青啤業(yè)績(jī)符合預(yù)期。看好2013-15年行業(yè)整合尾聲公司盈利能力提升，市場(chǎng)份額策略下公司銷量快速增長(zhǎng)，短期低檔產(chǎn)品占比上升，預(yù)計(jì)2014年后進(jìn)入利潤(rùn)快速增長(zhǎng)期。

　　投資要點(diǎn)：

　　維持青島啤酒“增持”評(píng)級(jí)。啤酒行業(yè)跑馬圈地接近尾聲，預(yù)計(jì)2014年除燕京、珠江、嘉士伯控股公司外其他主要啤酒企業(yè)將被前三大企業(yè)收入囊中，2015年后行業(yè)將迎來提價(jià)和盈利能力的快速上升。

　　青島啤酒2012年銷售收入、歸屬于股東的凈利潤(rùn)分別為257.8、17.6億元，同比增長(zhǎng)11.33%、1.20%，Eps1.30元，基本符合預(yù)期。

　　銷量快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率提升3個(gè)點(diǎn)至16%，2013年仍將以提升市場(chǎng)占有率為主要目標(biāo)，預(yù)計(jì)銷量將超過900萬噸。公司2012年啤酒銷量790萬千升，同比增長(zhǎng)10.48%。“青島”主品牌銷量429萬千升，同比增長(zhǎng)7.34%，其中高端產(chǎn)品純生、易拉罐啤酒等銷量155萬千升，同比增長(zhǎng)16.97%；不過在公司提升市戰(zhàn)率的策略下，副品牌銷量增速更快。

　　噸酒價(jià)格略升0.55%，成本較快上漲導(dǎo)致毛利率下降1.9個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率略升0.7個(gè)百分點(diǎn)，銷售凈利率再次下降達(dá)0.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　預(yù)計(jì)今年大麥成本上漲15-20%，人工繼續(xù)略升，預(yù)計(jì)公司今年費(fèi)用率仍難下降，今年利潤(rùn)增長(zhǎng)仍將主要來自銷量和噸價(jià)的提升。

　　與三得利合作將大幅提升華東市場(chǎng)份額，并帶來1.67億左右的資本利得收入。三得利50多萬噸的銷量將直接推動(dòng)公司今年銷量增長(zhǎng)，并帶來0.09元左右的資本利得收益。

　　我們認(rèn)可青島啤酒最近幾年快速推進(jìn)市場(chǎng)份額的銷售策略，雖然短期影響利潤(rùn)增速，但是有利于公司長(zhǎng)期盈利能力的提升。預(yù)計(jì)公司13、14年Eps1.54、1.88元，增持，目標(biāo)價(jià)43.5元。