上市公司財(cái)報(bào)飄紅 白酒企業(yè)引眾多PE競(jìng)折腰

  根據(jù)A股白酒企業(yè)披露的2011財(cái)報(bào)顯示，10家企業(yè)在2011年均因企業(yè)銷售勢(shì)頭強(qiáng)勁、產(chǎn)品價(jià)量齊漲、嚴(yán)控銷售結(jié)構(gòu)等因素業(yè)績(jī)飆升，其中沱牌曲酒2011年度凈利潤(rùn)為1.95億元，增幅達(dá)155.25%，居各企業(yè)之首;五糧液2011年度凈利潤(rùn)為61.93億元，增幅達(dá)40.9%。

ChinaVenture投中集團(tuán)分析認(rèn)為，近年來(lái)國(guó)家對(duì)白酒行業(yè)由“不鼓勵(lì)”到“扶優(yōu)限劣”，“推動(dòng)釀酒企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)”政策的調(diào)整，白酒行業(yè)需求增長(zhǎng)致企業(yè)業(yè)績(jī)飆升，激發(fā)PE機(jī)構(gòu)對(duì)白酒行業(yè)投資熱情。但行業(yè)當(dāng)前仍面臨諸多問(wèn)題，如對(duì)糧食作物的大量消耗，行業(yè)稅收政策并未在全國(guó)范圍內(nèi)展開(kāi)優(yōu)惠扶持，商務(wù)與政務(wù)需求導(dǎo)致的高增長(zhǎng)可持續(xù)性受質(zhì)疑，一線品牌對(duì)終端銷售渠道控制能力弱，二三線白酒品牌可替代性強(qiáng)，難以突破地域限制，洋酒與紅酒品類競(jìng)爭(zhēng)等，需要引起嘗試該行業(yè)投資的PE機(jī)構(gòu)關(guān)注。

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ChinaVenture投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，目前已披露2011年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的10家白酒上市公司都因銷售勢(shì)頭強(qiáng)勁、產(chǎn)品價(jià)量齊漲、嚴(yán)控銷售結(jié)構(gòu)等因素業(yè)績(jī)飆升，其中沱牌曲酒2011年度凈利潤(rùn)為1.95億元，增幅達(dá)155.25%，居各企業(yè)之首;五糧液2011年度凈利潤(rùn)為61.93億元，增幅達(dá)40.9%。水井坊、瀘州老窖在最近的三季報(bào)數(shù)據(jù)中披露，企業(yè)截至2011年三季度末凈利潤(rùn)分別為2.13億元和20.08億元，較2010年同期同比上漲幅度分別為82.02%和27.02%。

　　表1 截至2012年3月22日A股白酒行業(yè)上市公司財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)

白酒企業(yè)財(cái)報(bào)中同時(shí)披露，企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)均源于主營(yíng)業(yè)務(wù)白酒銷售量大幅提升。隨著我國(guó)居民收入水平的不斷提升，市場(chǎng)對(duì)白酒產(chǎn)品的需求也持續(xù)增加，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2011年全國(guó)白酒生產(chǎn)量已達(dá)到1025萬(wàn)升，同比增長(zhǎng)30.7%，銷售量突破3500億元，同比增長(zhǎng)39.7%，產(chǎn)銷率約為98%。

此前，ChinaVenture投中集團(tuán)對(duì)關(guān)注白酒行業(yè)投資人調(diào)研結(jié)果顯示，來(lái)自商務(wù)與政務(wù)的中高端白酒產(chǎn)品需求是拉動(dòng)整個(gè)白酒市場(chǎng)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?，預(yù)計(jì)這種過(guò)快增長(zhǎng)會(huì)在2012年趨向平穩(wěn)，高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)難以持續(xù)。

　　行業(yè)政策向好 扶優(yōu)限劣

國(guó)家以往對(duì)白酒行業(yè)采取“不鼓勵(lì)”的基本政策，因此征稅比例相對(duì)較高，在一定程度上對(duì)行業(yè)發(fā)展有所限制。近年來(lái)，白酒行業(yè)的勞動(dòng)密集型特性逐漸凸顯，在拉動(dòng)地方經(jīng)濟(jì)、解決當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)等方面有所貢獻(xiàn)，因此日益收到地方政府扶持，尤其是一些對(duì)地方經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)突出的大型白酒企業(yè)，給予適當(dāng)推廣，扶優(yōu)限劣。

我國(guó)白酒企業(yè)的發(fā)展更多的承載著地區(qū)文化，分布具有較強(qiáng)地域性，主要集中于安徽、貴州、四川、江蘇等地。因此，地域性的政策扶持對(duì)白酒企業(yè)來(lái)說(shuō)就顯得尤為重要。多家白酒企業(yè)在財(cái)報(bào)中也均提到，今年銷售收入大幅增加也來(lái)自于減免稅收帶來(lái)的政策利好。2011年9月，白酒產(chǎn)銷量大省貴州就曾出臺(tái)《關(guān)于發(fā)展白酒產(chǎn)業(yè)有關(guān)稅收政策的意見(jiàn)》，提出貴州省將針對(duì)企業(yè)科研創(chuàng)新、技術(shù)設(shè)備更新等企業(yè)采取多項(xiàng)舉措，減免白酒產(chǎn)業(yè)的多種稅收。2011年5月，湖南省辦公廳下發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)湘酒產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的意見(jiàn)》，提出將加大力度促進(jìn)湘酒發(fā)展，壯大產(chǎn)業(yè)規(guī)模、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)發(fā)展結(jié)構(gòu)，培養(yǎng)一批在全國(guó)具有影響力的湘酒品牌。

2012年1月12日，國(guó)家發(fā)改委和工信部發(fā)布《食品工業(yè)“十二五”發(fā)展規(guī)劃》，提出“鼓勵(lì)白酒行業(yè)通過(guò)改造升級(jí)，加快淘汰落后產(chǎn)能，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，完善質(zhì)量保障體系，提高產(chǎn)品質(zhì)量安全水平”，“推動(dòng)釀酒企業(yè)進(jìn)入資本市場(chǎng)，支持企業(yè)通過(guò)收購(gòu)、控股、并購(gòu)、重組、強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，形成集團(tuán)化、規(guī)?；拇笮歪劸破髽I(yè)集團(tuán)，提高產(chǎn)業(yè)集中度和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。”推動(dòng)釀酒行業(yè)與資本市場(chǎng)的互動(dòng)，使得PE機(jī)構(gòu)關(guān)注熱情逐漸升溫。

　　品牌與渠道掌控決定行業(yè)地位

日前，國(guó)內(nèi)兩家中高端白酒制造企業(yè)茅臺(tái)酒、五糧液相繼登上奢侈品牌榜，使我國(guó)消費(fèi)品首次躋身世界級(jí)奢侈品行列。雖然相關(guān)公司隨后對(duì)此事均進(jìn)行澄清和低調(diào)處理，但其畢竟真實(shí)反映了國(guó)內(nèi)白酒企業(yè)發(fā)展過(guò)程的內(nèi)在矛盾：一方面，企業(yè)產(chǎn)品的質(zhì)量升級(jí)和品牌推廣初見(jiàn)成效，另一方面，在全國(guó)范圍內(nèi)進(jìn)行推廣時(shí)，國(guó)內(nèi)一線品牌對(duì)渠道掌控能力不夠，導(dǎo)致價(jià)格過(guò)高，普通消費(fèi)者難以承受。

目前國(guó)內(nèi)一線白酒企業(yè)，大都選取與經(jīng)銷商合作的方式進(jìn)行渠道擴(kuò)展，不但節(jié)約資金及人力，同時(shí)依賴經(jīng)銷商的豐富渠道資源，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品在全國(guó)市場(chǎng)內(nèi)的覆蓋。由于對(duì)終端零售店價(jià)格的控能力較弱，部分企業(yè)正嘗試收回部分渠道，適當(dāng)增加直營(yíng)店數(shù)量以展開(kāi)自營(yíng)。此舉一方面可以提高企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的直接控制能力，提升價(jià)格透明度，打破白酒類產(chǎn)品的地域性覆蓋，另一方面也能與終端消費(fèi)者之間建立互動(dòng)，更直接的了解市場(chǎng)的真實(shí)需求及反饋，以促進(jìn)產(chǎn)品的持續(xù)提升。

ChinaVenture投中集團(tuán)分析認(rèn)為，選擇自營(yíng)還是通過(guò)經(jīng)銷商銷售，直營(yíng)店與專賣店數(shù)量的占比結(jié)構(gòu)，如何依據(jù)地域差異和消費(fèi)者消費(fèi)能力合理劃分渠道資源，協(xié)調(diào)預(yù)收回渠道對(duì)已有經(jīng)銷商業(yè)績(jī)影響之間的關(guān)系，已成為考察國(guó)內(nèi)一線白酒企業(yè)對(duì)渠道掌控能力的關(guān)鍵指標(biāo)。與此同時(shí)，二三線品牌受益于行業(yè)的快速發(fā)展，成長(zhǎng)空間同樣較大。但其由于可替代性較強(qiáng)，消費(fèi)者偏好的地域差別較大，產(chǎn)品差異性不夠突出，銷售過(guò)度依賴企業(yè)所在地區(qū)、渠道難以突破地域限制等原因，二三線白酒品牌的發(fā)展仍需要通過(guò)企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)觀念、加強(qiáng)創(chuàng)新、注重市場(chǎng)營(yíng)銷和引入具備一定資源的投資者等方式來(lái)實(shí)現(xiàn)。

大型產(chǎn)業(yè)資本紛紛布局白酒行業(yè)

2010年以來(lái)，產(chǎn)業(yè)資本也逐漸將資金投向白酒類企業(yè)，根據(jù)ChinaVenture投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)顯示，2008年以來(lái)，國(guó)內(nèi)白酒行業(yè)并購(gòu)交易升溫，并購(gòu)交易宣布規(guī)模從2008年2.4億元增加到2012年的67.4億元，增加了26倍。其中，今年3月，全球最大的烈酒生產(chǎn)及零售商帝亞吉?dú)W63億元購(gòu)得水井坊的交易為2008年至今白酒企業(yè)交易規(guī)模最大并購(gòu)案例。同時(shí)，國(guó)內(nèi)大型產(chǎn)業(yè)資本也紛紛布局白酒行業(yè)：維維股份3.48億元收購(gòu)枝江酒業(yè)51%股權(quán)、光明集團(tuán)旗下上海糖業(yè)4715萬(wàn)元入主全興酒業(yè)、華致酒行8250萬(wàn)元購(gòu)得貴州珍酒的交易都是典型案例

　　2011年白酒行業(yè)融資驟然升溫

根據(jù)ChinaVenture投中集團(tuán)旗下金融數(shù)據(jù)產(chǎn)品CVSource統(tǒng)計(jì)顯示，2008年至今，共有22家白酒企業(yè)獲得VC/PE機(jī)構(gòu)投資，累計(jì)投資規(guī)模達(dá)42.82億元，披露融資規(guī)模案例為15家，披露規(guī)模案例平均單筆融資規(guī)模為2.85億元。整體融資趨勢(shì)呈上升態(tài)勢(shì)，其中2011年披露融資規(guī)模達(dá)13.44億元，融資案例10起，披露規(guī)模案例為5起，融資規(guī)模達(dá)13.44億元。PE機(jī)構(gòu)的介入，緩解了白酒行業(yè)過(guò)往由于生產(chǎn)周期長(zhǎng)，占用資金多，單純依靠爭(zhēng)取國(guó)家政策扶持獲得銀行貸款的局面。

從披露融資規(guī)模案例來(lái)看，2011年景林資產(chǎn)、湖南高新、費(fèi)倫資本10億元參股瀏陽(yáng)湖南瀏陽(yáng)河酒業(yè)，2010年中信產(chǎn)業(yè)基金、新天域資本、盈信創(chuàng)投10億元投資陜西西鳳酒的案例為近4年白酒行業(yè)單筆融資最高的交易。

在行業(yè)下游的渠道領(lǐng)域，PE也已開(kāi)始展開(kāi)布局。規(guī)模最大的交易為保真酒品連鎖零售商華致酒行，投資者為KKR、新天域資本、中信產(chǎn)業(yè)基金等知名美元基金，但公司去年底由于關(guān)聯(lián)交易比例上升、突擊任命董事與高管等原因，申請(qǐng)中小板上市被否。此外根據(jù)ChinaVenture投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，2008年至今，還有4家以酒類電商為主營(yíng)業(yè)務(wù)的網(wǎng)站獲得VC/PE機(jī)構(gòu)融資，累計(jì)融資規(guī)模達(dá)7.47億元，其中酒仙網(wǎng)涉足白酒類電商，2011年獲得紅杉及東方富海5000萬(wàn)美元投資的交易規(guī)模最大。

根據(jù)ChinaVenture投中集團(tuán)統(tǒng)計(jì)，至今A股上市企業(yè)中共14家白酒企業(yè)，其中僅2家具有VC/PE背景，其中2009年11月上市的洋河股份為江蘇高科產(chǎn)業(yè)投資帶來(lái)約176倍的超高賬面回報(bào)。截至3月26日，證監(jiān)會(huì)公布的549家擬上市企業(yè)中，酒類行業(yè)僅有會(huì)稽山紹興酒、今世緣酒業(yè)兩家企業(yè)，其中中信產(chǎn)業(yè)基金、盛萬(wàn)投資、睿信投資、匯富銀創(chuàng)投、國(guó)泰君安創(chuàng)投有望通過(guò)IPO渠道退出。

　　
ChinaVenture投中集團(tuán)分析認(rèn)為，國(guó)內(nèi)白酒行業(yè)當(dāng)前仍面臨諸多問(wèn)題，如對(duì)糧食作物的大量消耗，行業(yè)稅收政策并未在全國(guó)范圍內(nèi)展開(kāi)優(yōu)惠扶持，商務(wù)與政務(wù)需求導(dǎo)致的高增長(zhǎng)可持續(xù)性受質(zhì)疑，一線品牌對(duì)終端銷售渠道控制能力弱，二三線白酒品牌可替代性強(qiáng)，難以突破地域限制，洋酒與紅酒品類競(jìng)爭(zhēng)等，需要引起嘗試該行業(yè)投資的PE機(jī)構(gòu)關(guān)注。