受去年啤麥價格大漲的影響,今年澳洲、法國和中國的大麥播種面積都有了明顯增長。加之歐債危機、日本地震等導致啤酒需求不振,使得今年國際啤麥價格出現了見頂回落態勢。澳麥和法麥報價分別從前期高點大幅回落了30%和18%。中國啤麥產量11年也有望上升20%,帶動企業12年成本明顯回落。

        自青啤去年更換營銷方面主要領導后,公司強化了中低端品牌營銷,銷量增速突破20%,超過行業增速一倍,這是03年以來所未見的。公司提出3年銷量突破1000萬千升的目標,并通過收購和搬遷擴建的模式低費用擴張,有利于短期業績。按照公司的上述銷量目標,公司未來3年尚需115-125億的現金,12-13年有啟動再融資釋放業績的動力。

        1-5月啤酒行業利潤總額增長48%,創下近10年的新高。而公司的動態PE僅26倍,創下歷史的新低,同時也是目前行業中11年PE最低的股票之一。此外,目前A股還相對H股折價9%,也是歷史最低的位臵。

        目前中國的啤酒噸酒單價不到歐美的一般,日本的1/15。我們估算青啤的極限市值可以達3700億,還有7倍多空間。而白酒要有同樣的空間,未來人均消費額將會達到2400元。啤酒中長期空間更大,估值應比白酒有一定溢價而非折價。

        考慮成本下降,我們將12年盈利預測上調10%。青啤11-13年EPS分別為1.41、1.90、2.48元,對應動態PE依次為26、20和15倍。公司近期可能有較大型的機構交流活動,給短期股價帶來催化劑。我們給予青啤未來6個月45.6-51.3元的目標價,相當于12年24-27倍,還有20-35%的空間,維持"推薦"。