品牌力與市占率領(lǐng)先的國(guó)內(nèi)啤酒巨頭。青島啤酒是國(guó)內(nèi)首個(gè)突破千億價(jià)值的啤酒品牌，且市占率排名行業(yè)第二。近年來(lái)，公司主推“青島啤酒(34.63, 2.43, 7.55%)主品牌+全國(guó)性第二品牌嶗山啤酒+漢斯、山水、銀麥等區(qū)域品牌”的“1+1+N”品牌戰(zhàn)略，厘清發(fā)展層次，提高產(chǎn)品整合效率，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品上下突圍。近兩年公司逐步放緩?fù)庋邮皆鲩L(zhǎng)，每年僅有一起收購(gòu)行動(dòng)。

　　啤酒行業(yè)盈利艱難尋底醞釀轉(zhuǎn)機(jī)。2015年前三季度，啤酒行業(yè)8家上市公司歸屬于母公司凈利潤(rùn)為30.39億元，同比下降12.59%，在食品飲料各子行業(yè)中增速墊底，且下滑趨勢(shì)不斷擴(kuò)大。行業(yè)未來(lái)盈利改善將主要依賴(lài)于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和費(fèi)用率降低，百威英博與南非米勒世紀(jì)并購(gòu)有望緩和國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，產(chǎn)生轉(zhuǎn)機(jī)。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定后，行業(yè)有望通過(guò)降低費(fèi)用率、提高噸酒價(jià)格、控制大麥成本，實(shí)現(xiàn)整體盈利回升。主品牌乏力和區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致業(yè)績(jī)短期承壓。2015年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入243.15億元，同比下降5.52%;歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)17.45億元，同比下降19.92%，均為近十年來(lái)的首次下跌。隨著國(guó)內(nèi)中高端啤酒競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈、進(jìn)口啤酒數(shù)量激增實(shí)現(xiàn)部分替代，公司主品牌銷(xiāo)量增速持續(xù)下降，中高端品牌占比下跌明顯，噸酒價(jià)格改善十分有限。公司應(yīng)聚焦主品牌發(fā)力，抓住行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨緩契機(jī)降低擴(kuò)張費(fèi)用率，改善業(yè)績(jī)狀況。

　　發(fā)揮品牌優(yōu)勢(shì)，從“增量擴(kuò)能”到“提質(zhì)增效”是良策。啤酒市場(chǎng)發(fā)展已從高增長(zhǎng)階段進(jìn)入低速增長(zhǎng)的“新常態(tài)”，公司需積極實(shí)施質(zhì)量型、差異化競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略為未來(lái)發(fā)展占得先機(jī)。重點(diǎn)需突破:1)抓住啤酒消費(fèi)升級(jí)契機(jī)，發(fā)揮品牌優(yōu)勢(shì)，樹(shù)立“精釀”思維;2)堅(jiān)持推進(jìn)“大客戶(hù)+微觀運(yùn)營(yíng)”及互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)新模式，加強(qiáng)人才激勵(lì)機(jī)制創(chuàng)新;3)通過(guò)合作結(jié)盟積極應(yīng)對(duì)行業(yè)“攪局者”的強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)。

　　投資建議。預(yù)計(jì)公司15-17EPS分別為1.16元、1.32元、1.61元，給予2016年26X，目標(biāo)價(jià)34.32元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示。人才激勵(lì)機(jī)制不足，人工成本居高不下，經(jīng)濟(jì)增速放緩?fù)侠巯M(fèi)。