瀘州老窖：模式發力 白酒銷量稱王   2012-04-23

　公司發布年報 ，2011年營業收入84億元，同比增57%，歸屬上市公司股東凈利潤29.1億元，同比增32%，每股收益2.08元。其中2011年第四季度營業收入、歸屬上市公司凈利潤同比分別增74%和45%。對此我們點評如下：

　　老窖模式推動高中低檔齊放量，白酒銷量已稱王。隨著老窖模式發力，2011年老窖高、中、低檔產品全部放量增長。我們估計，高檔1573系列銷量增幅接近30%，營業收入增幅超50%；中檔特曲系列銷量增幅超50%，營業收入增幅超70%；特曲以下營業收入增幅超50%。最值得關注的是，2011年老窖白酒總銷量達14.29萬噸，已是行業第一。

　　2011年4季度，公司預收款環比3季度增長約11億至25.5億，為2012年1季度留出了足夠余糧。此外，湖南武陵32.9%股權擬轉讓收入高于成本7603萬元，交易如完成，可能增厚2012年EPS約4%。我們估計2012年1季度公司凈利增幅介于40%-50%，中值45%概率較大。

　　預計公司2012-2014年EPS為3.06、4.15和5.52元，同比增47%、36%和34%。以19日41.01元收盤價計算，PE為13、10和7倍。盡管政府治理三公消費給行業帶來短期不確定性，但綜合考慮老窖模式正是發力階段，2012年預期PE僅13倍，維持“強烈推薦”評級。