燕京目前提價計劃主要是針對在北京占有率比較高的兩款產品，其中10度清爽型啤酒曾是燕京啤酒降度后的主要承接產品，不含稅出廠單價在2000元/噸;本生的平均價格還要偏低一些。上述產品都屬于燕京啤酒的中檔主力產品。我們認為由于上述提價產品零售價僅為2元左右(600ML/瓶)，和礦泉水價格相差不大。而且本次提價渠道的利潤也獲得了相應擴大(0.3元/瓶)，在目前軟飲料等大眾消費品紛紛提價的背景下，燕京憑借其對北京市場的控制能力，應該能比較順利的提價。

　　提價對盈利影響影響顯著

　　我們估計提價產品在北京的年銷售量為80萬千升左右，占比在65%。按照提價14%估計，可提升全國平均銷售單價2.6%。不考慮成本變化，可增加營業利潤2.2億元，稅后凈利潤1.9個億，合EPS0.16元。對10年凈利潤的提升幅度在23%左右。不過考慮到提價后可能會增大對經銷商的返利和費用支持力度，實際的提升幅度可能在15-20%之間。

　　大麥價格將會所回升但成本下降仍非常可觀

　　澳大利亞09年4季度啤酒大麥的平均出口單價是250美元/噸，比三季度環比上升3-10%。青啤在青島的平均進口價格也從09年4月份最低的200美元/噸，反彈到11月份的240美元/噸左右。隨著經濟危機的結束，啤酒大麥的需求恢復和美元匯率的走軟，都在推動進口大麥成本反彈。國產大麥批發也從09年6月份最低的1200元/噸反彈到1620元/噸左右。燕京啤酒通過與農場的長期合同可以將成本鎖定在1600-1800元/噸左右，而09年上半年燕啤實際的大麥成本在2800-2900元/噸，同比下降35-40%。

　　2010年：燕京啤酒的涅磐之年

　　我們認為，在09年青啤進行大規模業績釋放之后，10年將是燕京啤酒的涅磐之年。第一、在青島啤酒兩次融資、華潤集團09年發行10億融資券支持雪花啤酒發展之后，燕京啤酒要想不被拉后，10-11年再作一次融資的可能性較大，使得公司釋放業績動力充足;第二、除了北京，燕京啤酒在廣西等地的市場占有率都很高，都有提價的潛力，使得業績有不斷超預期的可能;同時目前中國啤酒市場已由諸侯割據進入寡頭壟斷的階段，寡頭品牌在核心市場的定價能力在顯著增強;第三、燕京啤酒在09年的費用計提上相對積極，10年的費用率上有一定控制可能;第四、10年大麥成本相對09年仍會有一定的下降;第五、正如我們前幾天在郵件中所述，融資融券的推出，對于燕京啤酒這樣長期被市場給予折價的公司是個利好。

　　合理價格24元維持“推薦”

　　我們調整09-11年公司EPS到0.49、0.81和0.91元，目前股價對應PE分別為41、24和22倍。我們認為隨著擴張性政策的退出，周期性行業不確定性加大，像“燕京啤酒”、“雙匯發展”和“貴州茅臺”這樣的消費品龍頭企業應該獲得估值溢價。按照10年30倍估計，公司目前的合理價格是24.3元，相對目前價格還有20%的空間。我們維持燕京啤酒“推薦”的投資評級。