公司繼續保持超越行業的增速

    2013年1-12月啤酒行業保持了平穩增長,累計產量5061.54萬千升,同比增長4.59%。由于合并了三得利公司,因此我們估計青啤產量增速能夠保持超越行業整體的速度。預計全年增速在10%左右,銷量約870萬千升,青啤市場份額繼續提升。

    完成1000萬千升的目標需要較大規模并購

    在扣除三得利的合并產能后,青啤銷量的自然增長速度約為6.5%,因此要完成14年1000萬千升的銷量目標必須依靠規模以上的并購。這種大規模的行業整合趨勢在業內已然出現。如雪花收購金威,嘉士伯控股重慶啤酒,并購標的的產能都達到上百萬千升。青啤也在市場中積極尋找標的,13年底完成了兩起收購:河北石家莊嘉禾啤酒,年銷量15萬千升;張家口宣化鐘樓啤酒,產能規劃50 萬千升。

    市場份額要求更為迫切

    公司在13年初強調了利潤與份額并重的策略,但是我們判斷未來工作重心將更傾向于市場份額。一方面由于行業整合接近尾聲,CR5的集中度超過70%,往后整合趨勢由“大吃小”轉變為“大吃中”,“大吃大”,如果不能兼并對手就將被兼并,作為啤酒唯一的民族品牌,青啤天然要求成為整合者。另一方面作為公司的直接競爭對手英博百威未來幾年將在中國投資200億,新建8-10個100萬千升的新廠,產能超1500萬千升。百威的新增產能將給青啤帶來巨大的市場壓力,能夠維護好自己的市場份額、并且不斷開拓壓制對手將是未來的工作重點。

    盈利預測 :13年公司穩健增長獲得市場青睞,股價全年漲幅達到51%,14年初雖有回調,但當前股價也已反映14年完成1000萬千升目標的預期,而實際上如果沒有大規模收購,完成此目標比較困難,因此估值不具優勢。預計公司2013-2015年每股收益1.66、1.75和2.02元,對應當前股價動態市盈率24.68倍、23.40倍和20.28倍。維持增持評級。