近期,我們對青島啤酒[-0.14% 資金 研報]進行調(diào)研,就行業(yè)競爭格局及公司未來發(fā)展戰(zhàn)略等進行了交流。

    行業(yè)未來有望穩(wěn)定增長

    今年前三季度我國啤酒產(chǎn)量達4094.52萬千升,同比增長4.33%,實現(xiàn)收入1446.63億元,同比增長9.76%,未來行業(yè)有望繼續(xù)保持穩(wěn)定增長。1、未來幾年行業(yè)銷量有望保持5%左右增速穩(wěn)定增長。我國目前啤酒人均消費量約為36升,對比日本人均47升仍有一定提升空間,預計未來幾年城鎮(zhèn)化及人均收入提高將帶動啤酒銷量穩(wěn)定增長。2、未來2-3年噸酒價格提升主要靠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升及策略性提價。未來2-3年行業(yè)將繼續(xù)整合,為了擠占小企業(yè)份額,大企業(yè)不會大規(guī)模主動提價,未來2-3年噸酒價格提升主要靠產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升,部分壟斷性地區(qū)提價,及換包裝等策略性提價。

    行業(yè)整合進入最后階段,未來期待競爭趨緩

    今年預計前五大啤酒企業(yè)市場份額達到70%以上,并出現(xiàn)了百萬噸級的企業(yè)并購,這說明行業(yè)整合已進入最后階段,目前市場上仍有100多家啤酒企業(yè),30多家10萬噸以上未被大酒企控制的啤酒企業(yè),預計未來3-5年啤酒行業(yè)將進行最后整合,當寡頭壟斷90%以上市場份額時競爭有望趨緩,一方面價格更容易提升,另一方面費用有望下降。

    未來公司銷量增速有望高于行業(yè),高端產(chǎn)品有望保持較快增速

    1、未來公司銷量增速有望高于行業(yè)。前三季度公司完成啤酒銷售753萬千升,同比增長11%,遠高于行業(yè)增速,未來有望保持較快增長。一方面,公司是國內(nèi)盈利能力最好,規(guī)模第二的啤酒企業(yè),公司現(xiàn)金流充裕,有利于未來外延擴張。另一方面,公司是國內(nèi)品牌力最強的啤酒企業(yè),2013年品牌價值已達到805.85億元人民幣,強大品牌力為公司修筑護城河。2、高端產(chǎn)品有望保持較快增速。公司前三季度主品牌銷售383萬千升,同比增長7%,其中高端產(chǎn)品純生、易拉罐等高端啤酒實現(xiàn)銷售133萬千升,同比增長16%,今年新推出的高端產(chǎn)品“鴻運當頭”鋁瓶裝啤酒和全新包裝的黑啤酒消費者較為認可,將不斷提高公司在高端市場的競爭優(yōu)勢。

    明年包裝物價格下行概率較小,大麥價格有望回落,總體成本壓力不大

    公司成本中包裝物占比50%以上,大麥占16%左右。1、明年包裝物價格下行概率較小。今年鋁罐及紙箱等包裝物價格下降幅度較大,鋁價等已處于較低位置,明年繼續(xù)下降概率較小,有望保持穩(wěn)定水平。2、大麥價格明年有望回落。下半年由于天氣較好,大麥供給恢復較好,進口價格由上半年360-370美元/噸回落至330美元/噸。根據(jù)國際谷物理事會(IGC)報告顯示,預計2013/14年度全球大麥產(chǎn)量1.423億噸,全球大麥用量為1.384億噸。明年大麥預計是供大于求的狀態(tài),進口大麥價格有望回落。

    啤酒行業(yè)整合已經(jīng)進入最后階段,期待未來競爭趨緩帶來的價格提升和費用下降,預計公司2013-15年EPS為1.56/1.90/2.18元,合理估值57元,上調(diào)評級至強烈推薦。