1．事件：青島啤酒公布2012 年三季報。
    2．我們的分析與判斷
    （一）2012 前三季度經營情況。銷售收入增速高于產銷量增速近1 個百分點。2012 年前三季度，公司實現營業收入217.95 億元(yoy+13.68%)，歸屬凈利潤16.79億元(yoy+0.34%)，每股收益1.25 元。其中3Q12 實現營業收入83.9億元(yoy+17.78%)，歸屬凈利潤6.74 億元(yoy-1.30%)，每股收益0.50 元。
    盈利水平季度環比回升，驗證前期報告判斷。2012 前三季度毛利率為41.11%(yoy-1.97PCT)，凈利率7.70%(yoy-1.02PCT)，3Q12毛利率42.11% (yoy-0.71PCT)，凈利率8.03%(yoy-1.55PCT)。
    副品牌繼續維持高速成長。2012 年前三季度公司共實現啤酒銷售682 萬千升，同比增長12.8%，高于行業增速3.3%。其中主品牌青島啤酒實現銷售360 萬千升，同比增長10.2%；嶗山啤酒、銀麥啤酒等第二品牌保持了較快的增長勢頭，銷量322 萬千升，同比增速15.8%。主品牌占總體產銷比例為53%。
    （二）產銷量目標有望平穩實現，關注成本壓力。繼11 全年產銷量增速12.6%后，12 年有望繼續上量，十二五產銷量目標有望加速在2014 年實現。公司在2010 年底規劃十二五目標為產銷量1000 萬千升，2011 年將1000 萬千升產銷量目標提升至2014 年完成。2011 年擴建及新建項目有望陸續體現，對外收購、兼并有利于快速上量。雖然2012 年經歷了董事長的變動，我們判斷青島啤酒仍然維持了競爭戰略戰術一致性，有望實現平穩高效過渡，表現出積極成長。
    2012 年以來海關進口大麥價格利好盈利能力有望持續至年底，但需關注明年可能的成本壓力。同時，我們跟蹤發現澳洲天氣原因導致谷物出現較大幅度減產，加啤麥價格近一月上漲8%，反應到13 年，成本可能無法保持下行趨勢。
    3．投資建議。公司前期公告和三得利（中國）的重組整合協議框架，若在12年內完成，按照11 年口徑將增益凈利潤1.67 億元（11EPS 增加0.12元）。鑒于尚未完成，我們暫時給予12/13 年EPS 1.35/1.60 元，對應2012/2013 年PE 為24/20 倍，“謹慎推薦”評級。青島啤酒產銷繼續上量，十二五目標有望平穩實現  11-01