第一食品今年動作頻頻，但中報卻顯示，其上半年的銷量未漲反減，種種數(shù)據(jù)都體現(xiàn)出公司在上海市內(nèi)的銷售增長進入一個瓶頸期。業(yè)內(nèi)專家認為，公司要進一步發(fā)展，必須強力推進外部市場銷售。由地區(qū)龍頭實現(xiàn)對江浙滬市場的絕對控制力，再逐步走向全國市場。

　　大股東增持顯示信心

　　第一食品9月4日公告稱，控股股東上海市煙糖集團（下稱：煙糖集團）公告于9月3日通過二級市場增持第一食品278.34萬股，增持前煙糖集團的持股比例為31.73%，增持后持股比例為32.49%。同時集團表示計劃在1年內(nèi)通過二級市場以不超過18元的價格增持第一食品不超過2%的股票（含本次增持）。

　　8月29日，公司與百聯(lián)集團商超事業(yè)部就進一步發(fā)展黃酒產(chǎn)業(yè)，積極構(gòu)建產(chǎn)業(yè)合作平臺，充分發(fā)揮雙方在網(wǎng)絡(luò)、渠道、品牌、產(chǎn)品等方面的優(yōu)勢簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議書。

　　8月25日，第一食品公告資產(chǎn)注入進展公告稱，公司與控股股東糖業(yè)煙酒于2008年7月31日簽署了《關(guān)于實施重大資產(chǎn)重組方案的資產(chǎn)交割確認書》。截止公告披露日，所涉公司均已完成了股東變更的工商登記手續(xù)；公司分支機構(gòu)公司第一食品商店，批發(fā)分公司及對外貿(mào)易業(yè)務(wù)的相關(guān)資產(chǎn)和負債的交割手續(xù)已于同日辦理完畢；本次置出資產(chǎn)相關(guān)商標轉(zhuǎn)讓手續(xù)正在辦理之中。

　　國泰君安分析師胡春霞、洪婷認為，集團此次的增持進一步統(tǒng)一了集團和公司的利益，明確了集團支持公司做大做強黃酒業(yè)務(wù)的決心。重組后的第一食品成為專業(yè)的黃酒生產(chǎn)企業(yè)，集團此前表示在重組完成后將重點發(fā)展公司的黃酒業(yè)務(wù)，力爭將第一食品做成全國性的黃酒龍頭企業(yè)。

　　與百聯(lián)集團事業(yè)部簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議計劃書為公司黃酒銷售在商超渠道的深入和擴張?zhí)峁┍憷?/p>

　　華光釀酒置入　整合效應(yīng)可期

　　華光釀酒此前由上海光明食品集團公司下屬的冠生園集團公司及其關(guān)聯(lián)企業(yè)共同控制，國資部門為做強上海黃酒產(chǎn)業(yè)，以及順利實施第一食品的置換重組，于2007年11月令其轉(zhuǎn)由上市公司第一大股東的糖業(yè)煙酒集團公司全資持有。據(jù)了解，華光釀酒的前身是始建于1936年的上海華光啤酒廠，其華佗牌十全大補、和酒曾是上海市第一批名牌產(chǎn)品。盡管近幾年華光釀酒的營業(yè)收入在4－5億元之間徘徊或有所回落，且與金楓釀酒的快速擴張形成鮮明對比，但其產(chǎn)品定位卻鎖定在市場的中高端，利潤率亦保持著高水平。

　　中金公司認為，華光釀酒有限公司置入將大大提升上市公司盈利能力，主要因為公司零售業(yè)務(wù)毛利率較低，一般僅有不到10%的水平，并且部分門店處于虧損狀態(tài)，銷售與盈利增長緩慢。而華光釀酒集團是海派黃酒最先倡導(dǎo)者，其毛利率一直維持在50%的高水平，尤其是其高端產(chǎn)品“金色年華”系列的推出將為公司盈利能力的進一步提高提供保障。華光釀酒前期由于受到控股股東冠生園集團的“剝削”，每年有3000萬元到5000萬元的利潤轉(zhuǎn)移，影響了公司經(jīng)營積極性。此次資產(chǎn)置換可能會促使“和酒”進入一個快速發(fā)展階段。

　　由金楓提供基酒將進一步降低和酒生產(chǎn)成本。和酒90%產(chǎn)品為中價酒系列，目前江浙一帶原酒采購價格約為6000 元/噸，而金楓酒包含包裝物在內(nèi)的單位生產(chǎn)成本僅有3500元，若金楓能為和酒提供基酒，那么和酒生產(chǎn)成本將至少降低2500元/噸。

　　金楓現(xiàn)已開始為華光提供基酒，由于金楓基酒在口味和工藝上與華光仍有一定差距，所以目前仍處于和酒“換方”階段，同時因為和酒仍有一部分原酒庫存，使得金楓目前還不能100%為和酒提供基酒，我們預(yù)計09和10年的基酒內(nèi)供比例將分別為90%和100%，若按保守估計09至10年和酒銷量為3.1萬噸和3.3萬噸，收購后可至少節(jié)省成本6975萬元和8250萬元，為上市公司貢獻每股收益0.19元和0.23元。

　　一言以蔽之，將華光釀酒納入的首要意義在于：同城的兩大黃酒企業(yè)的上下游資源要素得以優(yōu)化配置（注：光明集團的原則定為“合并同類項”），實現(xiàn)1＋1大于2的積極效應(yīng)。其中的重點課題是：（1）將金楓釀酒的基酒替代華光釀酒的外購基酒；（2）將重疊的營銷網(wǎng)絡(luò)合二為一，降低費用，進而實現(xiàn)金楓與華光兩大公司、石庫門與和酒兩大品牌的聯(lián)動發(fā)展。事實上，從今年上半年以來的利潤率水平看，艱難的內(nèi)部整合已初見成效。

　　第一食品副董事長劉海波在3月份的網(wǎng)上路演時說道，資產(chǎn)置換是為了進一步優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，有效提升資產(chǎn)質(zhì)量與盈利能力，加速實現(xiàn)以黃酒產(chǎn)業(yè)為核心的上市公司的戰(zhàn)略目標。交易完成后，第一食品將集聚“石庫門”與“和酒”兩大優(yōu)勢黃酒品牌，并通過金楓和華光兩個黃酒企業(yè)的聯(lián)合、整合、融合，實現(xiàn)強強聯(lián)手；通過優(yōu)勢互補、資源共享、降低成本，讓兩個黃酒企業(yè)和兩個優(yōu)勢品牌相互滲透、相互交融，實現(xiàn)價值增長。

　　定位中高端　新龍頭低調(diào)登場

　　第一食品在2000年通過資產(chǎn)收購進入黃酒產(chǎn)業(yè)，下屬金楓酒業(yè)是上海地區(qū)規(guī)模最大、歷史最悠久的黃酒企業(yè)，擁有“金楓”、“石庫門”、“淀山湖”和“儂好”四個品牌。今年3月公司公告將以旗下零售資產(chǎn)置入生產(chǎn)“和酒”的華光釀酒公司。

　　公司作為海派黃酒企業(yè)優(yōu)秀代表立足“上海老酒”理念，積極倡導(dǎo)黃酒生產(chǎn)工藝與營銷模式改革。公司通過降低黃酒度數(shù)、改善黃酒口味、首創(chuàng)黃酒加冰飲用方式、開創(chuàng)黃酒新型營銷模式，得到市場廣泛認可，使其2002-2006黃酒銷售收入年均復(fù)合增長率高達36.2%。同時，公司通過工藝改進壓縮釀造時間使得原酒生產(chǎn)成本遠低于浙派黃酒，從而有效提高了公司產(chǎn)品的盈利能力。

　　公司下屬企業(yè)金楓釀酒有限公司是“海派”黃酒代表企業(yè)，金楓借鑒葡萄酒和啤酒生產(chǎn)工藝，改良生產(chǎn)新型海派黃酒，推出“石庫門”系列上海老酒。目前，金楓釀酒有限公司高、中、低端品牌分別為錦繡經(jīng)典、石庫門和儂好。目前，金楓在上海市場占有率第一，2007年銷量約為8萬噸，實現(xiàn)銷售收入5431萬元，為上市公司貢獻利潤1.26億元，占公司總利潤的76.2%。

　　第一食品的此番置換重組完成后，黃酒業(yè)務(wù)的總規(guī)模將一舉超過多年來的行業(yè)老大紹興古越龍山(600059,股吧)，成為產(chǎn)銷量、經(jīng)濟效益均遙遙領(lǐng)先的市場新龍頭。金楓釀酒的8萬噸加上華光釀酒的3萬噸將形成近12萬噸規(guī)模，仍超古越龍山（合并了“女兒紅”基礎(chǔ)上）的10萬噸水平。就黃酒毛利率而言，第一食品已超過后者20個百分點。