青島啤酒的行業(yè)增速有所放緩，是受大城市人均消費(fèi)量已接近天花板，而低收入人群消費(fèi)能力仍有限的影響。加上限三公以及行業(yè)餐飲渠道占比較大(公司餐飲渠道占比65%左右，其他龍頭比重更大)，自去年下半年行業(yè)增長受到明顯影響。而行業(yè)競爭仍處于膠著狀態(tài)，為提高自身市場份額并擠出小企業(yè)，預(yù)計短期幾大龍頭均不會率先提價，成本壓力盡量自己消化。隨著哈啤、金威、重啤被收購，CR5進(jìn)一步提升至75%以上，剩下的小企業(yè)受制于成本壓力將逐步被收購或退出，行業(yè)整合漸入尾聲。

    雙輪驅(qū)動產(chǎn)能擴(kuò)張:由于人民幣升值，設(shè)備進(jìn)口成本下降，加上設(shè)備國產(chǎn)化程度大大提高，新建產(chǎn)能成本降低，各大龍頭一直在新建產(chǎn)能，并購的迫切性有所降低。據(jù)估算，新建產(chǎn)能每萬噸成本不超過3000萬，收購銀麥每萬噸成本4300萬，而金威收購每萬噸成本為7000多萬，并購成本偏高。且新建產(chǎn)能都是高配設(shè)備，利于未來產(chǎn)品線延伸。行業(yè)整合仍有較大空間，短期我們推測仍以新建產(chǎn)能為主。

    青啤多層次產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，量利并舉:主品牌毛利率在45%左右(高端毛利率超過50%)，銷量占比53%，收入占比達(dá)70%，而利潤占比達(dá)90%，是盈利擔(dān)當(dāng);副品牌銷量占比47%，毛利率僅20%左右，盈利較少，是市場份額擔(dān)當(dāng)，未來將逐步用主品牌替代。高端主要是家庭消費(fèi)，易拉罐等高端產(chǎn)品市場份額較高，行業(yè)增速放緩對公司盈利影響較小。為應(yīng)對成本壓力，高端產(chǎn)品08年和11年提過兩次價，而副品牌近7-8年都沒有提價，公司采用結(jié)構(gòu)性提價，仍維持量利并舉的戰(zhàn)略。

    銷售費(fèi)用率短期難降:行業(yè)仍處在搶份額階段，費(fèi)用投放短期難降，今年有所提升主要是白酒騰出部分廣告時間，啤酒企業(yè)投放有所增加，我們預(yù)計明年比今年會稍低。大客戶+微觀運(yùn)營仍是長期的經(jīng)銷商策略，體系較為完善，將逐步向外地發(fā)展。