青島啤酒：份額提升信號(hào)明確 利潤(rùn)短期承壓

投資建議：
調(diào)整后，預(yù)計(jì)公司 2012-2014 年 EPS 分別為 1.38 元、1.47 元和 1.66 元，
對(duì)應(yīng) PE 分別為 25X、23X 和 21X。公司銷(xiāo)量增速領(lǐng)先，市場(chǎng)份額提升信號(hào)
明確，雖短期利潤(rùn)讓位于銷(xiāo)量增長(zhǎng)，我們看好整合后期公司龍頭企業(yè)的規(guī)
模效應(yīng)以及盈利能力的顯著提高，給予“推薦”投資評(píng)級(jí)。
要點(diǎn)：
業(yè)績(jī)略低于預(yù)期：公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 134 億元，同比增長(zhǎng) 11.2%，實(shí)
現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤(rùn) 10 億元，同比增長(zhǎng) 1.8%；每股收益 0.75 元。
收入增長(zhǎng)基本符合預(yù)期，但是我們低估了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整對(duì)利潤(rùn)的影
響,利潤(rùn)增速低于預(yù)期。原因主要有：
（1） 銷(xiāo)量增長(zhǎng)領(lǐng)先，份額提升信號(hào)明確：上半年經(jīng)濟(jì)下滑及氣溫偏低
等因素，全國(guó)啤酒產(chǎn)量?jī)H增長(zhǎng) 2%。而公司通過(guò)體育營(yíng)銷(xiāo)等方式，拉動(dòng)了
銷(xiāo)量迅速增長(zhǎng)。上半年公司啤酒銷(xiāo)量 418 萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng) 11.5%，遠(yuǎn)高