燕京啤酒毛利率將回升，等待收購(gòu)金威結(jié)果  2012-04-17

2011年1-12月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入121.37億元，同比增長(zhǎng)17.85%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)9億元，同比下降8.59%，實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)8.17億元，同比增長(zhǎng)6.15%，實(shí)現(xiàn)每股收益0.675元。
    2011年度分配預(yù)案為：每10股派送現(xiàn)金紅利2.1元(含稅)，公積金每10股轉(zhuǎn)增10股。
    啤酒銷量增長(zhǎng)略高于行業(yè)。報(bào)告期內(nèi)，公司共生產(chǎn)銷售啤酒550.6萬(wàn)千升(含托管企業(yè))，同比增長(zhǎng)10.75%，略高于行業(yè)整體增速。從區(qū)域市場(chǎng)來(lái)看，公司產(chǎn)品在優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)和部分新興市場(chǎng)表現(xiàn)良好，其中，公司在廣西市場(chǎng)銷量同比增長(zhǎng)12.16%；內(nèi)蒙市場(chǎng)銷量同比增長(zhǎng)15.09%;新疆銷量同比增長(zhǎng)40.24%；四川市場(chǎng)銷量同比增長(zhǎng)39.53%；山西市場(chǎng)銷量同比增長(zhǎng)48.72%。
    大麥價(jià)格下降，產(chǎn)品提價(jià)，未來(lái)毛利率將有所回升。2010年末開(kāi)始，公司啤麥、包裝物等主要原材料價(jià)格以及工人工資均出現(xiàn)上漲，雖然公司在優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行了提價(jià)，成功轉(zhuǎn)嫁了一部分壓力，但是公司毛利率仍出現(xiàn)下滑。報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率同比下降0.46個(gè)百分點(diǎn)至40.87%，其中，啤酒業(yè)務(wù)同比毛利率下降0.76個(gè)百分點(diǎn)至41.4%。目前公司大麥的采購(gòu)價(jià)格在280美元/噸左右，較去年的350美元/噸的價(jià)格大幅下降。隨著啤麥價(jià)格的回落，今年公司毛利率將繼續(xù)提升。同時(shí)，公司噸酒價(jià)格低于國(guó)內(nèi)其他啤酒巨頭，未來(lái)仍有提價(jià)空間。
    如收購(gòu)金威成功將大幅提升公司市場(chǎng)占有率和品牌形象。公司成功入圍了金威啤酒收購(gòu)的第二輪競(jìng)標(biāo)。從公司降低可轉(zhuǎn)債的行權(quán)價(jià)格來(lái)看，公司或在為后續(xù)的收購(gòu)做準(zhǔn)備。2010年，金威共銷售啤酒57萬(wàn)千升，市場(chǎng)占有率僅次于珠江啤酒和青島啤酒。如公司成功收購(gòu)金威啤酒，不僅迅速打開(kāi)了廣東市場(chǎng)、在廣東市場(chǎng)新增120萬(wàn)噸產(chǎn)能，同樣將與珠啤、青啤三分廣東市場(chǎng)，也將福建、廣西和湖南市場(chǎng)連成一片，進(jìn)一步鞏固了西南地區(qū)市場(chǎng)的整體優(yōu)勢(shì)，為公司后續(xù)的發(fā)展奠定了基礎(chǔ)。未來(lái)隨著公司繼續(xù)以技改、建廠和收購(gòu)兼并的方式不斷擴(kuò)大產(chǎn)能和完善產(chǎn)能布局，產(chǎn)能的提升和覆蓋面積的增長(zhǎng)將推動(dòng)公司銷量保持較快速的增長(zhǎng)，同時(shí)也為十二五公司800萬(wàn)千升的銷量目標(biāo)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
    盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2012-2013 年的EPS 分別為0.81 元和0.98 元，公司昨日的收盤價(jià)為15.97元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE 分別為20X 和16X，維持公司“增持”的投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。(1)大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；(2)食品安全風(fēng)險(xiǎn)；(3)原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。