青島啤酒超凡增長(zhǎng)另解  08-21

截至2011年，青島啤酒連續(xù)12年歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)（下稱“凈利潤(rùn)”）每年增長(zhǎng)5%以上。我們認(rèn)為，這是因?yàn)楣竟芾韺討?zhàn)略思維能力強(qiáng)、專注于在本行業(yè)發(fā)展以及一定的運(yùn)氣成分。
　　2012年度最佳成長(zhǎng)上市公司50強(qiáng)中并沒(méi)有青島啤酒。事實(shí)上，我們這個(gè)排名已經(jīng)做了7年，青島啤酒沒(méi)有一次上過(guò)榜。然而，從某種意義上來(lái)說(shuō)，青島啤酒又是一只非常值得研究的成長(zhǎng)股。在2012年4月份的（中文版）哈佛《商業(yè)評(píng)論》雜志上，一篇題為《超凡增長(zhǎng)的異類》的文章（作者為哥倫比亞商學(xué)院的麗塔•岡瑟•麥格拉思教授，研究方向?yàn)閯?dòng)蕩環(huán)境下的企業(yè)戰(zhàn)略和創(chuàng)新）指出，“在2347家市值超過(guò)10億美元的上市公司中，只有10家在10年內(nèi)（截至2009年）年收益增長(zhǎng)在5%以上。”而在這10家公司中，青島啤酒是唯一的中國(guó)公司。
　　我對(duì)麥格拉思教授的結(jié)論稍微有些懷疑，因此用Wind資訊數(shù)據(jù)庫(kù)重新作了搜索，不考慮市值問(wèn)題，截至2009年，有5家A股上市公司連續(xù)10年凈利潤(rùn)每年增長(zhǎng)5%以上。這5家公司是青島啤酒、格力電器 、宇通客車 、雙匯發(fā)展 和云南白藥 。在搜索過(guò)程中，我們剔除了1999年后才上市以及1999年至2009年間有過(guò)重大資產(chǎn)重組的公司。
　　這5家公司中，青島啤酒和宇通客車都沒(méi)有出現(xiàn)在我們歷年的最佳成長(zhǎng)上市公司排名榜中，之所以最終選擇分析青島啤酒，是因?yàn)槲易砸詾殚L(zhǎng)于財(cái)務(wù)分析或者說(shuō)定量分析而拙于定性分析，有興趣的讀者可以參考麥格拉思教授的文章，對(duì)青島啤酒會(huì)有更全面的認(rèn)識(shí)。
　　運(yùn)氣
　　麥格拉思教授將10年的觀察期截至2009年，這樣起始年度為2000年。觀察青島啤酒歷年的經(jīng)營(yíng)情況，在2000年前凈利潤(rùn)不但做不到持續(xù)增長(zhǎng)，甚至可以說(shuō)是跌多漲少，其中1994、1995、1996年和1998、1999年凈利潤(rùn)都是連續(xù)下降。
　　1999年度，青島啤酒的凈利潤(rùn)僅為0.89億元，扣除非經(jīng)常性損益后的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率只有1.57%。可以認(rèn)為，青島啤酒2000年開(kāi)始的持續(xù)增長(zhǎng)是從一個(gè)較低的起點(diǎn)上開(kāi)始的。
　　即便如此，2001年對(duì)青島啤酒的持續(xù)增長(zhǎng)也構(gòu)成了重大考驗(yàn)。這一年，公司未能完成增發(fā)時(shí)做出的盈利預(yù)測(cè)，主要原因是“下半年國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，國(guó)內(nèi)旅游、啤酒消費(fèi)出現(xiàn)嚴(yán)重下滑。”雖然如此，青島啤酒的凈利潤(rùn)同比仍然增長(zhǎng)了8.08%，這主要是經(jīng)營(yíng)以外因素的功勞（表1）。需要說(shuō)明的是，2001年青島啤酒投資收益主要來(lái)自股權(quán)投資差額攤銷。
　　專注
　　青島啤酒專注于在啤酒行業(yè)的發(fā)展，相比較之下，啤酒行業(yè)的另一家巨頭燕京啤酒就更青睞多元化發(fā)展，而多元化發(fā)展未必一定能對(duì)公司的持續(xù)增長(zhǎng)起正面作用。在2000至2011年間，2002年燕京啤酒的凈利潤(rùn)下滑幅度最大，為29.6%，而公司方面的解釋中第一條居然是“公司股票一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)?fù)顿Y收益2002年是500萬(wàn)元，比2001年減少了2095萬(wàn)元。”
　　直到2011年，青島啤酒的營(yíng)業(yè)收入還全部是啤酒收入，而早在1999年，燕京啤酒的業(yè)務(wù)種類就已然不少。經(jīng)過(guò)10年的發(fā)展，其飼料和礦泉水業(yè)務(wù)雖說(shuō)收入增長(zhǎng)不少，規(guī)模卻仍然不大，且盈利能力不及啤酒本業(yè)；茶飲料的收入倒是很快做上去了，毛利率卻實(shí)在不能說(shuō)高。
　　很難說(shuō)其他業(yè)務(wù)分散了燕京啤酒管理層多少精力以及公司多少資源，但顯然專注本業(yè)的青島啤酒在企業(yè)經(jīng)營(yíng)方面走在了前面。
　　與2009年相比，2011年青島啤酒的收入增長(zhǎng)了8.47倍，而燕京啤酒只增長(zhǎng)了7.01倍。
　　在運(yùn)營(yíng)能力方面，青島啤酒也較燕京啤酒為強(qiáng)。燕京啤酒的經(jīng)營(yíng)規(guī)模遜于青島啤酒，但存貨和固定資產(chǎn)的金額卻較青島啤酒更大，其中，尤以存貨為甚。