給予青島啤酒“增持”、燕京啤酒“買入”評級

　　各啤酒公司已于11 月底開完關(guān)于2010 年的營銷年會，同時對2010 年進(jìn)口大麥價格的談判也有一定結(jié)果，海通證券7日就此發(fā)布點(diǎn)評表示，給予啤酒行業(yè)“增持”評級，給予青島啤酒“增持”（目標(biāo)價40 元），燕京啤酒“買入”（目標(biāo)價25 元）。

　　行業(yè)信息：海通證券預(yù)計青島啤酒對2010 年進(jìn)口大麥價格談判已有一定結(jié)果，預(yù)計在200-220 美元/噸，比今年平均250-270 美元/噸的價格有較大幅度下降。燕京啤酒進(jìn)口大麥價格也將相繼敲定，降幅接近青島啤酒的水平。

　　啤酒行業(yè)大麥價格成本概況：1）中國進(jìn)口大麥單價2008 年1-12 月份價格區(qū)間是414-296 美元/噸，均價為436 美元/噸，2009 年1-9 月份價格區(qū)間為363-229 美元/噸，均價為260 美元/噸，2009 年均價相比2008 年均價下降40%。2）同時結(jié)合匯率情況是，2008 年全年匯率平均為6.9253，2009 年1-9 月份匯率水平為6.8326，最近匯率水平為6.8265，相比2008 年下降142.7 個bp，相比2009 年1-9 月份下降約8.96 個bp，很多宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計2010 年人民幣還將繼續(xù)升值。3）在此背景下，海通證券認(rèn)為國內(nèi)啤酒商的大麥成本在2010 年還會繼續(xù)下降，這個下降過程從各啤酒廠商的3 季報已初見端倪。短期，海通證券認(rèn)為啤酒行業(yè)將會有一波階段性行情，受益最多的是青島啤酒、燕京啤酒等。

　　1）青島啤酒：公司上半年原材料成本較高，主要在于2008 年在高位囤積了很多大麥，預(yù)計1H09 期間基本將高價位大麥消耗殆盡，海通證券曾在《啤酒行業(yè)深度報告：銷量增速放緩產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整走出舞臺》、《青島啤酒三季報點(diǎn)評》、《青島啤酒品牌力趨強(qiáng)業(yè)績增長確定》等一系列深度和調(diào)研報告中提請投資者關(guān)注大麥價格下降所帶來的毛利復(fù)蘇，并保證業(yè)績確定性增長。海通證券認(rèn)為2008-2009 年業(yè)績高速增長主要在于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整所致，但2010 年業(yè)績增長除了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整外，公司原材料成本的降低也將會保證業(yè)績。近日，青島啤酒對2010 年進(jìn)口大麥價格談判已有一定結(jié)果，預(yù)計在200-220 美元/噸，比今年平均250-270 美元/噸的價格有較大幅度下降。青島啤酒麥芽成本占據(jù)總營業(yè)成本比重大概在15%-16%的水平，而青島啤酒2010 年采購的大麥價格估計下降20-30%左右（09 年大麥均價相比08 年下降40%；青啤在08 年高位囤積的大麥估計在09 年中期消耗殆盡），這樣公司營業(yè)總成本估計下降3.1%-4.65%，海通證券假設(shè)2009 年毛利率是43.6%（公司09 年前3 季度累積毛利率為43.6%），如果按照上述假設(shè)，公司毛利率可提高2.62 個百分點(diǎn)至46.22%，不考慮產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步調(diào)整的因素，海通證券假設(shè)公司2010年綜合毛利率水平達(dá)到46.22%的水平，在收入假設(shè)為13.3%的背景下，海通證券測算公司2010 年EPS 為1.41 元，較海通證券之前預(yù)測的1.22 元提高15.6%，結(jié)合當(dāng)前估值水平以及2010 年大消費(fèi)概念，海通證券給予目標(biāo)價40 元，給予“增持”評級。

　　2）燕京啤酒：海通證券認(rèn)為燕京啤酒公司也會受益于國際大麥價格回落而降低原材料成本，降幅比例與青島啤酒相差不大，但考慮到青啤銷量比燕京銷量規(guī)模大，以及采用國際大麥比重差異，同時考慮到國產(chǎn)大麥價格也會相繼回落，海通證券認(rèn)為燕京啤酒毛利復(fù)蘇也比較確定。海通證券原先預(yù)計公司09-10 年EPS 分別為0.55 元和0.66 元，估計2010 年公司會繼續(xù)擴(kuò)張產(chǎn)能，在業(yè)績釋放上有可能會超海通證券預(yù)期，但考慮到估值水平應(yīng)享有更多溢價（產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整剛開始深化、收購兼并題材等），海通證券仍舊給予燕京啤酒“買入”評級。（來源：上海證券報黃波）（個人觀點(diǎn)僅供參考）（完）