啤酒行業迎來新拐點

人均消費處在合理區域，十二五啤酒總量增長可達40% 按照合理膳食水平我國啤酒人均消費仍處于相對合理水平。行業協會預測"十二五"末，啤酒產量將突破5450 萬千升，總量較2010 年末增長22%，我們認為這一預測較為謹慎，或只是行業協會對啤酒消費的合理預期。但城鎮化水平的加速、農村人均收入的快速增長、人口結構的變化以及餐飲業發展都將促使啤酒業的增速不限于此，我們判斷"十二五"總量增長40%是可期的。 行業競爭日趨穩定，啤酒行業座次已定 未來五年，持續兼并與重組依然是行業主旋律，按照產業整合路徑，當前的并購活動遠沒有結束，我們要完成發達國家的產業整合過程，進入"平衡和聯盟"階段，預計還需要3-5 年時間。 但我國啤酒行業的競爭格局已基本形成，未來寡頭之間的競爭主要是對二三線啤酒資源的并購，雪花、青啤的國內龍頭地位穩固， 燕京的區域寡頭優勢明顯。外資會繼續戰略布局，但不會構成挑戰。預計到2014 年青啤的市場占有率達到18%，華潤將達到23%， 前四家的市場占有率提升到70%。 啤酒"價格戰"弱化，凈利潤率將會提升 啤酒產業是具有規模經濟的產業，規模化和集團化是啤酒產業發展的必然趨勢，資本并購、品牌變遷是必由之路。盡管我國啤酒行業的并購活動遠沒有結束，但隨著區域龍頭地位的鞏固，大企業之間的"價格戰"弱化，跟隨提價和鞏固市場成為主旋律。因此，隨著提價和費用的穩定，未來寡頭公司的凈利潤率將會提升。

我們看好A 股市場的青島啤酒和燕京啤酒 隨著華潤雪花瘋狂收購和低價營銷告一段落，寡頭公司費用降低和利潤回升促使啤酒行業拐點提前到來。未來寡頭公司會迎來銷售費用率緩慢下降、凈利潤率逐步提升、產能繼續擴大及銷售收入穩步提高的新階段。 青島啤酒：2014 年有望實現銷量1000 萬千升，年復合增速將達12%，預計11-13 年EPS 為1.25 元、1.59 元和1.89 元。通過與國內外啤酒企業比較收入、EPS 增長率及估值水平，我們給予公司目標價為40 元。 燕京啤酒：未來公司銷量保持10%的增長，預測11-13 年EPS 分別為0.7、0.86 和1.05 元。考慮行業的穩定增長確定和凈利率上升空間明顯，我們認為燕京啤酒的估值相對較低，給予"買入" 評級，目標價20元。