黃酒經歷了03年至05年的恢復性增長，06、07兩年的積聚能量，2007年黃酒行業各項經濟技術指標又創新高，全國黃酒產量已達到230萬千升，銷售收入比上年增長26.6%。隨著行業并購的序幕拉開，市場集中度將越來越高，我們認為未來的10年將迎來黃酒行業的第二次巔峰時刻。

　　雖有差距但增長穩健

　　2001年以來，中國黃酒產量的增長率回升，2005年，黃酒產量突破了200萬噸，中國黃酒年消費總量近200萬噸，但是銷售量與白酒和啤酒存在很大差距，僅占飲料酒總量的4-5%。2007年黃酒行業各項經濟技術指標又創新高，全國黃酒產量已達到230萬千升，銷售收入比上年增長26.6%（規模以上統計數據）。

　　07年1—11月黃酒行業的銷售收入和利潤總額增速維持高增長，分別為37.07%和50.91%，同比增長10.1和34.86個百分點，預計黃酒行業在今后的一段時間內仍會保持20%以上的增長態勢。從產量與收入、利潤增長的對比關系來看，我們認為黃酒已經開始逐漸脫離“以量取勝”的低毛利競爭策略，逐漸走向細分市場、擴寬高端客戶人群，在產量增速放緩的情況下，維持收入與利潤的高速增長，我們認為這種盈利模式將成為未來黃酒發展的重要方向。

　　突破地域局限

　　黃酒生產企業集中在江浙地區，蘇浙滬三地合計所占比重高達83%。黃酒消費的70%集中在占全國人口比重10.6%的浙江、江蘇和上海。

　　近年來受益于經濟持續增長，釀酒行業也體現出消費升級帶來的結構性變化。對酒的需求從“單純嗜好”向“營養保健”轉變，高度、烈性的不良飲酒觀日益為人們所摒棄，黃酒的低度、營養、保健的優勢逐漸得到顯現。2001年以來，黃酒逐步走出江蘇、浙江、上海的地域限制，向全國市場發展，2003年初其他市場黃酒銷售份額僅為7%，將近5年的發展，除江、浙、滬三地外埠市場銷售占比已達到27%。

　　規模集中度提高

　　我們認為，相對于發展成熟的高端白酒市場來講，黃酒的行業規模集中才剛剛開始。

　　目前黃酒的市場格局與啤酒2000年的市場格局類似，只是盤子沒有啤酒那么大，我們之所以認為黃酒即將迎來黃金10年，其中的一個依據就是黃酒產業的規模效應開始體現，行業集中度開始提升，上市公司的產業整合與資產重組也為黃酒行業的發展起到了推波助瀾的作用。市場集中度逐年提高，已由2003年的21.52%提高到34%，隨著行業并購的序幕拉開，市場集中度將越來越高。

　　黃酒行業經過數年的發展，已形成一定的規模，并涌現出幾家居于行業領先地位的龍頭企業。這七個黃酒主流企業分別是古越龍山、會稽山、女兒紅、塔牌、中糧黃中皇、和酒、石庫門。隨著行業的整合，黃酒七雄逐漸開始了四分天下。

　　價格體系高端化

　　產品口味是所謂傳統黃酒的傳統，就是有股焦煳味道，并且在口感上比較苦，這就限制了飲用黃酒的消費者群拓展。既然黃酒的口味決定了黃酒的推廣不可能走啤酒的大眾化道路，那么黃酒的價格自然也就要走高端路線。

　　我們看到，黃酒的陳年酒已經開始走出了高端路線，相對于原來的幾元錢，十幾元錢的低端黃酒和調料酒已經有了很大的改觀。但相對于高端白酒來說，差距還是相當大，不是因為黃酒的營養不如白酒，而是黃酒還沒有將黃酒真正的文化價值融入其中，瀘州老窖的國窖1573之所以能夠成功的走上高端路線，這自然與他的高端文化內涵是分不開的。

　　重點企業推薦

　　第一食品（600616）：2007年凈利潤1.65億元，其中“石庫門”“儂好”“金楓系列”等黃酒業務銷售總收入5.4億元，黃酒凈利潤達1.3億元，同比增加了2414.50萬元。

　　3月17日，公司第一食品宣布黃酒資產整合方案，決定以資產置換方式取代配股，以旗下毛利率較低的食品零售、食品品牌資產置換集團黃酒資產。資產置換順利實施后，公司將構建“石庫門”及“和酒”兩大品牌黃酒業務的豪華陣容，成為行業內黃酒銷量第一的企業。

　　公司擁有“和酒”品牌的華光釀酒，2007年經審計的營業收入3.619億元，凈利潤達3793.35萬元，盈利在國內行業中排名第三。如果本次資產置換實施完畢后，公司預計2008年營業收入下降23.57%，營業成本下降29.59%，凈利潤增長29.88%。

　　與古越龍山相比，“和酒”“石庫門”割據一方的區域性問題顯得更為突出，主要銷售區集中在長三角區。第一食品表示，黃酒行業正處于同質化、低水平的惡性競爭階段，隨著“石庫門”進入產品成熟期，上海市場更是必爭之地，為此公司將加大市場推廣力度，不斷提高品牌影響力。

　　我們預計2008年實現每股收益0.6元，09年0.72元，對應動態市盈率分別為22.4倍和18.7倍，估值在飲料類上市公司中明顯偏低，我們首次給予“增持”評級。