投資建議
    判斷未來(lái)行業(yè)進(jìn)入量緩價(jià)升的階段,在區(qū)域龍頭的帶領(lǐng)下,啤酒市場(chǎng)價(jià)格將逐漸從低谷中走出。燕京啤酒北京地區(qū)普遍提價(jià)10%,盈利能力將有所改善。估算公司2013-2015年EPS分別為0.25/0.31/0.38元,對(duì)應(yīng)PE分別為32/26/22X,給予“推薦”評(píng)級(jí)。
   
    投資要點(diǎn)
    判斷未來(lái)行業(yè)進(jìn)入量緩價(jià)升的階段:目前我國(guó)人均消費(fèi)量已達(dá)36升,而區(qū)域消費(fèi)差距較大,中西部、農(nóng)村等地區(qū)收入水平仍然制約消費(fèi)能力,判斷行業(yè)消費(fèi)量將進(jìn)入低速增長(zhǎng)期。另一方面,啤酒行業(yè)經(jīng)歷了供過(guò)于求、價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)之后,市場(chǎng)價(jià)格偏低,具備較好的提價(jià)基礎(chǔ)。尤其是在區(qū)域占有壟斷優(yōu)勢(shì)的龍頭,其市場(chǎng)基礎(chǔ)好、替代性較低,消費(fèi)者對(duì)提價(jià)不敏感,適度提價(jià)能夠有效緩解成本壓力和提升盈利水平。

    燕京啤酒北京地區(qū)普遍提價(jià)10%:2014年1月起,北京地區(qū)80%以上產(chǎn)品出廠價(jià)提升10%(鮮啤1日開(kāi)始,清爽15日開(kāi)始),其他地區(qū)根據(jù)當(dāng)?shù)厍闆r再做判斷。公司保持2-3年提價(jià)一次的節(jié)奏,以覆蓋成本的不斷上漲,上次提價(jià)是2011年。北京地區(qū)產(chǎn)量120萬(wàn)噸左右,占公司銷售收入的25%左右,我們估算此次提價(jià)將為公司毛利率帶來(lái)1.5pct的提升。同時(shí),由于公司市場(chǎng)份額較為集中,銷售費(fèi)用率將比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手低,未來(lái)仍保持平穩(wěn)。

    梳理產(chǎn)品結(jié)構(gòu),鮮啤成為發(fā)展重點(diǎn):公司進(jìn)行了產(chǎn)品線的梳理,普通酒以清爽為代表,中檔酒以鮮啤為代表,高端酒以純生為代表。按終端價(jià),普通酒價(jià)格在6塊以下,6-8塊為終端,10塊以上是高端,目前中高端占比是1/3左右,增長(zhǎng)較快。由于公司區(qū)域性較強(qiáng),未來(lái)以鮮啤為發(fā)展重點(diǎn),逐步替代中低端產(chǎn)品。

    積極開(kāi)拓中西部市場(chǎng):公司在北京、廣西、內(nèi)蒙等市場(chǎng)具有壟斷性份額,市場(chǎng)地位難以撼動(dòng)。此外,中西部地區(qū)人均啤酒消費(fèi)量仍然較低,消費(fèi)的收入彈性依然較大。嘉士伯與西部5省區(qū)域龍頭進(jìn)行和合資或者參股,但并沒(méi)有進(jìn)行生產(chǎn)技術(shù)和品牌的整合,其他企業(yè)仍有較大機(jī)會(huì)。公司積極擴(kuò)大該地區(qū)的市場(chǎng)投入,目前云南、四川、新疆等地發(fā)展較快。其中云南市場(chǎng)銷量22萬(wàn)噸,已經(jīng)開(kāi)始盈利。 
  
    風(fēng)險(xiǎn)提示:原料成本上升、行業(yè)整合進(jìn)展緩慢等。