燕京啤酒：第十三屆瑞銀大中華研討會快評 1-17

2012年啤酒行業增速下滑
    管理層認為啤酒行業在2012年銷量增長受經濟環境影響比較大,特別在12年四季度淡季更為明顯,預計全年全國啤酒銷量同比持平或略有下降。然而,燕京啤酒在部分地區(如北京)成功進行了產品結構升級,我們認為這或使公司收入增速快于銷量增速。
    公司預計大麥采購成本2013年不會明顯提升
    2012年四季度,受美國糧食減產的影響,進口啤酒大麥價格從270美元/噸上漲至370美元/噸。然而考慮到供需情況,管理層認為本次價格上漲幅度不會太高。公司在2012年6月(270美元以下)增加了啤麥采購,體現其成本采購優勢。
    公司應仍會尋找合適的擴張機會
    我們認為公司收購金威的可能性在降低。但我們相信未來公司會繼續看好行業集中度提高的契機,尋找合適的擴張機會。
    估值:維持“買入”評級,目標價8.2元
    我們采用貼現現金流估值法推導出目標價,WACC假設為8.9%。