穩健擴張靜待金威   燕京啤酒調研報告

預計2012年啤酒行業銷量增速約8%：國內啤酒人均消費量已經達到世界平均水平，但我國的中西部等經濟弱勢地區的人均消費量仍較低。2012年啤酒行業銷量增長維持穩定的概率較高，預計行業銷量增速約為8%。
    行業集中度加速提升:啤酒行業兼并收購加劇，行業競爭格局穩定后盈利能力的釋放是行業主要投資邏輯。但中國的市場體量很大，各公司還有擴張空間，且國外啤酒公司收購后還未整合，因此目前階段行業并未惡性競爭。
    2012年成本壓力緩和，噸酒價提升，公司毛利率將穩中有升:一方面2012年啤麥價格回落，人工成本漲幅回歸正常，公司成本壓力趨于緩和。另一方面，公司產品價格偏低，噸酒價上升，也將保證公司毛利率穩中有升。
    穩健而不保守的擴張戰略，競標金威態度積極：公司核心區域較小，主張穩健而不保守的擴張戰略，每年預計1-2個市場的擴張，注重收購成功率。公司進入金威收購案件的第二輪競標后，公司公告下調可轉債轉股價(須3月23日經股東大會審議通過)、大股東12個月內不減持。我們認為這兩項公告旨在穩定市場情緒，為后續融資做準備，這也預示著公司收購金威意愿強烈，如燕京收購金威成功，則其將與青啤、珠啤三分廣東市場，并鞏固西南地區市場。
    盈利預測及估值:預計2011-2012年公司EPS為0.7、0.86元。長期看好啤酒集中度提升后行業盈利能力的提升，目前公司估值不貴，股價有金威收購、可轉債轉股價下調預期支撐，給予2012年22倍PE，19元目標價，增持評級。
    投資風險：金威收購是否成功