啤酒收入增速創新高

  白酒繼產量創新高之后，收入和利潤也創歷史新高：2011 全年白酒行業收入增40%、利潤增52%、產量增31%，收入和產量增速均創歷年新高。噸酒價增7%，行業毛利率和稅前利潤率均呈上升趨勢，提價和產品升級成為主旋律。高增長勢頭有望在2012 一季度得到延續，我們繼續建議一季報前適當加倉。

  葡萄酒收入利潤均維持兩位數增長，但增速略降：2011 全年葡萄酒行業收入增21%、利潤增14%、產量增13%，收入和利潤增速略降。進口酒中瓶裝酒占比上升推動進口噸酒價上漲27%，而國產噸酒價僅上漲7%。目前在我國葡萄酒普及率大幅上升的情況下，勿需過度擔憂經濟下行對行業的影響，繼續建議堅定持有龍頭公司張裕。

  啤酒提價能力初顯，量價齊升推動收入增速創新高：2011 年全年啤酒行業收入增23%、利潤增14%、產量增11%，噸酒價增11%，產量增速自07 年以來首次突破兩位數增長，量價齊升使得行業收入增速和噸酒價均創02 年以來的新高，但成本壓力使得利潤增速低于收入增速。

  我們了解部分公司2012 年農業年度大麥采購價格為300 美元/噸，同比下降約15%，預計2012 年成本壓力將有所緩解。

  乳品行業收入平穩增長，盈利能力顯著提高：2011 年全年乳品行業收入增22%、增長平穩；利潤增35%，增速同比上升25 個百分點，這主要得益于行業盈利能力的提高，稅前利潤率同比上升1.3 個百分點。乳制品行業已進入平穩發展階段，未來將是行業費用率下行，凈利率逐步提升的時期。

  屠宰及肉制品加工行業瘦肉精影響逐漸消除，收入利潤保持高增長：2011 年全年行業收入9304 億、利潤493 億，同比增33%、40%，我們認為產品價格上漲以及工業化程度提高是業績增長的主要推動力。在不發生重大疫情的情況下，2012 年整體上豬肉價格將呈現前高后低的走勢，預計2012 年全年豬肉均價大致與2011 年持平。

  投資策略：1）一季報前可適當加倉，尤其是白酒子板塊：結合白酒行業經濟效益數據以及各上市公司業績預告的情況來看，白酒行業高增長勢頭有望在2012 年一季度得到延續，有望驅動板塊估值的修復行情，建議適當加倉。2）預計白酒板塊上漲的傳導途徑為三線——二線——一線白酒，建議目前時點和價位增持二線和一線品種：古井貢、洋河股份、山西汾酒、五糧液、貴州茅臺、瀘州老窖。短期三線白酒已經大幅上漲，在估值比價效應以及一季報業績也大幅增長的刺激下，二線、一線白酒也會有較好的表現。3）建議2012 繼續提高大眾品配置比例。我們一直認為白酒行業到2013 年或迎來銷量高點，那么穩定增長的大眾品增速會相對上升，從而加大投資吸引力。4）近期重點推薦：五糧液/貴州茅臺/伊利股份/張裕A。