意將來自股份認購的款項用作擴充現(xiàn)有業(yè)務，或把握上游行業(yè)整頓和奶制品行業(yè)的發(fā)展而出現(xiàn)的合適的投資機會或其他機遇”。我們預計，蒙牛有可能將相當一部分資金用于上游的奶源建設。我們認為，以蒙牛目前的行業(yè)地位和業(yè)務規(guī)模，此舉有利于帶動整個乳制品行業(yè)進一步加強奶源重視程度，中長期來看將有益于行業(yè)的健康發(fā)展。
有利于市場環(huán)境改善
在08年之前，我國乳制品行業(yè)的快速發(fā)展導致了行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)過度惡性競爭，并引發(fā)了一系列的問題。其突出表現(xiàn)是各家企業(yè)大搞廣告大戰(zhàn)以及08年的三聚氰胺等事件。為了解決行業(yè)無序競爭的問題，2008年6月，我國出臺了《乳制品產(chǎn)業(yè)政策》，其中明確提到“鼓勵通過資產(chǎn)重組、兼并等方式合理擴大生產(chǎn)規(guī)模”。我們認為，繼三元收購三鹿之后，中糧及行業(yè)外部資本收購蒙牛股權，標志著我國乳制品行業(yè)的整合已經(jīng)進入新階段。我們預期，伴隨著此次收購以及未來可預計的其他行業(yè)外資本的進入，行業(yè)運營狀況有望得到進一步規(guī)范。
我們預計，外來資本進入企業(yè)之后，將有助于企業(yè)實現(xiàn)規(guī)模的擴大，產(chǎn)品質量控制力度的加強，市場占有率的進一步提高以及競爭模式的領先。綜合來講，外來資本的進入將有利于帶動行業(yè)競爭模式進一步改善。我們認為，此輪整合將是行業(yè)重新洗牌、優(yōu)勝劣汰的一個過程；行業(yè)的競爭格局將從以前相對無序發(fā)展和過度惡性競爭轉變?yōu)榱夹愿偁帯Ｍㄟ^逐步的重組和兼并工作，優(yōu)質企業(yè)得以進一步完善其產(chǎn)業(yè)鏈結構、加強奶源前端建設，最終通過良性競爭的方式在行業(yè)中勝出。
進一步提升行業(yè)估值
我們預期，此次收購之后，行業(yè)的競爭水平可得到進一步提升，行業(yè)模式將更加規(guī)范。本次收購成功后，中糧成為蒙牛第一大股東，我們判斷中糧的入主是以產(chǎn)業(yè)投資作為主要目的，蒙牛乳業(yè)原有管理團隊不會因此發(fā)生任何變更。我們認為本次國有股權進入乳制品行業(yè)，主要作用可能體現(xiàn)在加強對行業(yè)的合理引導和規(guī)范化運作要求等方面，將有助于實現(xiàn)企業(yè)和整個行業(yè)競爭水平的提升。
我們不給出任何對于蒙牛的投資評級，僅發(fā)表對于行業(yè)和公司的一般性預測。根據(jù)我們的預計，09年蒙牛全年銷售收入在300億左右，凈利潤可實現(xiàn)6.5億元左右，按照目前蒙牛262.98億元人民幣的市值水平，對應09年的市盈率在35-40倍之間。對比國內(nèi)A股市場乳制品公司，行業(yè)市盈率仍處在較低的水平。我們認為本次收購若能成功實施，將可對國內(nèi)A股乳制品公司市盈率產(chǎn)生一定程度的帶動作用。
考慮到蒙牛和伊利互為國內(nèi)最大的競爭對手，我們預期蒙牛得到股權投資之后，伊利必然相應的去謀求變更和自身的發(fā)展，很可能采取更為積極的方式來提升自己的競爭實力。從這個角度來說，本次收購將有利于國內(nèi)整個乳制品行業(yè)估值水平的提升。
隨著行業(yè)的恢復及伊利高端業(yè)務的不斷加強，我們預期伊利高端液奶產(chǎn)品所占銷售收入比例將由去年的10%提升到09年全年17%的水平；奶粉業(yè)務可能在上半年實現(xiàn)20億左右的銷售收入，全年實現(xiàn)45億的銷售收入，相比去年也有較大程度的增長。我們預計*ST伊利09年上半年總銷售收入可達125億左右，全年可實現(xiàn)260億左右的銷售收入，同比增長接近20%。銷售利潤率為2%，每股收益為0.65元。