青島啤酒深度報告:行業集中度持續提升,長期投資價值顯現

研究機構：民生證券 分析師： 王永鋒 撰寫日期：2012年11月23日

行業收入有望穩定增長,行業集中度將進一步提升

1、啤酒行業近年來收入增速較低,利潤率逐年上升。我國啤酒人均消費量已達國際平均水平,行業進入低速擴容階段,毛利率逐年下降。另外,啤酒企業嚴格控制費用,期間費用率逐年下降,利潤率逐年上升。2、預計未來3年行業收入復合增速8%左右。我國農村及中西部地區是啤酒行業未來增長潛力地區,預計啤酒消費量未來3年將以4%左右增速增長。由于原料價格長期看漲,且產品結構持續優化,啤酒價格未來3年有望保持4%左右增速。3、行業集中度有望持續提升。行業近幾年高速整合使前三強市場占有率快速提升至2011年的46.73%,未來幾年有望提升至60%以上。

品牌和渠道是公司兩大核心競爭優勢

1、青島啤酒品牌價值居行業首位,品牌策略符合擴張需求。公司不斷深化以體育營銷為主線的品牌推廣活動并首倡“三位一體”營銷模式,主品牌青島啤酒價值502.58億元,居中國啤酒行業首位。公司品牌策略由“1+3”向“1+X”轉變,順應自身產能擴建與并購并行的“雙輪驅動”擴張戰略。2、“大客戶+微觀運營”,深化渠道建設。公司2008年正式確立“大客戶+微觀運營”的發展戰略:大客戶運營能最大限度節省資源,保證銷量;微觀運營與大客戶運營相補充,提高公司對終端掌控力度。

未來三年公司擴張速度將高于行業增速

1、優勢地區未來保持收入高增速。公司未來重點布局“三河一岸”,優勢地區山東、陜西由于公司產能擴建及積極并購,均有望保持收入高增長;廣東地區盡管競爭激烈,但公司經營狀況優于競爭對手,收入將穩步增長。2、產品結構將繼續優化,毛利率將進一步提升。公司近幾年發展的“奧古特”、“逸品純生”等高端產品銷量增速可觀,2011年同比增長23%,公司產品結構將繼續高端化,這將帶來公司收入的增長及盈利狀況的改善。

投資建議:目前大麥價格仍居高位,對公司盈利有所影響。長期來看,隨著行業整合,公司利潤率有望提高,值得重點關注。我們預計2012-2014年EPS分別為1.32、1.52、1.75元,目標價34元,首次覆蓋給予謹慎推薦評級。