事件：上半年銷售額增長15.7%；原料成本大幅上漲的壓力下，通過優化產品結構，毛利率僅同比下降0.2%。營業利潤同比增長8%；受母公司所得稅率下調影響，凈利潤同比增長32.4%。

　　研究結論1+3的反差：上半年總體銷量和行業基本持平，青島主品牌和前四大品牌增速卻分別高達22.3%與30%，遠高于總銷量增速的5%。四大品牌占比已高達92.3%；除四大以外雜牌酒則較去年同期減少了45萬千升，我們判斷公司通過三大品牌吸收其余雜牌的內部整合以進一步簡化產品系列，以便于發揮管理扁平化后統一營銷、統一制造和集中采購的規模效應。

　　超越行業增速的難度加大:中期報告中我們在目前的人均消費基礎上，對于啤酒行業的未來十年增速的判斷在4%-5%；并不是一個消費量快速增長的行業。啤酒行業的高市盈率體現更多的是龍頭公司的整合價值和抗周期能力。青啤下調下半年的經營目標至銷量增長高于同期國內啤酒行業增長率2%以上，多少顯示其在超越行業增速上難度的加大。目前的國內格局硝煙四起，英博和AB聯合后產能直逼青啤，雪花今年的收購仍在繼續，對手的不斷強勢加大了青啤擴張的阻力。

　　堅守優勢區域：分地區看，青島和華南兩大權重市場的銷售增長依舊穩定，分別為29.7%和25.3%。其中，青島的分部利潤同比增長44%，而華南市場僅為2.3%。根據國研網的統計，1-5月廣東啤酒銷售收入和利潤分別同比下滑9%和85%，青啤在華南取得的成績實屬不易，但激烈的區域競爭格局已經導致利潤增速的下滑。從利潤高增長到負增長，廣東市場成為行業激烈競爭的縮影。對于國內的龍頭企業來說，邊創業還得邊守業。

　　面對目前中國啤酒市場群雄逐鹿的格局，我們相應下調了龍頭公司的擴產步伐；青島品牌的不斷擴張和優勢區域的穩定經營值得肯定，在A股啤酒行業上市公司中仍是首選，預計08年EPS0.54元，目標價22.6元；維持增持評級。

　　風險因素：

　　國外啤酒巨頭的聯合和雄厚的資本實力使得中國市場的布局和整合更加集中，國內龍頭市場份額的擴張將更加艱難

　　優勢區域市場在競爭對手的沖擊下，保持穩定的擴張和盈利能力存在更多的風險

　　以往年度所得稅調整的不確定性